什么是末日循环？
厄运循环描述了一种情况，其中一个负面行动或因素触发另一个负面行动或因素，这反过来又触发另一个负面行动或导致第一个负面因素恶化，继续循环。这相当于一个恶性循环，下降趋势自我强化。该术语在Jim Collins 2001 年的管理书籍《从优秀到卓越》中得到普及。在经济学中，厄运循环描述了这样一种情况，其中一个负面的经济条件会产生第二个负面条件，而后者又会产生第三个负面条件或强化第一个负面条件，从而导致自我强化的螺旋式下降。
关键要点
- 末日循环描述了一种情况，其中一个负面因素会产生另一个负面因素，而后者又会恶化第一个因素或产生第三个负面因素，类似于恶性循环。
- 政府债务过多会引发经济厄运循环，就像 2010 年希腊发生的那样。1
- 薄弱的银行系统（或过度暴露于风险的银行系统）也可能引发厄运循环，就像 2008 年全球金融危机中发生的那样。
- 通常需要以救助形式进行干预以打破厄运循环。
末日循环示例
希腊债务危机就是厄运循环的一个很好的例子。2009 年，新一届希腊政府透露，前任政府一直在误报国家财务信息。2010 年，政府公布的预算赤字远低于预期——是先前估计的两倍多，超过国内生产总值 (GDP)的 12% 。后来上调至 15.4%。随着信用评级机构将该国政府债务评级降至垃圾级，希腊的借贷成本飙升。2
赤字高于预期的消息削弱了投资者的信心，对其他欧元区国家财政状况和债务水平的担忧迅速蔓延开来。随着对欧元区主权债务的担忧蔓延，贷方要求任何经济基本面薄弱的欧盟国家提高主权债务利率，这使得这些国家更难筹集资金为其预算赤字融资。一些国家不得不提高税收和削减开支，从而减缓国内经济，进而削减政府税收，进一步削弱其财政状况。3包括希腊、爱尔兰和葡萄牙在内的几个国家的主权债务被国际信用评级机构降级为垃圾级，这加剧了投资者的担忧。4这些降级促使投资者出售当地银行也持有的债券。随着债券价值暴跌，本地银行遭受重创。可能对银行进行救助的威胁进一步使政府财政紧张，使其债务风险更大，推高收益率并给银行造成更多损失。5为了打破已经蔓延并造成欧洲主权债务危机的厄运循环， 2010 年底，欧洲议会投票创建了欧洲金融监管体系 (ESFS)，其任务是确保整个欧盟的金融监管一致和适当。6在接下来的几年里，希腊还获得了欧洲中央银行（ECB）和国际货币基金组织（IMF）的多次救助，以换取削减公共支出和提高税收的紧缩措施。2
飞轮与末日循环
飞轮是一种利用动量来储存能量的机械装置：一旦沉重的轮子开始移动，它自身的重量和动量就会让它以最小的努力甚至毫不费力地移动。它与厄运循环大致相反。“飞轮效应”一词在上述《从优秀到卓越》一书中也得到了普及。柯林斯的书中提出的概念是，无论最终结果多么戏剧化，企业转型和创业成功故事都不会因为一个单一的行为而发生，而是作为一个持续缓慢但稳定进展的持续过程的结果，最终实现惊人的结果。它类似于飞轮缓慢但稳定地增加的速度，因为它获得了足够的动量来继续自己或以最小的努力旋转。7
飞轮效应与厄运循环相反。在企业管理和领导力的背景下使用时，厄运循环是指自我强化的负面管理行为的循环，推动公司向下发展，例如旨在快速扭转公司而不是缓慢但稳定的改进的反复重组随着时间的推移，如飞轮效应所描述的那样。
厄运循环的原因
如果一个国家发生债务危机，其主权债务（政府债券）的价值可能会下降。由于国内银行通常持有政府债券，其投资组合的价值也会下降，可能需要政府帮助才能保持偿付能力。政府为救助银行而进行的巨额支出进一步损害了政府的信用评级，这迫使其提高利率以吸引买家购买其主权债务。较高的利率也会减缓经济，这也意味着税收减少——政府依靠税收来支付银行救助等费用。届时，政府可能需要更多借款来弥补税收损失，从而进一步损害其信誉和进一步抑制经济增长，进而导致税收收入进一步下降。8
银行债券组合的价值下降也可能意味着它们的流动性减少，因此可以减少放贷，这也抑制了经济。如果政府的信用评级低于投资级别，许多投资者可能不得不出售其债券，其中包括银行，其准则经常表示他们不能拥有非投资级别的债券。这个循环增加了已经承受压力的政府的借贷压力，这进一步降低了它发行的债券的价值，并且循环继续下去。
加息会触发厄运循环吗？
欧元区债务危机是加息如何引发厄运循环的一个很好的例子。希腊糟糕的经济基本面（如高预算赤字和过度的政府支出）是危机的根源，但随着投资者开始要求提高政府债务利率，危机变得难以控制。
在 2022 年的美国加息轮次中，可以看到加息如何伤害银行的最新例子。9随着美国联邦储备银行提高利率，其出售的国库券收益率急剧上升。虽然可能的原因是市场预期继续加息（而不是担心美国无法偿还债务），但这些举措确实打击了美国银行。这是因为当借贷成本上升时（当利率上升时），债券价值通常会下降，反之亦然。
