高频交易公司是否操纵了美国股市？

伯纳德凯勒曼。

高频交易近来受到了很多负面报道，特别是自着名金融市场作家迈克尔·刘易斯于2014年发布“ 闪电男孩：华尔街起义”以来。

高频交易现在占美国所有股票交易的70％，但不超过其他可比市场的一半。根据其最基本的定义，HFT是一个计算机程序系统，通过每天发送数百万个买卖订单和修正案来“测试市场” – 其中大部分都没有执行。

然后，程序可以预测交易方向，可能的价格并以较低的价格购买股票。然后股票以更高的价格出售 – 所有这些都只是在一瞬间。这被称为“前线”并且是完全合法的。

一蹴而就

迈克尔·刘易斯的书中的“闪光”指的是交易的另一个方面，其中某些市场参与者被允许看到收到的买入或卖出证券的订单比一般市场参与者更早，通常是30毫秒，以换取费用。正是这种曝光特别激怒了投资者。

此功能在美国推出，允许参与者（如做市商）有机会满足或提高全国最佳报价和报价，以确保按照国家市场体系（或Reg）的规定，以最优惠的价格匹配收到的订单NMS）旨在巩固美国证券市场规则。

当你的系统能够在10微秒内做出决定时，毫秒就是一个毫秒。

正如新泽西州HFT公司Tradeworx的首席运营官迈克贝勒告诉美国科学播客Radiolab，毫秒是“当你的系统能够在10微秒内做出决定时”。

所有这些导致刘易斯在Flash Boys中做出这一核心主张- 高频交易员已“操纵”股票市场，从其他人无法获得的速度中获利，并首先了解其他大型投资者，经纪人和对冲基金的交易。所以，辩论真的是关于速度 – 一场以比人类想象的速度更快的速度发挥作用，而不是行动。

信息军备竞赛

定义金融市场交易的信息军备竞赛已经进行了几个世纪。Andrew Zolli是一位对技术对全球社会的影响特别感兴趣的未来学家，他观察到市场信息一直是有价值的，信息传递的速度可以衡量。

他举了一个例子，由财务新闻服务的创始人保罗·朱利叶斯·路透（Paul Julius Reuter）采取了一个步骤。1850年，路透社利用亚琛和布鲁塞尔之间的载体来弥合两个电报系统之间的差距，因此巴黎和柏林之间的股票价格比竞争邮件火车更快，甚至还有一个骑马的人（鸽子很快被1851年巴黎 – 柏林直接电报联系。

“任何关于高频交易在澳大利亚普遍存在的建议根本不受证据支持。”

就在20年前，当公开抗议仍然流行时，平均交易时间为11或12秒。然后，当本世纪头十年所有交易都变为电子化时，市场分散，更多以高科技为导向的竞争对手从垄断企业手中抢占市场份额。在美国，这转化为一个拥有13个受监管的交易所和大约50个“暗池”交易所的市场。

研究

利用市场差异的速度，通常在每笔交易中只需几美分，导致价格在多个市场中汇合。许多来源的学术研究表明，HFT的这一方面降低了平均交易成本。加拿大和澳大利亚的相关研究倾向于将HFT辩论更多地体现在美国监管机构的难题上。

利用加拿大投资行业监管组织（IIROC）提供的数据，三位北美金融市场研究人员研究了金融市场质量的两个核心指标：价格发现和流动性。价格发现是买方和卖方在特定时间确定市场价格的过程。流动性记录了买卖证券的成本，是任何投资策略的重要因素。

在他们的论文“ 市场整合与高频中介”中， Jonathan Brogaard（华盛顿大学），Terrence Hendershott（加州大学伯克利分校）和Ryan Riordan（加拿大皇后大学）利用加拿大七个交易所的数据。

“我们发现高频交易是大部分价格发现的原因，但它们对流动性的影响不大，”他们在2014年12月报道。

他们发现HFT占76％至80％，非HFT占价格发现的20％至24％。HFT定价。

结果很有意思，因为HFT交易大约占美元总量的22％。作者认为，HFT的引用活动有助于提高市场效率。

言归正传

澳大利亚的主要金融市场监管机构是澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）。ASIC坚信，在它的监视下没有任何不合时宜的东西。

一位发言人重申了他的机构在Flash Boys发布时所作的评论。

“这本书的作者声称，高频交易公司及其快速计算机已经有效地”操纵“了美国股票市场，并且这样做已经在投资者面前跳跃了数十亿美元。

“尽管许多当地媒体都在迅速尝试与澳大利亚市场相提并论，但任何关于高频交易在澳大利亚普遍存在的建议根本得不到证据支持。”