股票回購（回購）可以提高企業每股收益（EPS），但可能會拖累賬麵價值增長。許多投資者使用市凈率 (P/B)來尋找被低估的股票，而這正是他們在公司進行回購時可能遇到估值問題的地方。因此，通過回購定期減少股票數量的公司可能會因此在賬麵價值的基礎上被高估。
本文將探討為什麼回購對每股收益增長有利，但通常會降低每股賬麵價值(BVPS)，從而減緩這種基於資產的衡量標準的增長。
關鍵要點
- 股票回購（回購）往往會提高每股收益（EPS），但會減緩賬麵價值增長。
- 當股票回購高於當前每股賬麵價值時，會降低每股賬麵價值。
- 回購減少了流通股，導致公司看起來被高估。
- 現金回購導致現金資產減少，因此資產負債表上的股東權益減少，其他資產沒有相應的收益。
- 鑒於回購的任何人為影響，投資者應關注每股收益和股本回報率 (ROE) 的增長以及市賬率。
回購是什麼樣的？
賬麵價值是一種會計估值，定義為公司的總資產減去總負債（即債務）。每股賬麵價值是總賬麵價值除以流通股數。
市賬率 (P/B) 將公司的市值與其賬麵價值進行比較。通常，公司的市場價格（在股票市場上）將大大超過其賬麵價值。這是因為公司股票的價值不僅僅是其資產的價值。公司擁有品牌價值、人力資本（即員工）、知識產權和其他通常比公司有形資產更有價值的無形資產。
因此，較低的市凈率是向價值投資者發出的信號，即公司的股票可能被低估，因為它們沒有充分考慮其他因素。但是，公司經理可以通過回購來玩弄市盈率。
讓我們看一個例子，它顯示了回購如何影響進行大規模一次性回購的超大型公司的每股收益和每股賬麵價值。
XYZ Corporation：預回購
- 總資產 3000 億美元 – 總負債 1500 億美元賬麵價值 = 1500 億美元
- 賬麵價值 1500 億美元 / 流通股 10 億美元 每股賬麵價值 = 150 美元
- 年收益 200 億美元 / 流通股 10 億美元 每股收益 = 20 美元
- 每股收益 20 美元/賬麵價值 150 美元股本回報率= 13.3%
假設 XYZ 的股票交易價格為每股 200 美元，並且 XYZ 回購了其所有股票的一半（總共 5 億美元），即總計 1000 億美元的股票。在現實世界中，這會以不同的價格在數年內發生，但為了便於說明，我們假設這一切同時發生。
XYZ 公司：回購後
註：1000 億美元現金資產以每股 200 美元的價格購買了 5 億股股票。
- 總資產 2000 億美元 – 總負債 1500 億美元賬麵價值 = 500 億美元
- 賬麵價值 500 億美元 / 回購後的股份 5 億美元 每股賬麵價值 = 每股 100 美元
- 年收益 200 億美元/股票回購後 5 億美元每股收益 = 每股 40 美元
- 每股 40 美元 / 每股賬麵價值 100 美元 股本回報率 = 40%
請注意，當股票回購高於當前每股賬麵價值時，會降低每股賬麵價值。如果股票的交易價格低於賬麵價值（這種情況很少見），該公司本可以通過回購提高每股賬麵價值。
回購可以通過多種方式顯示在公司資產負債表上，具體取決於幾個因素，但為簡單起見，我們假設 XYZ 用手頭現金回購了股票，然後將股票退市。就好像他們燒掉了股票，再也不會發行了。這導致現金資產減少，因此資產負債表上的股東權益減少，而其他資產沒有相應的收益。
公司還有其他更複雜的方式來處理回購報告，例如發行債務並將回購的股票作為庫存股持有。
您應該如何解釋回購結果？
正如你在這個例子中看到的那樣，由於在當前每股賬麵價值之上進行的重大股票回購，每股賬麵價值出現了重大扭曲。
回購將每股收益從 20 美元提高到 40 美元，但每股賬麵價值從 150 美元降低到 100 美元。此外，請注意，股本回報率 (ROE) 測量值從相當正常的 13.3% 上升到驚人的 40%。ROE 數字可以使正常的業務看起來非常好，但在發生重大回購時應被視為會計異常。
如果管理層認為公司被低估並且看好公司未來的運營，他們可能會實施股票回購。
回購如何影響財務的示例
Dollar Tree ( DLTR ) 是一家定期進行股票回購的公司。讓我們來看看這些回購對其財務比率的影響。
2003 年，Dollar Tree Stores 賺了 1.776 億美元。2007 年，這個數字增長到 2.013 億美元，增長了 13.3%。在同一時期，Dollar Tree 的每股收益從 1.54 美元增長到 2.09 美元，增長了 35%。Dollar Tree 是如何做到這一點的？它通過股票回購的金融魔力做到了這一點。現在讓我們看看這些奇怪結果的原因。
通過股票回購，Dollar Tree 的股票數量從 1.14 億股增加到約 9000 萬股，減少了 21%。雖然每股收益從這些回購中獲得了極好的增長，但賬麵價值的表現並不好。它僅增長了 2.35 美元，即 26%，從每股 8.90 美元增至每股 11.25 美元，而 Dollar Tree 的總每股收益為 7.06 美元。
重要的是要記住，每一美元的收益並不總是會增加賬麵價值，儘管理論上大部分都應該增加。這假設沒有支付股息，美元樹就是這種情況。Dollar Tree 的收益通常用於每年回購股票以及正常的業務擴張成本。
儘管受到批評，美國公司的股票回購在過去十年中一直在增加。1
回購會影響市盈率（P/E）嗎？
是的。回購減少了流通股的數量，因此將增加每股收益的數量，因為更少的股票可以分配收益。這會提高每股收益(EPS)，從而降低公司的市盈率。
什麼是好的市凈率？
良好的市凈率取決於公司的成長階段和所屬行業。作為一般經驗法則，低於 1.0 的市賬率被認為是好的，並且可能指向潛在被低估的股票。在實踐中，價值投資者通常認為 P/B 值低於 3.0 的股票。
股票回購能創造價值嗎？
雖然股票回購可能會提高股票價格，但它們也會減少流通在外的股票數量。經濟學家發現，回購不會通過增加每股收益來創造價值。事實上，回購可能會耗盡公司可用於更有利可圖的投資或項目的現金。2
股票回購的原因是什麼？
如果公司擁有太多無法找到更好用途的額外現金，或者認為市場低估了其股票價值，公司可能會在公開市場上回購自己的股票。公司也可能出於稅收原因或作為對惡意收購企圖的防禦進行回購。
總結
如果您使用市賬率作為價值衡量標準，那麼您需要小心公司是否一直在回購股票。你怎麼知道這是否發生了？看看公司連續幾年的總股數。
鑒於回購的任何人為影響，投資者的最佳解決方案是查看 EPS 和 ROE 的增長以及市賬率。
