什麼是末日循環？
厄運循環描述了一種情況，其中一個負面行動或因素觸發另一個負面行動或因素，這反過來又觸發另一個負面行動或導致第一個負面因素惡化，繼續循環。這相當於一個惡性循環，下降趨勢自我強化。該術語在Jim Collins 2001 年的管理書籍《從優秀到卓越》中得到普及。在經濟學中，厄運循環描述了這樣一種情況，其中一個負面的經濟條件會產生第二個負麵條件，而後者又會產生第三個負麵條件或強化第一個負麵條件，從而導致自我強化的螺旋式下降。
關鍵要點
- 末日循環描述了一種情況，其中一個負面因素會產生另一個負面因素，而後者又會惡化第一個因素或產生第三個負面因素，類似於惡性循環。
- 政府債務過多會引發經濟厄運循環，就像 2010 年希臘發生的那樣。1
- 薄弱的銀行系統（或過度暴露於風險的銀行系統）也可能引發厄運循環，就像 2008 年全球金融危機中發生的那樣。
- 通常需要以救助形式進行干預以打破厄運循環。
末日循環示例
希臘債務危機就是厄運循環的一個很好的例子。2009 年，新一屆希臘政府透露，前任政府一直在誤報國家財務信息。2010 年，政府公布的預算赤字遠低於預期——是先前估計的兩倍多，超過國內生產總值 (GDP)的 12% 。後來上調至 15.4%。隨著信用評級機構將該國政府債務評級降至垃圾級，希臘的借貸成本飆升。2
赤字高於預期的消息削弱了投資者的信心，對其他歐元區國家財政狀況和債務水平的擔憂迅速蔓延開來。隨著對歐元區主權債務的擔憂蔓延，貸方要求任何經濟基本面薄弱的歐盟國家提高主權債務利率，這使得這些國家更難籌集資金為其預算赤字融資。一些國家不得不提高稅收和削減開支，從而減緩國內經濟，進而削減政府稅收，進一步削弱其財政狀況。3包括希臘、愛爾蘭和葡萄牙在內的幾個國家的主權債務被國際信用評級機構降級為垃圾級，這加劇了投資者的擔憂。4這些降級促使投資者出售當地銀行也持有的債券。隨著債券價值暴跌，本地銀行遭受重創。可能對銀行進行救助的威脅進一步使政府財政緊張，使其債務風險更大，推高收益率並給銀行造成更多損失。5為了打破已經蔓延並造成歐洲主權債務危機的厄運循環， 2010 年底，歐洲議會投票創建了歐洲金融監管體系 (ESFS)，其任務是確保整個歐盟的金融監管一致和適當。6在接下來的幾年裡，希臘還獲得了歐洲中央銀行（ECB）和國際貨幣基金組織（IMF）的多次救助，以換取削減公共支出和提高稅收的緊縮措施。2
飛輪與末日循環
飛輪是一種利用動量來儲存能量的機械裝置：一旦沉重的輪子開始移動，它自身的重量和動量就會讓它以最小的努力甚至毫不費力地移動。它與厄運循環大致相反。「飛輪效應」一詞在上述《從優秀到卓越》一書中也得到了普及。柯林斯的書中提出的概念是，無論最終結果多麼戲劇化，企業轉型和創業成功故事都不會因為一個單一的行為而發生，而是作為一個持續緩慢但穩定進展的持續過程的結果，最終實現驚人的結果。它類似於飛輪緩慢但穩定地增加的速度，因為它獲得了足夠的動量來繼續自己或以最小的努力旋轉。7
飛輪效應與厄運循環相反。在企業管理和領導力的背景下使用時，厄運循環是指自我強化的負面管理行為的循環，推動公司向下發展，例如旨在快速扭轉公司而不是緩慢但穩定的改進的反覆重組隨著時間的推移，如飛輪效應所描述的那樣。
厄運循環的原因
如果一個國家發生債務危機，其主權債務（政府債券）的價值可能會下降。由於國內銀行通常持有政府債券，其投資組合的價值也會下降，可能需要政府幫助才能保持償付能力。政府為救助銀行而進行的巨額支出進一步損害了政府的信用評級，這迫使其提高利率以吸引買家購買其主權債務。較高的利率也會減緩經濟，這也意味著稅收減少——政府依靠稅收來支付銀行救助等費用。屆時，政府可能需要更多借款來彌補稅收損失，從而進一步損害其信譽和進一步抑制經濟增長，進而導致稅收收入進一步下降。8
銀行債券組合的價值下降也可能意味著它們的流動性減少，因此可以減少放貸，這也抑制了經濟。如果政府的信用評級低於投資級別，許多投資者可能不得不出售其債券，其中包括銀行，其準則經常表示他們不能擁有非投資級別的債券。這個循環增加了已經承受壓力的政府的借貸壓力，這進一步降低了它發行的債券的價值，並且循環繼續下去。
加息會觸發厄運循環嗎？
歐元區債務危機是加息如何引發厄運循環的一個很好的例子。希臘糟糕的經濟基本面（如高預算赤字和過度的政府支出）是危機的根源，但隨著投資者開始要求提高政府債務利率，危機變得難以控制。
在 2022 年的美國加息輪次中，可以看到加息如何傷害銀行的最新例子。9隨著美國聯邦儲備銀行提高利率，其出售的國庫券收益率急劇上升。雖然可能的原因是市場預期繼續加息（而不是擔心美國無法償還債務），但這些舉措確實打擊了美國銀行。這是因為當借貸成本上升時（當利率上升時），債券價值通常會下降，反之亦然。
