暗池對於私人交易所或證券交易論壇來說是一個不祥之兆。然而，與股票交易所不同，投資大眾無法進入暗池。這些交易所也被稱為「 流動性暗池 」，因其完全缺乏透明度而得名。暗池的出現主要是為了促進機構投資者的大宗交易，他們不希望以大訂單影響市場並為其交易獲得不利的價格。
在邁克爾·劉易斯的暢銷書「 閃電男孩：華爾街起義」中，暗池被置於不利的角度，但現實是他們確實有目的。然而，他們缺乏透明度使他們容易受到所有者的潛在利益衝突和一些高頻交易者的掠奪性交易行為的影響。
暗池的基本原理
暗池不是最近的現象; 它們出現在20世紀80年代後期。據CFA協會稱，非交易所交易在美國起飛。估計顯示，它佔2017年春季美國股票交易總量的約 40％， 而2010年估計為16％。截至2014年，暗池佔美國交易量的15％，這是CFA協會的最新估計。
暗池為什麼會出現？考慮一下希望在非交易所交易出現之前出售100萬股XYZ股票的大型機構投資者可以選擇的方案。這個投資者可以（a）在一兩天內通過場內交易員處理訂單，並希望有一個像樣的VWAP （成交量加權平均價格）; （b）將訂單分成例如五件並每天賣出200,000股，或（c）少量賣出，直到找到願意接受全部剩餘股份的大買家為止。無論投資者是選擇（a），（b）還是（c），因此不可能將投資者的身份或意圖保密在股票中，因此出售100萬股XYZ股票的市場影響仍然可能相當大。交換交易。對於期權（b）和（c），投資者等待出售剩餘股票時期間下跌的風險也很大。暗池是這些問題的一種解決方案。
為什麼要使用暗池？
與此相反，當前的情況是，機構投資者使用暗池來賣出100萬股。缺乏透明度實際上對機構投資者有利，因為它可能導致比在交易所執行銷售時更好的實現價格。請注意，由於暗池參與者在執行前未向交易所披露其交易意圖，因此公眾無法看到訂單簿。交易執行細節僅在延遲後發布到合併磁帶。
機構賣方有更好的機會在暗池中為完整的股票區塊尋找買家，因為它是一個致力於大投資者的論壇。如果引用的買入價和賣出價的中點用於交易，也存在價格改善的可能性。當然，這假設投資者的擬議出售沒有信息泄漏，並且暗池不容易受到高頻交易（HFT）掠奪者的影響，這些掠奪者一旦感知到投資者的交易意圖就可以參與前期行動。
暗池的類型
截至2017年5月，美國證券交易委員會註冊了40多個暗池，其中有三種類型：
經紀人 – 經銷商所有：這些暗池由大型經紀自營商為其客戶設立，也可能包括他們自己的自營交易商。這些暗池從訂單流中獲得自己的價格，因此存在價格發現的元素。這類暗池的例子包括瑞士信貸的CrossFinder，高盛的Sigma X，花旗的Citi Match和Citi Cross以及摩根士丹利的MS Pool。
代理經紀人或交易所擁有的：這些是作為代理人而不是委託人的暗池。由於價格來自交易所 – 例如全國最佳買賣價（NBBO）的中點，因此沒有價格發現。實例的經紀暗池包括Instinet公司Liquidnet的和ITG斷定，而交換資暗池包括由BATS交易與紐約泛歐交易所提供的服務。
電子做市商：這些是由Getco和Knight等獨立運營商提供的暗池，他們作為自己賬戶的負責人。與經紀人 – 經銷商擁有的暗池一樣，他們的交易價格不是從NBBO計算的，因此有價格發現。
優點和缺點
暗池的優點如下：
降低市場影響：暗池的最大優勢是大訂單的市場影響大大降低。
降低交易成本：交易成本可能較低，因為暗池交易不必支付交換費用， 而基於買賣中點的交易不會產生全部利差。
暗池有以下缺點：
交易價格可能無法反映真實市場：如果經紀自營商和電子做市商擁有的暗池交易量持續增長，交易所的股票價格可能無法反映實際市場。例如，如果一個備受好評的共同基金擁有公司RST股票的20％並在暗池中出售，則出售股權可能會使基金獲得良好的價格。然而，剛剛購買RST股票的粗心投資者將支付太多，因為一旦基金的銷售成為公眾知識，股票可能會崩潰。
參與者可能無法獲得最優惠的價格：暗池中缺乏透明度也可能對游泳池參與者起作用，因為無法保證該機構的交易以最優惠的價格執行。劉易斯在「閃電男孩」中指出，即使在經紀人 – 經銷商在美國市場佔有一小部分的情況下，在池中執行的經紀人 – 交易商暗池交易中有相當大比例 – 這一過程稱為內部化。正如劉易斯指出的那樣，如果經紀自營商的自營交易商與池客戶進行交易，或者如果經紀自營商向HFT公司出售特殊的暗池，那麼暗池的不透明性也會引起利益衝突。
高頻交易對掠奪性交易的脆弱性：劉易斯聲稱暗池客戶訂單是一些高頻交易公司的掠奪性交易行為的理想素材，這些公司採用「ping」暗池來挖掘大量隱藏訂單然後參與前端運行或延遲套利。
較小的平均交易規模減少了對暗池的需求：暗池中的平均交易規模已下降至僅約200股。像紐約證券交易所（紐約證券交易所）這樣的交易所正在尋求阻止其交易市場份額流失到暗池和替代交易系統，他們聲稱這種小交易規模使得暗池的情況不那麼引人注目。
遏制上訴
最近的HFT爭議引起了對暗池的重大監管關注。由於缺乏透明度，監管機構普遍認為暗池受到懷疑，而且爭議可能導致重新努力遏制其吸引力。可能有助於交易所從暗池和其他場外交易場所回收市場份額的措施可能是美國證券交易委員會（SEC）提出的引入「買賣」規則的試點建議。該規則要求經紀人將客戶交易發送到交易所而不是暗池，除非他們能夠以比公開市場更好的價格執行交易。如果實施，該規則可能對暗池的長期可行性構成嚴重挑戰。
總結
暗池為共同基金和養老基金等買方機構提供定價和成本優勢，這些收益最終歸於擁有這些基金的散戶投資者。然而，暗池缺乏透明度使得它們易受其所有者的利益衝突和HFT公司的掠奪性交易行為的影響。HFT的爭議已引起越來越多的監管機構對暗池的關注，實施擬議的「交易」規則可能對其長期生存能力構成威脅
