暗池对于私人交易所或证券交易论坛来说是一个不祥之兆。然而，与股票交易所不同，投资大众无法进入暗池。这些交易所也被称为“ 流动性暗池 ”，因其完全缺乏透明度而得名。暗池的出现主要是为了促进机构投资者的大宗交易，他们不希望以大订单影响市场并为其交易获得不利的价格。
在迈克尔·刘易斯的畅销书“ 闪电男孩：华尔街起义”中，暗池被置于不利的角度，但现实是他们确实有目的。然而，他们缺乏透明度使他们容易受到所有者的潜在利益冲突和一些高频交易者的掠夺性交易行为的影响。
暗池的基本原理
暗池不是最近的现象; 它们出现在20世纪80年代后期。据CFA协会称，非交易所交易在美国起飞。估计显示，它占2017年春季美国股票交易总量的约 40％， 而2010年估计为16％。截至2014年，暗池占美国交易量的15％，这是CFA协会的最新估计。
暗池为什么会出现？考虑一下希望在非交易所交易出现之前出售100万股XYZ股票的大型机构投资者可以选择的方案。这个投资者可以（a）在一两天内通过场内交易员处理订单，并希望有一个像样的VWAP （成交量加权平均价格）; （b）将订单分成例如五件并每天卖出200,000股，或（c）少量卖出，直到找到愿意接受全部剩余股份的大买家为止。无论投资者是选择（a），（b）还是（c），因此不可能将投资者的身份或意图保密在股票中，因此出售100万股XYZ股票的市场影响仍然可能相当大。交换交易。对于期权（b）和（c），投资者等待出售剩余股票时期间下跌的风险也很大。暗池是这些问题的一种解决方案。
为什么要使用暗池？
与此相反，当前的情况是，机构投资者使用暗池来卖出100万股。缺乏透明度实际上对机构投资者有利，因为它可能导致比在交易所执行销售时更好的实现价格。请注意，由于暗池参与者在执行前未向交易所披露其交易意图，因此公众无法看到订单簿。交易执行细节仅在延迟后发布到合并磁带。
机构卖方有更好的机会在暗池中为完整的股票区块寻找买家，因为它是一个致力于大投资者的论坛。如果引用的买入价和卖出价的中点用于交易，也存在价格改善的可能性。当然，这假设投资者的拟议出售没有信息泄漏，并且暗池不容易受到高频交易（HFT）掠夺者的影响，这些掠夺者一旦感知到投资者的交易意图就可以参与前期行动。
暗池的类型
截至2017年5月，美国证券交易委员会注册了40多个暗池，其中有三种类型：
经纪人 – 经销商所有：这些暗池由大型经纪自营商为其客户设立，也可能包括他们自己的自营交易商。这些暗池从订单流中获得自己的价格，因此存在价格发现的元素。这类暗池的例子包括瑞士信贷的CrossFinder，高盛的Sigma X，花旗的Citi Match和Citi Cross以及摩根士丹利的MS Pool。
代理经纪人或交易所拥有的：这些是作为代理人而不是委托人的暗池。由于价格来自交易所 – 例如全国最佳买卖价（NBBO）的中点，因此没有价格发现。实例的经纪暗池包括Instinet公司Liquidnet的和ITG断定，而交换资暗池包括由BATS交易与纽约泛欧交易所提供的服务。
电子做市商：这些是由Getco和Knight等独立运营商提供的暗池，他们作为自己账户的负责人。与经纪人 – 经销商拥有的暗池一样，他们的交易价格不是从NBBO计算的，因此有价格发现。
优点和缺点
暗池的优点如下：
降低市场影响：暗池的最大优势是大订单的市场影响大大降低。
降低交易成本：交易成本可能较低，因为暗池交易不必支付交换费用， 而基于买卖中点的交易不会产生全部利差。
暗池有以下缺点：
交易价格可能无法反映真实市场：如果经纪自营商和电子做市商拥有的暗池交易量持续增长，交易所的股票价格可能无法反映实际市场。例如，如果一个备受好评的共同基金拥有公司RST股票的20％并在暗池中出售，则出售股权可能会使基金获得良好的价格。然而，刚刚购买RST股票的粗心投资者将支付太多，因为一旦基金的销售成为公众知识，股票可能会崩溃。
参与者可能无法获得最优惠的价格：暗池中缺乏透明度也可能对游泳池参与者起作用，因为无法保证该机构的交易以最优惠的价格执行。刘易斯在“闪电男孩”中指出，即使在经纪人 – 经销商在美国市场占有一小部分的情况下，在池中执行的经纪人 – 交易商暗池交易中有相当大比例 – 这一过程称为内部化。正如刘易斯指出的那样，如果经纪自营商的自营交易商与池客户进行交易，或者如果经纪自营商向HFT公司出售特殊的暗池，那么暗池的不透明性也会引起利益冲突。
高频交易对掠夺性交易的脆弱性：刘易斯声称暗池客户订单是一些高频交易公司的掠夺性交易行为的理想素材，这些公司采用“ping”暗池来挖掘大量隐藏订单然后参与前端运行或延迟套利。
较小的平均交易规模减少了对暗池的需求：暗池中的平均交易规模已下降至仅约200股。像纽约证券交易所（纽约证券交易所）这样的交易所正在寻求阻止其交易市场份额流失到暗池和替代交易系统，他们声称这种小交易规模使得暗池的情况不那么引人注目。
遏制上诉
最近的HFT争议引起了对暗池的重大监管关注。由于缺乏透明度，监管机构普遍认为暗池受到怀疑，而且争议可能导致重新努力遏制其吸引力。可能有助于交易所从暗池和其他场外交易场所回收市场份额的措施可能是美国证券交易委员会（SEC）提出的引入“买卖”规则的试点建议。该规则要求经纪人将客户交易发送到交易所而不是暗池，除非他们能够以比公开市场更好的价格执行交易。如果实施，该规则可能对暗池的长期可行性构成严重挑战。
总结
暗池为共同基金和养老基金等买方机构提供定价和成本优势，这些收益最终归于拥有这些基金的散户投资者。然而，暗池缺乏透明度使得它们易受其所有者的利益冲突和HFT公司的掠夺性交易行为的影响。HFT的争议已引起越来越多的监管机构对暗池的关注，实施拟议的“交易”规则可能对其长期生存能力构成威胁