彭博（Bloomberg Opinion）-最近，印度几乎没有什么可笑的。 高露洁棕榄公司在世界大流行震中的温和增长充分证明了这一点。 牙膏制造商本周的结果让人们重新思考了一个难题：印度股市显然无视该国近75年来最严重的人道主义灾难。
科学家预测，到八月底，将有120万人死亡，医院的床和氧气都用光了，尸体被倾倒在恒河中，但Nifty 50指数的市盈率是31。自2月份以来有所疲软，但估值仍然很高。 在亚太地区，只有澳大利亚，新西兰和新加坡更贵。
高露洁提供了一些神秘的线索。 全年来看，这家美国跨国公司在印度的净销售额增长了7％，但在过去的12个月中增长了1.2％，两年的平均水平不到5％。 这家公司在2015年之前的9年中仅使年收入增长了不到13％。但是，瑜伽大师和他自己的阿育吠陀公司对它的统治地位提出了挑战，随后是总理纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）奇异的禁令86 2016年现金百分比，银行危机，残酷的经济放缓以及最后两次浪潮中的Covid-19。 在Modi的领导下，高露洁在过去六年中从未实现过两位数的增长。
然后是一个惊喜：孟买上市的子公司高露洁棕榄印度有限公司的利润率。 3月份季度的未计利息，税项，折旧和摊销前的收益增长了8％以上，达到近33％。 在流行病肆虐的情况下，将某些化学药品挤进管子的公司如何将商品价格上涨的压力传递给消费者？
根据经济学家的说法，这不应该发生。 印度的批发价格上个月飙升了10.5％，是11年来的最高水平。 与此同时，消费物价通胀率从3月份的5.5％降至4.3％。 撇开这两个指数的成分差异，这种差异可能是“由于企业因需求疲软而难以转嫁较高的原材料成本而导致的利润压力的早期指标，” InCred Capital的经济学家杰伊·香卡（Jay Shankar）在孟买写给客户的便条中。
果不其然，经纪公司Motilal Oswal的分析师并不认为高露洁印度创纪录的利润率（通过削减广告，人力和其他成本来实现）将持续下去。 大宗商品通胀最终将削弱。
会吗我根据一年前的价格变化，绘制了公司利润率的变化：批发价格和消费者价格通货膨胀率之间的年度变化。 较高的数字表示成本正在上升，但在收入缓慢增长的环境（例如大流行病）中，企业难以将其继续下去。 盈利能力受损。
这个逻辑过去常成立。 直到2018年，利润率扩张和价格压力都呈负相关，但从那时起，它们更有可能同步发展。 这不仅对高露洁如此。 联合利华（Unilever Plc）在印度的子公司，该国最大的消费品业务，力求不像商品加工商那样行事。 其利润对价格压力的反应较小。 但是，当两者曾经朝相反的方向移动时，它们现在更有可能彼此跟随。
对这种不太可能的趋同的一种解释是，大流行改变了习惯。 在商店购物时，购买者可能会在篮子里放一些小号的牙膏。 去年全国封锁期间，他们在网上购买商品，因此他们可能更希望购买大批量产品，以避免订购太频繁。 包装越大，生产商的利润就越高。
但是不再。 在第二波感染期间，消费者的行为有所不同。 尽管在大都会中心，行动不便的限制措施非常严格，促使人们在网上购买更多必需品，但个人护理中的价格上涨正在崩溃。 与许多其他商品一样。 如果企业很难在这个紧要关头传递商品价格，那么家庭将难以吸收商品价格：比美国高成本45％的重税汽油已经在压缩预算。 然而，在过去三个月中，印度唯一下跌的大型非耐用消费品库存是卷烟制造商ITCLtd。
投资者是否对利润率过于信任？ 大流行的第二次爆发与第一次爆发不同。 它像野火一样蔓延开来，使卫生系统不堪重负。 去年的疫情对生计构成了更大的威胁。 今年，人们最大的恐惧就是失去亲人。 根据印度国家银行的经济学家的计算，现金支付的医疗保健费用和因疾病造成的收入损失将使家庭损失6600亿卢比（90亿美元）。 这是印度牙膏总市场的六倍。 消费者不会停止刷牙，但他们会寻找更便宜的方法。
尽管总的来说，削减成本是一场零和游戏，但这将迫使生产者再次束腰带以使投资者满意。 企业的支出是家庭的收入。 如果消费者的收入不足，那么低迷的需求将促使India Inc.进行更大规模的削减，使每个人的处境变得更糟。 发达国家已经为家庭提供了慷慨的收入支持，以打破这种恶性循环。 在印度，这些都没有。 相反，新德里在大流行爆发前六个月莫名其妙地降低了公司税率。
即使消费能力低迷，资产价格繁荣也会有幻觉。 总部位于班加罗尔的Azim Premji大学最近进行的一项研究表明，当一年内超过5％的国内生产总值从劳动收入中转移到额外的公司利润中时，股票市场获得了新的发展。 特别是当中央银行（与其他地方的中央银行一样）保持低利率和充裕的流动性时。 根据现行政策，今年可能会重演：上市公司将以牺牲家庭和小型企业为代价来获利。
在需求状况恢复正常之前，投资者可能不得不解决这一不健康的平衡问题。 但是如果没有可靠的疫苗接种计划，那将是什么时候？ 流行病失去的微笑将需要很长的时间才能恢复。 如果没有莫迪大胆的收入支持计划，即使利润率不断增长，也可能不会持续。
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安迪·穆克吉（Andy Mukherjee）是彭博（Bloomberg）意见专栏作家，涵盖工业公司和金融服务。 他以前是路透社Breakingviews的专栏作家。 他还曾在《海峡时报》，《现在的ET》和《彭博新闻》工作。