摩根大通 ( JPM ) 報告稱，其投資組合中 3130 億美元的美國國債和其他債券在2022 年第一季度（第一季度）虧損約 74 億美元。10該銀行的資本充足率從本季度的 13.1% 降至 11.9%。11較低的資本比率意味著摩根大通的借貸和支出資金減少，促使它取消了計劃中的股票回購。Wells Fargo & Co. ( WFC ) 還報告稱，其持有的債券損失了約 51 億美元，這歸因於利率上升。12儘管美國銀行似乎不需要救助（就像2008 年全球金融危機期間的情況一樣），但利率上升導致銀行虧損的連鎖反應表明，加息可能會引發厄運循環。
政府債務如何引發厄運循環？
亞洲金融危機就是一個很好的例子，說明沉重的政府債務如何引發厄運循環。1997 年，隨著市場意識到政府債務水平不斷上升，亞洲各經濟體受到重創，引發了一場影響整個地區的貨幣和金融危機，但對公共債務負擔沉重的經濟體的打擊最為嚴重。13
當政府借款超過市場認為他們可以償還的金額時，投資者開始要求政府債券獲得更高的回報，以彌補增加的風險。這導致中央銀行提高利率，以便它們可以繼續發行債券為其經濟融資。
首先，較高的利率導致銀行通常持有大量主權債務的價值下降，降低了資本比率，因此它們無法放貸。如果銀行持有大量現在市場認為風險更大的主權債務，可能會影響銀行的信用評級。
較高的成本和較低的資本比率相結合意味著銀行必須為他們能夠放貸的較小金額支付更多費用。如果銀行自身的信用評級被下調，可能會進一步增加銀行的借貸成本，從而導致信貸緊縮，從而減緩經濟增長。隨著稅收收入下降，經濟增長放緩打擊了政府財政，這使得銀行與其主權國家之間的厄運循環持續存在。
股市下跌如何引發厄運循環？
如果股市下跌，持有保證金投資的機構將面臨追加保證金通知，要求他們存入更多現金作為抵押品。這些要求增加抵押品的呼籲吸收現金或可能引發拋售，從而分散下行壓力。如果流動性緊張，財務壓力會更加嚴重，這意味著人們無法輕易借入所需的現金來滿足追加保證金的要求，這可能導致進一步下跌。
1929 年的股市崩盤是股市下跌如何引發厄運循環的一個例子，在這種情況下會導致大蕭條。在 1920 年代上半葉，美國公司看到了對歐洲的出口繁榮，歐洲正在從第一次世界大戰中重建。失業率很低，汽車遍布全國，為經濟創造了就業機會和效率。到 1929 年達到頂峰時，股價已經上漲了近十倍。對於任何有能力的人來說，投資股票市場成為一種全國性的消遣。即使是那些無法通過借錢為投資融資的人。
許多人還以保證金購買，只拿出資產價值的一部分，其餘的借入。投資者有時只投入三分之一的資金。以保證金購買意味著您可以從小額投資中賺取更多，但這也意味著您可能會損失更多。如果股票的價值下跌了三分之一，而投資者只放下了三分之一來購買它，那麼投資者就會失去一切。支付全部金額的投資者只會損失三分之一。更糟糕的是，如果價值下跌超過三分之一，而投資者只支付了三分之一的成本，那麼投資者不僅會失去一切，最終還會欠銀行錢。
1929 年市場崩盤時，銀行發出追加保證金通知。由於以保證金購買的大量股票和可用現金很少，許多投資者無法獲得現金來滿足追加保證金的要求。如果由於股票價值下跌而貸方要求更多資金並且投資者無法提供更多現金，貸方通常會出售投資組合。
隨著追加保證金和強制拋售的周期加快，股市螺旋式下跌，最終市值縮水約 89%，成為華爾街歷史上最大的熊市。14
是什麼導致了厄運循環？
許多情況都可能導致厄運循環。例如，當政府進行市場認為不可持續的高水平支出時，可能會導致厄運循環。此外，銀行業的問題或資不抵債或股市的突然下跌都可能導致厄運循環。在許多情況下，這些情況相互結合併相互疊加，例如主權債務危機危及一國銀行的償付能力。
2022年美國經濟是否面臨厄運循環？
加息的潛在連鎖反應可能會讓一些投資者和市場觀察家擔心美國經濟在 2022 年進入厄運循環。果然，由加息驅動的借貸成本上升通常會導致債券價值下跌，這已轉化為主要銀行的債券投資組合虧損。加息對銀行的影響提醒人們貨幣政策有可能引發厄運循環，但目前，市場似乎更關注的是持續加息，而不是美國無力支付的可能性它的債務。
厄運循環如何結束？
正如歐元區債務危機的例子所示，打破厄運循環的唯一方法通常是通過外部干預提供資金來阻止循環，通常伴隨著其他措施來恢復金融健康。
總結
厄運循環描述了一種情況，其中一個負面發展導致另一個負面發展，然後使第一個問題變得更糟。結果是一個自我強化的負反饋循環，類似於惡性循環的概念。
在經濟學中，厄運循環通常是市場認為政府可能無法支付的過度政府支出、銀行業出現問題或無力償債，甚至是股市突然下跌的結果。厄運循環通常只能通過干預來打破，例如政府對銀行系統的救助或對國家財政的國際救助。