摩根大通 ( JPM ) 报告称，其投资组合中 3130 亿美元的美国国债和其他债券在2022 年第一季度（第一季度）亏损约 74 亿美元。10该银行的资本充足率从本季度的 13.1% 降至 11.9%。11较低的资本比率意味着摩根大通的借贷和支出资金减少，促使它取消了计划中的股票回购。Wells Fargo & Co. ( WFC ) 还报告称，其持有的债券损失了约 51 亿美元，这归因于利率上升。12尽管美国银行似乎不需要救助（就像2008 年全球金融危机期间的情况一样），但利率上升导致银行亏损的连锁反应表明，加息可能会引发厄运循环。
政府债务如何引发厄运循环？
亚洲金融危机就是一个很好的例子，说明沉重的政府债务如何引发厄运循环。1997 年，随着市场意识到政府债务水平不断上升，亚洲各经济体受到重创，引发了一场影响整个地区的货币和金融危机，但对公共债务负担沉重的经济体的打击最为严重。13
当政府借款超过市场认为他们可以偿还的金额时，投资者开始要求政府债券获得更高的回报，以弥补增加的风险。这导致中央银行提高利率，以便它们可以继续发行债券为其经济融资。
首先，较高的利率导致银行通常持有大量主权债务的价值下降，降低了资本比率，因此它们无法放贷。如果银行持有大量现在市场认为风险更大的主权债务，可能会影响银行的信用评级。
较高的成本和较低的资本比率相结合意味着银行必须为他们能够放贷的较小金额支付更多费用。如果银行自身的信用评级被下调，可能会进一步增加银行的借贷成本，从而导致信贷紧缩，从而减缓经济增长。随着税收收入下降，经济增长放缓打击了政府财政，这使得银行与其主权国家之间的厄运循环持续存在。
股市下跌如何引发厄运循环？
如果股市下跌，持有保证金投资的机构将面临追加保证金通知，要求他们存入更多现金作为抵押品。这些要求增加抵押品的呼吁吸收现金或可能引发抛售，从而分散下行压力。如果流动性紧张，财务压力会更加严重，这意味着人们无法轻易借入所需的现金来满足追加保证金的要求，这可能导致进一步下跌。
1929 年的股市崩盘是股市下跌如何引发厄运循环的一个例子，在这种情况下会导致大萧条。在 1920 年代上半叶，美国公司看到了对欧洲的出口繁荣，欧洲正在从第一次世界大战中重建。失业率很低，汽车遍布全国，为经济创造了就业机会和效率。到 1929 年达到顶峰时，股价已经上涨了近十倍。对于任何有能力的人来说，投资股票市场成为一种全国性的消遣。即使是那些无法通过借钱为投资融资的人。
许多人还以保证金购买，只拿出资产价值的一部分，其余的借入。投资者有时只投入三分之一的资金。以保证金购买意味着您可以从小额投资中赚取更多，但这也意味着您可能会损失更多。如果股票的价值下跌了三分之一，而投资者只放下了三分之一来购买它，那么投资者就会失去一切。支付全部金额的投资者只会损失三分之一。更糟糕的是，如果价值下跌超过三分之一，而投资者只支付了三分之一的成本，那么投资者不仅会失去一切，最终还会欠银行钱。
1929 年市场崩盘时，银行发出追加保证金通知。由于以保证金购买的大量股票和可用现金很少，许多投资者无法获得现金来满足追加保证金的要求。如果由于股票价值下跌而贷方要求更多资金并且投资者无法提供更多现金，贷方通常会出售投资组合。
随着追加保证金和强制抛售的周期加快，股市螺旋式下跌，最终市值缩水约 89%，成为华尔街历史上最大的熊市。14
是什么导致了厄运循环？
许多情况都可能导致厄运循环。例如，当政府进行市场认为不可持续的高水平支出时，可能会导致厄运循环。此外，银行业的问题或资不抵债或股市的突然下跌都可能导致厄运循环。在许多情况下，这些情况相互结合并相互叠加，例如主权债务危机危及一国银行的偿付能力。
2022年美国经济是否面临厄运循环？
加息的潜在连锁反应可能会让一些投资者和市场观察家担心美国经济在 2022 年进入厄运循环。果然，由加息驱动的借贷成本上升通常会导致债券价值下跌，这已转化为主要银行的债券投资组合亏损。加息对银行的影响提醒人们货币政策有可能引发厄运循环，但目前，市场似乎更关注的是持续加息，而不是美国无力支付的可能性它的债务。
厄运循环如何结束？
正如欧元区债务危机的例子所示，打破厄运循环的唯一方法通常是通过外部干预提供资金来阻止循环，通常伴随着其他措施来恢复金融健康。
总结
厄运循环描述了一种情况，其中一个负面发展导致另一个负面发展，然后使第一个问题变得更糟。结果是一个自我强化的负反馈循环，类似于恶性循环的概念。
在经济学中，厄运循环通常是市场认为政府可能无法支付的过度政府支出、银行业出现问题或无力偿债，甚至是股市突然下跌的结果。厄运循环通常只能通过干预来打破，例如政府对银行系统的救助或对国家财政的国际救助。
