高頻交易公司是否操縱了美國股市？

伯納德凱勒曼。

高頻交易近來受到了很多負面報道，特別是自著名金融市場作家邁克爾·劉易斯於2014年發布「 閃電男孩：華爾街起義」以來。

高頻交易現在佔美國所有股票交易的70％，但不超過其他可比市場的一半。根據其最基本的定義，HFT是一個計算機程序系統，通過每天發送數百萬個買賣訂單和修正案來「測試市場」 – 其中大部分都沒有執行。

然後，程序可以預測交易方向，可能的價格並以較低的價格購買股票。然後股票以更高的價格出售 – 所有這些都只是在一瞬間。這被稱為「前線」並且是完全合法的。

一蹴而就

邁克爾·劉易斯的書中的「閃光」指的是交易的另一個方面，其中某些市場參與者被允許看到收到的買入或賣出證券的訂單比一般市場參與者更早，通常是30毫秒，以換取費用。正是這種曝光特別激怒了投資者。

此功能在美國推出，允許參與者（如做市商）有機會滿足或提高全國最佳報價和報價，以確保按照國家市場體系（或Reg）的規定，以最優惠的價格匹配收到的訂單NMS）旨在鞏固美國證券市場規則。

當你的系統能夠在10微秒內做出決定時，毫秒就是一個毫秒。

正如新澤西州HFT公司Tradeworx的首席運營官邁克貝勒告訴美國科學播客Radiolab，毫秒是「當你的系統能夠在10微秒內做出決定時」。

所有這些導致劉易斯在Flash Boys中做出這一核心主張- 高頻交易員已「操縱」股票市場，從其他人無法獲得的速度中獲利，並首先了解其他大型投資者，經紀人和對沖基金的交易。所以，辯論真的是關於速度 – 一場以比人類想像的速度更快的速度發揮作用，而不是行動。

信息軍備競賽

定義金融市場交易的信息軍備競賽已經進行了幾個世紀。Andrew Zolli是一位對技術對全球社會的影響特別感興趣的未來學家，他觀察到市場信息一直是有價值的，信息傳遞的速度可以衡量。

他舉了一個例子，由財務新聞服務的創始人保羅·朱利葉斯·路透（Paul Julius Reuter）採取了一個步驟。1850年，路透社利用亞琛和布魯塞爾之間的載體來彌合兩個電報系統之間的差距，因此巴黎和柏林之間的股票價格比競爭郵件火車更快，甚至還有一個騎馬的人（鴿子很快被1851年巴黎 – 柏林直接電報聯繫。

「任何關於高頻交易在澳大利亞普遍存在的建議根本不受證據支持。」

就在20年前，當公開抗議仍然流行時，平均交易時間為11或12秒。然後，當本世紀頭十年所有交易都變為電子化時，市場分散，更多以高科技為導向的競爭對手從壟斷企業手中搶佔市場份額。在美國，這轉化為一個擁有13個受監管的交易所和大約50個「暗池」交易所的市場。

研究

利用市場差異的速度，通常在每筆交易中只需幾美分，導致價格在多個市場中匯合。許多來源的學術研究表明，HFT的這一方面降低了平均交易成本。加拿大和澳大利亞的相關研究傾向於將HFT辯論更多地體現在美國監管機構的難題上。

利用加拿大投資行業監管組織（IIROC）提供的數據，三位北美金融市場研究人員研究了金融市場質量的兩個核心指標：價格發現和流動性。價格發現是買方和賣方在特定時間確定市場價格的過程。流動性記錄了買賣證券的成本，是任何投資策略的重要因素。

在他們的論文「 市場整合與高頻中介」中， Jonathan Brogaard（華盛頓大學），Terrence Hendershott（加州大學伯克利分校）和Ryan Riordan（加拿大皇后大學）利用加拿大七個交易所的數據。

「我們發現高頻交易是大部分價格發現的原因，但它們對流動性的影響不大，」他們在2014年12月報道。

他們發現HFT佔76％至80％，非HFT占價格發現的20％至24％。HFT定價。

結果很有意思，因為HFT交易大約佔美元總量的22％。作者認為，HFT的引用活動有助於提高市場效率。

言歸正傳

澳大利亞的主要金融市場監管機構是澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）。ASIC堅信，在它的監視下沒有任何不合時宜的東西。

一位發言人重申了他的機構在Flash Boys發布時所作的評論。

「這本書的作者聲稱，高頻交易公司及其快速計算機已經有效地」操縱「了美國股票市場，並且這樣做已經在投資者面前跳躍了數十億美元。

「儘管許多當地媒體都在迅速嘗試與澳大利亞市場相提並論，但任何關於高頻交易在澳大利亞普遍存在的建議根本得不到證據支持。」