但美股自顧自地走，從2008年金融危機之後已經連續復甦了121個月，偶爾的調整隻是「牛兒」歇了歇腳（The Bulls Took a Breather —《巴倫》）。
JP Morgan本月出爐的報告回顧了標普500指數1900年以來的走勢，這一路經歷了兩次世界大戰，大蕭條、越戰、冷戰、全球金融危機，卻不妨礙美股扶搖直上，恰恰證明了危與機相伴相生。
這期間，美股走出了七段波瀾壯闊的行情：
02. 大蕭條後復甦（1931-1936）
03. 二戰後繁榮期(1949-1964)
04. 70年代繁榮期(1974-1980)
05. 里根時代(1981-1989)
06. 互聯網熱潮（1997-2000）
07. 次貸危機後復甦(2009年至今)
數據來源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
單年度來看，從1980年到現在，39年里，標普500有29年取得了正回報。
數據來源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
據美國國家經濟研究局（NBER）統計，到7月底，美國經濟將連續增長121個月，是自1854年有記錄以來最長的一次增長。但這次經濟擴張中平均GDP增長率僅為2.3%，遠低於此前擴張期的水平。
數據來源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
02 行業分化，優質賽道顯現
過去25年，標普500回報率為10%，超出該水平的行業集中在科技（12.9%）、醫療服務（12.6%）、可選消費（10.8%）、必選消費（10.7%）和工業領域（10.0%）。
數據來源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
03 大市值牛股推升指數，新興行業牛股輩出
這一輪的美國牛市主要受益於科技股的推升，也就是所謂的Big 5：
數據來源：Wind，2009年3月9日-2019年7月23日。
這5家公司的總市值合計約4萬億元，相當於標普500指數最後292家公司的市值之和。這十年來他們的發展大大帶動了指數增長。
牛股出沒在哪裡？近十年漲幅靠前的美股幾乎都來自科技、醫療服務、可選消費、必選消費和工業領域等高回報行業：
數據來源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日。
成分股中，金融板塊（銀行+非銀）的權重高達35%，但行業貢獻點卻只有不匹配的0.8左右。相反，電子、計算機、醫藥生物、家用電器等表現突出的行業權重卻都在7%以下。這就是為什麼A股十年指數原地徘徊的道理。
數據來源：Wind，截至2019年7月23日。
指數的平淡無法掩蓋顯著的結構性投資機會。無獨有偶，十年來A股漲幅最高的行業同樣集中在大消費、醫藥生物、TMT、先進位造等賽道，不乏十年十倍的大牛股。
數據來源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日，申萬一級行業分類。
所以，「在魚多的地方釣魚」，才是投資的制勝法則。那麼，現在應該去哪裡釣魚？
今年初，芒格在Daily Journal 的年會上發表演講，說道：「中國的水可以。有些聰明人已經蹚進去了。時候到了，更多人會進場。中國的好公司比美國的好公司便宜。」
隨著中國經濟由高速增長進入高質量增長階段，經濟的結構分化、行業內部公司之間的分化在持續加劇，在核心產業鏈中選擇具有持續增長潛力的公司是投資的關鍵。
一些積極的變化正在發生。
近期頒布的「國11條」，致力於擴大金融業對外開放，按照「宜快不宜慢、宜早不宜遲」的原則推進，有利於引進外資，發揮「鯰魚效應」，激發市場活力。目前，A股外資持股佔到總市值的3%和自由流通市值的6%，而美國、韓國、中國台灣地區、日本等市場外資持股比例一般在10%以上，依然有較大的提升空間。
而最近發布的《加快完善市場主體退出制度改革方案》要求逐步建立起與現代化經濟體系相適應，覆蓋各類市場主體的便利、高效、有序的退出制度，改變炒差、炒新、炒重組的市場風氣。科創板的推出也伴隨著逐步成型的註冊制、靈活的交易制度等試行制度，也有望徹底改變A股生態，對優質公司和投資者更加友好。
歷史上，A股散戶佔比高、投機氣氛重、有效性弱，但隨著對外開放以及本土機構投資者的發展，A股投資者結構正在逐步國際化、機構化。據中金統計，A股總市值中個人投資者持股的比例已經從2014年的28%下降到2018年的21%，而「自由流通市值」中個人投資者持股的比例已經從2014年的72%下降到2018年的53%。從持股結構來看，A股的「散戶化」程度已經明顯下降。而總市值中機構投資持股的比例已經從2014年的11%上升到2018年的19%，「自由流通市值」中，機構投資者持股的比例已經從2014年的28%上升到2018年的48%。
如果你是一位美股投資者，那麼此時的心情大概是「既欣喜又緊張」。但如果你是一位A股投資者，應當看到「未來世界的世界冠軍」和「明日中國的中國之最」正值布局窗口期。最新的世界500強榜單出爐，中國（含港澳台）上榜企業共計129家，首次超越美國（121家）。就在二十年前，中國入榜的企業數量還只有美國的1/30。
