五矿期货：油脂板块再次上行 后期能否迎来趋势行情？
近期国内三大油脂摆脱震荡区间大幅上行，棕榈油周涨约6％、豆油周涨约4％、菜油周涨约3％。那么，短期驱动盘面向上的动能是什么？油脂板块主要交易逻辑在哪里？未来行情又该如何演绎？
行情回顾：
近一周油脂板块整体大幅反弹，主要受外围马棕油及美豆、美豆油带动。首先，马棕油重建库存仍需时日，带动棕榈油领涨板块。其次，美豆及美豆油供应紧张，也为其他油脂价格带来溢出效应。品种间表现为棕榈油与菜油、棕榈油与豆油的价差持续走高。再次，国内三大油脂低库存情况下跟随外盘走高，不过主力基差却继续高位回落，说明国内现货供需仍相对宽松，更多是期货端跟涨外盘。
供需分析：
整体看，现阶段油脂板块处于强现实与弱预期的基本面博弈阶段，强现实之下价格有支撑，但弱预期又阻碍行情流畅度，放大价格波动范围。
一方面，国内外油脂整体处于低位去库存阶段，基本面支撑依然有效。棕榈油方面，一季度马棕产量366万吨，同比减少20万吨，较五年均值减少66万吨；一季度马棕出口302万吨，同比减少45万吨，较五年均值减少100万吨；3月底马棕库存144万吨，环比增加14万吨，同比减少30万吨，处于历史同期最低位置。高频数据显示，4月1-20日马棕油产量较上月基本持平，而出口环比增加12％，4月马棕库存料环比回落。美豆油方面，3月底美豆播种面积预计为8760万英亩，假设达到趋势偏高单产51蒲/英亩，则产量料为44.67亿蒲式耳，期末库存料为7000蒲式耳，库销比为1.54％，同比下降40％，处于历史极端低位。且5-8月是美豆的播种生长期，季节性偏多。整体来看，美豆及全球大豆低库存，有望支撑豆油及其他油脂价格上行。国际菜油方面，20/21年度全球菜油产量2736万吨，库存194万吨，同比减少37万吨，降幅16.02％。21/22年度国际菜油大概率继续去库，基本面持续改善。同时，国内油脂库存也在连续回落。截至上周，国内商业总库存57万吨，同比减少36.6％，全国港口食用棕榈油库存42万吨，同比减少30.55％，华东菜油库存19.6万吨，同比减少5.25％。
另一方面，远月油脂有累库预期，一定程度打压市场做多热情。因油脂板块的定价权在国外，未来油脂走势的关键在于外围油脂产量及库存变动情况。季节性看，每年3月马棕产量开始回升，6-10月步入累库周期，因去年种植收益较高且降雨良好，市场预计2021年棕榈油产量将有明显增加；9月美豆进入收割季，新豆集中供给料季节性施压，且若后期天气利于单产和产量，也会给目前的多头市场带来一定预期差；随着气温的回升，2-3季度处于国内油脂消费的淡季，大豆到港预估同期仍偏多，供给增加而需求减弱，国内油脂库存亦有望季节性增加。不过远月油脂基本面不确定因素较多，后期仍可能面临较大调整。
策略建议：
短期看，国内外油脂低位去库存，叠加国内进口利润大幅亏损，三大油脂价格仍然有支撑。不过远月累库预期亦打压行情，且油脂消费淡季料拖累基差走势。但同时我们看到油脂远月合约已然深度贴水，这种情况下油脂单边大幅下行的可能性也不大，除非后期累库大幅高于预期。因此，在强现实与弱预期的博弈之下，油脂板块的趋势行情比较难看到，后面仍有很多不确定因素。
