股票回购（回购）可以提高企业每股收益（EPS），但可能会拖累账面价值增长。许多投资者使用市净率 (P/B)来寻找被低估的股票，而这正是他们在公司进行回购时可能遇到估值问题的地方。因此，通过回购定期减少股票数量的公司可能会因此在账面价值的基础上被高估。
本文将探讨为什么回购对每股收益增长有利，但通常会降低每股账面价值(BVPS)，从而减缓这种基于资产的衡量标准的增长。
关键要点
- 股票回购（回购）往往会提高每股收益（EPS），但会减缓账面价值增长。
- 当股票回购高于当前每股账面价值时，会降低每股账面价值。
- 回购减少了流通股，导致公司看起来被高估。
- 现金回购导致现金资产减少，因此资产负债表上的股东权益减少，其他资产没有相应的收益。
- 鉴于回购的任何人为影响，投资者应关注每股收益和股本回报率 (ROE) 的增长以及市账率。
回购是什么样的？
账面价值是一种会计估值，定义为公司的总资产减去总负债（即债务）。每股账面价值是总账面价值除以流通股数。
市账率 (P/B) 将公司的市值与其账面价值进行比较。通常，公司的市场价格（在股票市场上）将大大超过其账面价值。这是因为公司股票的价值不仅仅是其资产的价值。公司拥有品牌价值、人力资本（即员工）、知识产权和其他通常比公司有形资产更有价值的无形资产。
因此，较低的市净率是向价值投资者发出的信号，即公司的股票可能被低估，因为它们没有充分考虑其他因素。但是，公司经理可以通过回购来玩弄市盈率。
让我们看一个例子，它显示了回购如何影响进行大规模一次性回购的超大型公司的每股收益和每股账面价值。
XYZ Corporation：预回购
- 总资产 3000 亿美元 – 总负债 1500 亿美元账面价值 = 1500 亿美元
- 账面价值 1500 亿美元 / 流通股 10 亿美元 每股账面价值 = 150 美元
- 年收益 200 亿美元 / 流通股 10 亿美元 每股收益 = 20 美元
- 每股收益 20 美元/账面价值 150 美元股本回报率= 13.3%
假设 XYZ 的股票交易价格为每股 200 美元，并且 XYZ 回购了其所有股票的一半（总共 5 亿美元），即总计 1000 亿美元的股票。在现实世界中，这会以不同的价格在数年内发生，但为了便于说明，我们假设这一切同时发生。
XYZ 公司：回购后
注：1000 亿美元现金资产以每股 200 美元的价格购买了 5 亿股股票。
- 总资产 2000 亿美元 – 总负债 1500 亿美元账面价值 = 500 亿美元
- 账面价值 500 亿美元 / 回购后的股份 5 亿美元 每股账面价值 = 每股 100 美元
- 年收益 200 亿美元/股票回购后 5 亿美元每股收益 = 每股 40 美元
- 每股 40 美元 / 每股账面价值 100 美元 股本回报率 = 40%
请注意，当股票回购高于当前每股账面价值时，会降低每股账面价值。如果股票的交易价格低于账面价值（这种情况很少见），该公司本可以通过回购提高每股账面价值。
回购可以通过多种方式显示在公司资产负债表上，具体取决于几个因素，但为简单起见，我们假设 XYZ 用手头现金回购了股票，然后将股票退市。就好像他们烧掉了股票，再也不会发行了。这导致现金资产减少，因此资产负债表上的股东权益减少，而其他资产没有相应的收益。
公司还有其他更复杂的方式来处理回购报告，例如发行债务并将回购的股票作为库存股持有。
您应该如何解释回购结果？
正如你在这个例子中看到的那样，由于在当前每股账面价值之上进行的重大股票回购，每股账面价值出现了重大扭曲。
回购将每股收益从 20 美元提高到 40 美元，但每股账面价值从 150 美元降低到 100 美元。此外，请注意，股本回报率 (ROE) 测量值从相当正常的 13.3% 上升到惊人的 40%。ROE 数字可以使正常的业务看起来非常好，但在发生重大回购时应被视为会计异常。
如果管理层认为公司被低估并且看好公司未来的运营，他们可能会实施股票回购。
回购如何影响财务的示例
Dollar Tree ( DLTR ) 是一家定期进行股票回购的公司。让我们来看看这些回购对其财务比率的影响。
2003 年，Dollar Tree Stores 赚了 1.776 亿美元。2007 年，这个数字增长到 2.013 亿美元，增长了 13.3%。在同一时期，Dollar Tree 的每股收益从 1.54 美元增长到 2.09 美元，增长了 35%。Dollar Tree 是如何做到这一点的？它通过股票回购的金融魔力做到了这一点。现在让我们看看这些奇怪结果的原因。
通过股票回购，Dollar Tree 的股票数量从 1.14 亿股增加到约 9000 万股，减少了 21%。虽然每股收益从这些回购中获得了极好的增长，但账面价值的表现并不好。它仅增长了 2.35 美元，即 26%，从每股 8.90 美元增至每股 11.25 美元，而 Dollar Tree 的总每股收益为 7.06 美元。
重要的是要记住，每一美元的收益并不总是会增加账面价值，尽管理论上大部分都应该增加。这假设没有支付股息，美元树就是这种情况。Dollar Tree 的收益通常用于每年回购股票以及正常的业务扩张成本。
尽管受到批评，美国公司的股票回购在过去十年中一直在增加。1
回购会影响市盈率（P/E）吗？
是的。回购减少了流通股的数量，因此将增加每股收益的数量，因为更少的股票可以分配收益。这会提高每股收益(EPS)，从而降低公司的市盈率。
什么是好的市净率？
良好的市净率取决于公司的成长阶段和所属行业。作为一般经验法则，低于 1.0 的市账率被认为是好的，并且可能指向潜在被低估的股票。在实践中，价值投资者通常认为 P/B 值低于 3.0 的股票。
股票回购能创造价值吗？
虽然股票回购可能会提高股票价格，但它们也会减少流通在外的股票数量。经济学家发现，回购不会通过增加每股收益来创造价值。事实上，回购可能会耗尽公司可用于更有利可图的投资或项目的现金。2
股票回购的原因是什么？
如果公司拥有太多无法找到更好用途的额外现金，或者认为市场低估了其股票价值，公司可能会在公开市场上回购自己的股票。公司也可能出于税收原因或作为对恶意收购企图的防御进行回购。
总结
如果您使用市账率作为价值衡量标准，那么您需要小心公司是否一直在回购股票。你怎么知道这是否发生了？看看公司连续几年的总股数。
鉴于回购的任何人为影响，投资者的最佳解决方案是查看 EPS 和 ROE 的增长以及市账率。
