2019年，國家證券交易所的Nifty 50指數使自己與經濟脫鉤。全年對國內生產總值（GDP）的增長預期持續下降，從7％以上降至5％以下，但Nifty增長了12％，略高於其歷史年度平均水平。
至少有三種看待這種二分法的方法。首先是股票市場代表了我們對經濟未來的集體信念，而共識是印度經濟即將好轉。第二點是，儘管Nifty表現不錯，但其餘股票市場卻並非如此。第三是印度市場的表現不及世界其他地區。
這些觀點均具有相當大的有效性。
從第三個斷言開始，如果您投資了技術含量高的美國納斯達克100指數，那麼去年您的美元收益將超過37％。加上盧比的小幅下降（2.4％），您每投資盧比將賺取近40％。代表整個美國市場的標準普爾500指數上漲28.71％。加上盧比貶值，您在美國股票中的收益將超過30％。
其他發展中國家或新興國家的股票表現不及美國股票，但表現優於印度。 MSCI新興市場指數iShares以美元計算上漲了15.27％，以盧比計算上漲了18％。無論您如何看待，在一年中投資者對全球股市歡呼的一年中，印度股市也同樣活躍。
當我們檢查第二條語句時，Nifty以外的股票確實表現不佳。在2019年期間，Nifty Smallcap 250下跌了9％。即使在構成Nifty的50股股票中，大部分收益還是來自前10名股票。對於大多數印度股票而言，2019年並不是令人振奮的一年。
最後，如果我們首先想到的是，印度股票反映了投資者對經濟的看法，似乎投資界對印度的希望就比對世界其他地區的希望小。如果一個人超越頂級股票，這種看法根本就沒有希望。
我們必須牢記，股票市場的全球歡呼聲，以及總體而言的資產價格，都受到中央銀行設定的極其低的資產負債表所設定的極低利率的支持。極不可能在不久的將來撤銷這一擴張性政策。
印度的金融資產正在與世界各地的金融資產競爭。在過去幾年中，儘管流入國內的股票有所增加，但我們的股票市場始終對外國的流入敏感。僅在2019年，外國投資者就向印度股市注資1萬億盧比。如果這種支持消失了，因為外國人對我們促進經濟增長的能力失去了信心，印度股市可能會受到嚴重影響。
希望財政部長Nirmala Sitharaman在2月1日宣布的政策能夠從經濟下滑中解救出來。
2019年10月，我在這些頁面中認為印度經濟的主要問題是需求短缺。財政部長剛剛宣布降低公司稅率，我認為這對刺激需求無濟於事。
稅收流失較少且保留利潤較高的公司將具有更大的投資能力；但是，投資意願取決於當前的產能利用率和未來需求的前景。到目前為止，我們還沒有跡象表明產能利用率有所提高，或者公司董事會對未來的需求充滿熱情。
然後，中心問題變成21財年的預算可以用來恢復經濟中的消費增長。
至少可以說，當前財政年度的預算（我們稱其為「預算19」）一直充滿挑戰。它對稅收的預測被大量取消，主要是因為經濟增長被大大高估了。名義GDP增長被假定為12％；實際上，它已經接近7％。收入短缺估計為2.5萬億盧比。
為了彌補這一缺口，政府希望通過對三家公共部門公司（印度航空，巴拉特石油公司和印度集裝箱公司）的投資來籌集資金。這些程序的時間表似乎過於雄心勃勃，政府現在已經承認在21財年結束之前不可能進行任何交易。財政赤字目標肯定不會實現。
此外，本月早些時候，有媒體報道建議政府將削減支出2萬億盧比，以應對這一缺口。一位退休的支出秘書最近告訴我，這樣的削減並不像聽起來那樣令人震驚，因為每個部門都在其年度支出計劃中建立了大量的緩衝。儘管這是一個寶貴的見解，但我認為可以合理地假設，在我們需要更多而非更少的支出的時候，削減2萬億盧比的預算支出會對實體經濟產生一些影響。
相反，如果政府決定堅持其支出計劃，它將不得不從市場上借更多的錢。但是，這將給利率施加壓力，印度儲備銀行試圖全年降低利率，以鼓勵私人投資。
這並沒有按計划進行：儘管降低了回購利率（銀行從中央銀行借錢的回購利率），但企業借貸的成本幾乎沒有變化，因為銀行無法降低從客戶那裡籌集存款的成本。
艱難的選擇
預算20被困在一塊石頭和一塊硬土地之間。如果它根據國內生產總值的緩慢增長和收入的增長來指定支出，它將無法刺激需求。如果它計劃採取更大的刺激措施，它將不得不接受更高的利率，並放棄啟動投資周期的任何希望。無論如何，我認為這是一個充滿希望的希望-投資周期將受到消費者需求的推動。
刺激需求的一種明顯方法是降低所得稅率，並且有很多猜測，幾乎是共識，即預算案20將降低個人稅率，也可能對資本收益徵稅。
