股票估值,你为什么买股票总亏钱

招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍,最高市盈率也不过15倍;贵州茅台十年来最低市盈率只有8.83倍,最高市盈率约35倍;恒瑞医药十年来最低市盈率32倍,最高市盈率约70倍。

这三家公司的相同点是公司都是行业最优秀的公司,十年来股价基本都涨了十倍左右,不同点是估值相差巨大。

为什么呢?

估值,对于投资者来说,顾名思义,就是判断上市公司值多少钱。如果可以相对准确地判断上市公司值多少钱,那么根据价值投资的基本原理:价格(也就是现在的市场价)总在价值两边波动,我们就能判断现在股价是高了还是低了,从而进行相应的操作:买入或者卖出,等到价值回归,就能美滋滋的赚钱了。

估值方法非常多,比如现金流量折现、市盈率、市净率等等,今天我们就从最简单的市盈率开始。

01

什么是市盈率

市盈率,指一家上市公司股票股价与每股盈利的比率,其计算公式为:市盈率=股价/每股盈利,即PE(市盈率)=P(股价)/E(每股盈利)。其中,E的数值一般采用最近一个完整财年的每股盈利数据,而P的数值则是目前时点公司的最新股价。由此可知,对于一家上市公司来说,市盈率是个动态的数据。

那么市盈率的本质意义是什么呢?股价是你买这只股票所花费的成本,而盈利是这只股票每年所获得的回报。

假设某只股票的市价为20元,而过去一年的每股盈利为1元,那么市盈率=20÷1=20倍。如果每年这只股票每股盈利都能维持在1元,那么就意味着,20年时间公司就能够赚到当初投资的成本。换句话说,市盈率越低,企业更快的赚回你的投入金额,市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间。

举个例子,截止2019年7月3日收盘,贵州茅台股价987.90元,每股收益30.18元,那么市盈率为987.90/30.18=32.73倍。换句话说,假设你现在花987.90亿元买入贵州茅台,假设茅台未来每股收益不变,那么茅台需要32.73年(市盈率)才能赚回你的投入金额。

如果公式的右边分子、分母同时乘以股本,就可以得到一个简版:PE=公司市值/归母净利润,这也是初善君最常用的估算方式,省略了计算股本的麻烦,直接看净利润就能估算市值空间了。这个公式充分说明了股价是由市场先生(PE)和公司业绩(净利润)共同决定的,投资者行为决定短期股价,公司业绩决定长期股价。

02

净利润的选择

最常见的市盈率概念包括静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率,每一个概念稍微有点区别,区别在于选择的净利润。

静态市盈率是用当前市值除以上一个会计年度的净利润,理论上2019年4月之后,看到的静态市盈率都是当天市值除以2018年的归母净利润,可是这个时候已经是2019年了,而还用2018年的数据来评估股票,显然有点不合理,而且参考价值也不大。

于是滚动市盈率诞生,滚动市盈率是用当前市值除以过去四个季度的净利润加总,等于每股市价÷最近4个季度每股盈利,也就是说2019年5月看到的是2018年二三四季度加上2019年一季度的利润计算出来的。

但有一些净利润增长速度比较快的公司,看似滚动市盈率很高,等到下一期的报告出来,净利润大增的话,现在的价格又显得很便宜。

于是动态市盈率应运而生,动态市盈率是用当前市值除以预计本会计年度的净利润,这个本年度的净利润是预计净利润,至于是谁的预计,Wind一般是分析师的一致预期,雪球使用的应该是一季度净利润*4计算的。

比如贵州茅台,2018年实现归母净利润352亿元,那么静态市盈率是35.19倍。2019年一季度净利润为112.21亿元,那么预计年利润是448.84亿元,计算出来的动态市盈率为27.60倍,但是wind一致预期2019年实现净利润428亿,计算出来的动态市盈率为28.9倍,另外TTM市盈率为32.67倍。

那么我们究竟要看哪个市盈率呢?静态是过去,TTM代表的现在,动态代表的是未来,因此动态市盈率最重要。但是如何预测未来一年的业绩,确是难点,雪球这种单季度利润*4或者半年度利润*2的做法非常粗暴,参考意义不大,而WIND这种一致预期,基本也没准过。因此这里的难点最终是如何预测企业未来的净利润,这是我们的下一个议题,这里略过不提。

