彭博（Bloomberg Opinion）-最近，印度幾乎沒有什麼可笑的。 高露潔棕欖公司在世界大流行震中的溫和增長充分證明了這一點。 牙膏製造商本周的結果讓人們重新思考了一個難題：印度股市顯然無視該國近75年來最嚴重的人道主義災難。
科學家預測，到八月底，將有120萬人死亡，醫院的床和氧氣都用光了，屍體被傾倒在恆河中，但Nifty 50指數的市盈率是31。自2月份以來有所疲軟，但估值仍然很高。 在亞太地區，只有澳大利亞，紐西蘭和新加坡更貴。
高露潔提供了一些神秘的線索。 全年來看，這家美國跨國公司在印度的凈銷售額增長了7％，但在過去的12個月中增長了1.2％，兩年的平均水平不到5％。 這家公司在2015年之前的9年中僅使年收入增長了不到13％。但是，瑜伽大師和他自己的阿育吠陀公司對它的統治地位提出了挑戰，隨後是總理納倫德拉·莫迪（Narendra Modi）奇異的禁令86 2016年現金百分比，銀行危機，殘酷的經濟放緩以及最後兩次浪潮中的Covid-19。 在Modi的領導下，高露潔在過去六年中從未實現過兩位數的增長。
然後是一個驚喜：孟買上市的子公司高露潔棕欖印度有限公司的利潤率。 3月份季度的未計利息，稅項，折舊和攤銷前的收益增長了8％以上，達到近33％。 在流行病肆虐的情況下，將某些化學藥品擠進管子的公司如何將商品價格上漲的壓力傳遞給消費者？
根據經濟學家的說法，這不應該發生。 印度的批發價格上個月飆升了10.5％，是11年來的最高水平。 與此同時，消費物價通脹率從3月份的5.5％降至4.3％。 撇開這兩個指數的成分差異，這種差異可能是「由於企業因需求疲軟而難以轉嫁較高的原材料成本而導致的利潤壓力的早期指標，」 InCred Capital的經濟學家傑伊·香卡（Jay Shankar）在孟買寫給客戶的便條中。
果不其然，經紀公司Motilal Oswal的分析師並不認為高露潔印度創紀錄的利潤率（通過削減廣告，人力和其他成本來實現）將持續下去。 大宗商品通脹最終將削弱。
會嗎我根據一年前的價格變化，繪製了公司利潤率的變化：批發價格和消費者價格通貨膨脹率之間的年度變化。 較高的數字表示成本正在上升，但在收入緩慢增長的環境（例如大流行病）中，企業難以將其繼續下去。 盈利能力受損。
這個邏輯過去常成立。 直到2018年，利潤率擴張和價格壓力都呈負相關，但從那時起，它們更有可能同步發展。 這不僅對高露潔如此。 聯合利華（Unilever Plc）在印度的子公司，該國最大的消費品業務，力求不像商品加工商那樣行事。 其利潤對價格壓力的反應較小。 但是，當兩者曾經朝相反的方向移動時，它們現在更有可能彼此跟隨。
對這種不太可能的趨同的一種解釋是，大流行改變了習慣。 在商店購物時，購買者可能會在籃子里放一些小號的牙膏。 去年全國封鎖期間，他們在網上購買商品，因此他們可能更希望購買大批量產品，以避免訂購太頻繁。 包裝越大，生產商的利潤就越高。
但是不再。 在第二波感染期間，消費者的行為有所不同。 儘管在大都會中心，行動不便的限制措施非常嚴格，促使人們在網上購買更多必需品，但個人護理中的價格上漲正在崩潰。 與許多其他商品一樣。 如果企業很難在這個緊要關頭傳遞商品價格，那麼家庭將難以吸收商品價格：比美國高成本45％的重稅汽油已經在壓縮預算。 然而，在過去三個月中，印度唯一下跌的大型非耐用消費品庫存是捲煙製造商ITCLtd。
投資者是否對利潤率過於信任？ 大流行的第二次爆發與第一次爆發不同。 它像野火一樣蔓延開來，使衛生系統不堪重負。 去年的疫情對生計構成了更大的威脅。 今年，人們最大的恐懼就是失去親人。 根據印度國家銀行的經濟學家的計算，現金支付的醫療保健費用和因疾病造成的收入損失將使家庭損失6600億盧比（90億美元）。 這是印度牙膏總市場的六倍。 消費者不會停止刷牙，但他們會尋找更便宜的方法。
儘管總的來說，削減成本是一場零和遊戲，但這將迫使生產者再次束腰帶以使投資者滿意。 企業的支出是家庭的收入。 如果消費者的收入不足，那麼低迷的需求將促使India Inc.進行更大規模的削減，使每個人的處境變得更糟。 發達國家已經為家庭提供了慷慨的收入支持，以打破這種惡性循環。 在印度，這些都沒有。 相反，新德里在大流行爆發前六個月莫名其妙地降低了公司稅率。
即使消費能力低迷，資產價格繁榮也會有幻覺。 總部位於班加羅爾的Azim Premji大學最近進行的一項研究表明，當一年內超過5％的國內生產總值從勞動收入中轉移到額外的公司利潤中時，股票市場獲得了新的發展。 特別是當中央銀行（與其他地方的中央銀行一樣）保持低利率和充裕的流動性時。 根據現行政策，今年可能會重演：上市公司將以犧牲家庭和小型企業為代價來獲利。
在需求狀況恢復正常之前，投資者可能不得不解決這一不健康的平衡問題。 但是如果沒有可靠的疫苗接種計劃，那將是什麼時候？ 流行病失去的微笑將需要很長的時間才能恢復。 如果沒有莫迪大膽的收入支持計劃，即使利潤率不斷增長，也可能不會持續。
本專欄不一定反映編輯部或彭博社及其所有者的觀點。
安迪·穆克吉（Andy Mukherjee）是彭博（Bloomberg）意見專欄作家，涵蓋工業公司和金融服務。 他以前是路透社Breakingviews的專欄作家。 他還曾在《海峽時報》，《現在的ET》和《彭博新聞》工作。
