但美股自顾自地走，从2008年金融危机之后已经连续复苏了121个月，偶尔的调整只是“牛儿”歇了歇脚（The Bulls Took a Breather —《巴伦》）。
JP Morgan本月出炉的报告回顾了标普500指数1900年以来的走势，这一路经历了两次世界大战，大萧条、越战、冷战、全球金融危机，却不妨碍美股扶摇直上，恰恰证明了危与机相伴相生。
这期间，美股走出了七段波澜壮阔的行情：
02. 大萧条后复苏（1931-1936）
03. 二战后繁荣期(1949-1964)
04. 70年代繁荣期(1974-1980)
05. 里根时代(1981-1989)
06. 互联网热潮（1997-2000）
07. 次贷危机后复苏(2009年至今)
数据来源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
单年度来看，从1980年到现在，39年里，标普500有29年取得了正回报。
数据来源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
据美国国家经济研究局（NBER）统计，到7月底，美国经济将连续增长121个月，是自1854年有记录以来最长的一次增长。但这次经济扩张中平均GDP增长率仅为2.3%，远低于此前扩张期的水平。
数据来源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
02 行业分化，优质赛道显现
过去25年，标普500回报率为10%，超出该水平的行业集中在科技（12.9%）、医疗服务（12.6%）、可选消费（10.8%）、必选消费（10.7%）和工业领域（10.0%）。
数据来源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
03 大市值牛股推升指数，新兴行业牛股辈出
这一轮的美国牛市主要受益于科技股的推升，也就是所谓的Big 5：
数据来源：Wind，2009年3月9日-2019年7月23日。
这5家公司的总市值合计约4万亿元，相当于标普500指数最后292家公司的市值之和。这十年来他们的发展大大带动了指数增长。
牛股出没在哪里？近十年涨幅靠前的美股几乎都来自科技、医疗服务、可选消费、必选消费和工业领域等高回报行业：
数据来源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日。
成分股中，金融板块（银行+非银）的权重高达35%，但行业贡献点却只有不匹配的0.8左右。相反，电子、计算机、医药生物、家用电器等表现突出的行业权重却都在7%以下。这就是为什么A股十年指数原地徘徊的道理。
数据来源：Wind，截至2019年7月23日。
指数的平淡无法掩盖显著的结构性投资机会。无独有偶，十年来A股涨幅最高的行业同样集中在大消费、医药生物、TMT、先进制造等赛道，不乏十年十倍的大牛股。
数据来源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日，申万一级行业分类。
所以，“在鱼多的地方钓鱼”，才是投资的制胜法则。那么，现在应该去哪里钓鱼？
今年初，芒格在Daily Journal 的年会上发表演讲，说道：“中国的水可以。有些聪明人已经蹚进去了。时候到了，更多人会进场。中国的好公司比美国的好公司便宜。”
随着中国经济由高速增长进入高质量增长阶段，经济的结构分化、行业内部公司之间的分化在持续加剧，在核心产业链中选择具有持续增长潜力的公司是投资的关键。
一些积极的变化正在发生。
近期颁布的“国11条”，致力于扩大金融业对外开放，按照“宜快不宜慢、宜早不宜迟”的原则推进，有利于引进外资，发挥“鲶鱼效应”，激发市场活力。目前，A股外资持股占到总市值的3%和自由流通市值的6%，而美国、韩国、中国台湾地区、日本等市场外资持股比例一般在10%以上，依然有较大的提升空间。
而最近发布的《加快完善市场主体退出制度改革方案》要求逐步建立起与现代化经济体系相适应，覆盖各类市场主体的便利、高效、有序的退出制度，改变炒差、炒新、炒重组的市场风气。科创板的推出也伴随着逐步成型的注册制、灵活的交易制度等试行制度，也有望彻底改变A股生态，对优质公司和投资者更加友好。
历史上，A股散户占比高、投机气氛重、有效性弱，但随着对外开放以及本土机构投资者的发展，A股投资者结构正在逐步国际化、机构化。据中金统计，A股总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2018年的21%，而“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2018年的53%。从持股结构来看，A股的“散户化”程度已经明显下降。而总市值中机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2018年的19%，“自由流通市值”中，机构投资者持股的比例已经从2014年的28%上升到2018年的48%。
如果你是一位美股投资者，那么此时的心情大概是“既欣喜又紧张”。但如果你是一位A股投资者，应当看到“未来世界的世界冠军”和“明日中国的中国之最”正值布局窗口期。最新的世界500强榜单出炉，中国（含港澳台）上榜企业共计129家，首次超越美国（121家）。就在二十年前，中国入榜的企业数量还只有美国的1/30。