预测对了,超额收益源源不断,预测错了,可能会万劫不复。

03

净利润的计算

市盈率法的关键是分母,也就是净利润,因此理解计算准确的净利润无比重要。考虑到净利润易受会计处理的影响,容易被调节,是任人打扮的小姑娘,如果不能识别操纵利润的手段,那么使用市盈率法时只能被牵着鼻子走了。

比如计算时需要使用扣非净利润。相信看过初善君《上市公司利润调节手段》的小伙伴都知道,上市公司调节利润的手段太多了,一定需要注意区分,防止因为净利润陷入估值陷阱。比如初善君写过美凯龙,估值只有9倍市盈率,但是15亿以上的利润是投资性房地产公允价值变动带来的,不能带来现金流,属于隐蔽的估值陷阱。

比如净利润是向下游压货带来的,关注应收账款的变化。向下游压货取得的收入利润,明显是不可持续的,报表表现是应收账款增速大于营业收入增速。比如中报暴雷药中茅台东阿阿胶,2018年和2019年一季度营业收入分别下降0.46%和24%,但是应收账款分别增长了118%和17%,这种依靠压货的方式初善君早就说过迟早暴雷:东阿阿胶2019年二季度单季度亏损约2亿。

所以预测盈利的质量非常重要,这就需要读财报的全系统知识了。

04

关于市盈率的一些问题

问题一:既然市盈率低代表估值低,那么买入市盈率低的公司是不是就可以了?如果价值投资就是买入市盈率低的公司,那么一切就简单了。

有些时候,公司估值看着很低,PE已经到了个位数,但是公司已经遇到问题,未来盈利可能会很差。非常典型的例子是2018年的长安汽车,2017年年报显示,当年实现净利润71亿,当时长安汽车的市值不到700亿,市盈率不到10倍,远低于主要整车公司的估值。假如2018年年初买入长安汽车,那么带给你是腰斩的股价。为什么呢,因为长安汽车2018年的净利润只剩下了不到7亿,2019年上半年也预计亏损20亿。

有些时候,公司估值看着很低,PE已经到了个位数,这是对公司商业模式的悲观反映。很多银行的投资者都知道,主要银行股在2010年左右市盈率来到了个位数,当年鼓吹买入银行的非常多,多年过去了了,银行的估值来到了5倍左右。为什么会这样呢,银行赚的钱就不是钱吗?当然不是,而是因为银行是经济的晴雨表,高杠杆经营,一旦经济遇到问题,银行会产生巨额坏账,因此估值给的很低。

问题二:多少倍市盈率算合理?

由于每个行业每家公司的特性不同,很难说多少倍市盈率算合理的。招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍,最高市盈率也不过15倍;贵州茅台十年来最低估值8.83倍,最高估值约35倍;恒瑞医药十年来最低估值32倍,最高估值约70倍。

这三家公司的不同点是估值相差巨大,相同点是都是行业最优秀的公司,十年来股价基本都涨了十倍左右。那么你说多少倍市盈率算合理估值呢?难道根本不存在合理的估值,只存在估值越低越好。买得越便宜,未来赚的钱才越多。

其实公司是有合理估值的,合理估值是通过严格的公式计算的,也就是现金流量折现(DCF)法,这种方法我们下次再说。

前面说过市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间,现实生活中让你买需要10年或20年才能回本的公司,你是肯定不会买的,但是股市里,很多人却为几百上千市盈率的公司抢破了头,还是蛮有意思的。

问题三:市盈率的缺点

比如市盈率不适合亏损企业、盈利不稳定的行业,也就是说周期性行业不适合用市盈率估值,因为市盈率的本质是X年赚回赚回投入的钱,而周期性行业盈利不稳定,当年盈利高,市盈率低,但是未来可能会亏损,X年肯定赚不回投入,这也暗暗切合周期性行业市盈率高时买入,市盈率低时卖出的原则。现在买入养猪企业的投资者,看的如果是这些养殖企业未来的低市盈率,那么这种投资方法出发点就错了。

比如市盈率估值没有考虑资本结构、现金流等,而高杠杆和经营现金流差的公司容易发生流动性危机,这对于股东的打击是毁灭性的,但是市盈率估值法并没有考虑这些问题。

今天先介绍一下市盈率的基本概念,估值说起来复杂,其实熟悉之后,不过是一种手段,大道至简——了解一家公司,给出一个估值,等待价值回归。

Total
0
Shares
相关文章