在最近一次對Mint的採訪中，曾任國家統計委員會負責人的Pronab Sen提醒我們，只有1500萬印度人繳納所得稅（bit.ly/2FSei14）。他認為，這些高收入家庭只會花掉儲蓄下來的錢的一小部分。另一方面，貧困家庭更有可能花費他們收到的任何其他錢。諸如通過聖雄甘地國家農村就業保障計劃等增加的福利分配，將在消費者需求方面產生更為直接的衝擊。
向經濟注入資金的另一種途徑是通過政府在基礎設施方面的支出。說起來容易做起來難。我們的基礎設施計劃受到土地徵用，計劃延誤以及相關部門之間協調不力的困擾。粗略的預算水平計劃將行不通。
有關機構必須仔細確定全國各地已經實施的項目，這些項目的資金分配使工作迅速開展，並因此將對商品和服務的需求釋放到經濟中。坦率地說，我認為預算案20不能令人信服地暗示將推動經濟發展的基礎設施推動。
第三種可能的刺激措施是降低商品和服務稅率。這實際上會對這個國家的每個公民產生廣泛影響，並在一夜之間增加購買力。但是沒有任何這樣的意圖，考慮到其推出缺陷所造成的創傷，我懷疑任何財政部官員都想向尚未穩定的系統注入新的變化。
財政約束
無論採取何種形式的刺激措施，刺激措施的規模都會受到財政約束的限制。印度的財政赤字已成定局。同樣令人擔憂的是，很難精確地確定該數字。該中心宣布的財政赤字現在可能為4％，各州將再增加3％，然後通過印度食品公司等公共部門機構進行「表外」借貸。
摩根大通首席印度經濟學家薩吉德·奇諾伊（Sajjid Chinoy）現在是總理經濟諮詢委員會成員，據估計，政府及其武器部門的總借貸需求佔GDP的9％。這已經是一筆不菲的數目了，這將是一個勇敢的預算，首先，它承認這是正確的數字，其次，加緊表示需要更高的預算。
但是，在我看來，這正是需要做的事情。現在是時候了，全球流動性仍然很高。是的，擴張性預算存在債券收益率飆升和盧比貶值的風險。不過，後者並不是一件壞事，因為它可能有助於我們減少出口。如果需求能夠增加，印度公司已經顯示出獲得外國資金的能力。
大型公司能夠通過外部商業借款籌集資金；規模較小的公司可以將股票出售給在印度開設分店的私募股權和風險投資基金。創業公司發現了一個繁榮的天使投資者生態系統和籌集資金的平台。完全關注銀行系統的利率不應阻止財政部對系統施加刺激性的刺激。
但是，我沒有看到這種情況的發生。基於消費物價指數的最新通貨膨脹率為7.35％，很可能被視為警告，指出巨大的財政赤字將助長通貨膨脹。沒有什麼會像價格上漲那樣嚇到印度政客，而謹慎的聲音會抑制任何刺激措施的呼籲。
我懷疑預算會更多：樂觀的GDP增長和收入數字，出售公共部門單位的重要目標，一些減稅措施以及有望遏制財政赤字的承諾。
如果這就是20號預算案的結果，我們將不得不尋求其他標誌增長的措施，例如對金融部門的大規模救助。如果沒有它們，印度的資產價格將取決於全球經濟中的主導波，只要持續下去，這就是廉價貨幣。
投資選擇
這就引出了一個問題：如果是美聯儲和歐洲中央銀行在推動資產價格上漲，而不是國內經濟力量在上漲，為什麼我應該將投資前景局限於印度資產？
答案很明確：一個不應該。就目前的增長水平而言，印度頂級股票被高估了，而小型企業則存在巨大的信託赤字。在最近的一次演講中，我了解到Bata India的股票市盈率是Nike的兩倍，儘管後者的銷售額增長速度比印度鞋業公司還要快。
印度股票是根據沒有經歷的增長定價的。這使他們成為一個糟糕的選擇。無論如何，對於任何投資者來說，將所有資產都集中在一個地區是錯誤的。我最近做出的更好的投資決定之一是，通過專註於技術和其他在納斯達克上市的公司的交易所買賣基金來購買美國股票。
印度固定收益產品的吸引力越來越低，收益率低，通貨膨脹率更高的前景使其實際回報極低。
黃金仍然有充分的理由。這是對盧比的急劇下跌以及對地緣政治緊張局勢的寶貴對沖，這種緊張局勢看起來不會很快消失。我不像三個月前那樣看跌盧比，部分原因是經濟放緩意味著進口需求減少；還因為購買美國股票或黃金時會自動購買美元。
而且，是的，我繼續強烈支持印度初創公司的支持系統。有才華的年輕企業家可以通過創建新產品，服務和商業模式，甚至在經濟低迷的情況下實現非線性增長。我希望20號預算案能夠顯示透明度，勇氣和對增長的關注。如果令人失望，迫切需要從印度資產（尤其是股票）中分散投資組合的方案。
Mohit Satyanand是商人和投資者。
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2020年預算印度市場
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