五礦期貨：油脂板塊再次上行 後期能否迎來趨勢行情？
近期國內三大油脂擺脫震蕩區間大幅上行，棕櫚油周漲約6％、豆油周漲約4％、菜油周漲約3％。那麼，短期驅動盤面向上的動能是什麼？油脂板塊主要交易邏輯在哪裡？未來行情又該如何演繹？
行情回顧：
近一周油脂板塊整體大幅反彈，主要受外圍馬棕油及美豆、美豆油帶動。首先，馬棕油重建庫存仍需時日，帶動棕櫚油領漲板塊。其次，美豆及美豆油供應緊張，也為其他油脂價格帶來溢出效應。品種間表現為棕櫚油與菜油、棕櫚油與豆油的價差持續走高。再次，國內三大油脂低庫存情況下跟隨外盤走高，不過主力基差卻繼續高位回落，說明國內現貨供需仍相對寬鬆，更多是期貨端跟漲外盤。
供需分析：
整體看，現階段油脂板塊處於強現實與弱預期的基本面博弈階段，強現實之下價格有支撐，但弱預期又阻礙行情流暢度，放大價格波動範圍。
一方面，國內外油脂整體處於低位去庫存階段，基本面支撐依然有效。棕櫚油方面，一季度馬棕產量366萬噸，同比減少20萬噸，較五年均值減少66萬噸；一季度馬棕出口302萬噸，同比減少45萬噸，較五年均值減少100萬噸；3月底馬棕庫存144萬噸，環比增加14萬噸，同比減少30萬噸，處於歷史同期最低位置。高頻數據顯示，4月1-20日馬棕油產量較上月基本持平，而出口環比增加12％，4月馬棕庫存料環比回落。美豆油方面，3月底美豆播種面積預計為8760萬英畝，假設達到趨勢偏高單產51蒲/英畝，則產量料為44.67億蒲式耳，期末庫存料為7000蒲式耳，庫銷比為1.54％，同比下降40％，處於歷史極端低位。且5-8月是美豆的播種生長期，季節性偏多。整體來看，美豆及全球大豆低庫存，有望支撐豆油及其他油脂價格上行。國際菜油方面，20/21年度全球菜油產量2736萬噸，庫存194萬噸，同比減少37萬噸，降幅16.02％。21/22年度國際菜油大概率繼續去庫，基本面持續改善。同時，國內油脂庫存也在連續回落。截至上周，國內商業總庫存57萬噸，同比減少36.6％，全國港口食用棕櫚油庫存42萬噸，同比減少30.55％，華東菜油庫存19.6萬噸，同比減少5.25％。
另一方面，遠月油脂有累庫預期，一定程度打壓市場做多熱情。因油脂板塊的定價權在國外，未來油脂走勢的關鍵在於外圍油脂產量及庫存變動情況。季節性看，每年3月馬棕產量開始回升，6-10月步入累庫周期，因去年種植收益較高且降雨良好，市場預計2021年棕櫚油產量將有明顯增加；9月美豆進入收割季，新豆集中供給料季節性施壓，且若後期天氣利於單產和產量，也會給目前的多頭市場帶來一定預期差；隨著氣溫的回升，2-3季度處於國內油脂消費的淡季，大豆到港預估同期仍偏多，供給增加而需求減弱，國內油脂庫存亦有望季節性增加。不過遠月油脂基本面不確定因素較多，後期仍可能面臨較大調整。
策略建議：
短期看，國內外油脂低位去庫存，疊加國內進口利潤大幅虧損，三大油脂價格仍然有支撐。不過遠月累庫預期亦打壓行情，且油脂消費淡季料拖累基差走勢。但同時我們看到油脂遠月合約已然深度貼水，這種情況下油脂單邊大幅下行的可能性也不大，除非後期累庫大幅高於預期。因此，在強現實與弱預期的博弈之下，油脂板塊的趨勢行情比較難看到，後面仍有很多不確定因素。
