为什么严重的经济衰退和高涨的股票才有意义?

重要要点

在陡峭而突然的衰退中,股票价格已呈现出极端的复苏
从历史上看,股票在领先经济指标触底之前触底
ECRI预计这次衰退会短暂,但令人讨厌

在人们记忆中最严重的衰退背景下,股市上涨受到了广泛的困扰。这似乎是认知失调的明显案例。但是对于这种分歧有一个完全合理的解释。最重要的是,3月份的股票上涨是很有意义的。

在四月初我们已经很清楚,这种令人讨厌的,短暂而痛苦的衰退将是极其严重的,扩散方面非常广泛,但持续时间相对较短。最近,国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)1  确定衰退始于2020年2月,与我们两个多月前的决定相呼应。它指出,“下降的空前程度……及其在整个经济中的广泛影响,足以使这一事件被指定为衰退,即使事实证明这比早些时候的收缩要简短 ”(斜体字我们的)。

推荐阅读
1

中国最大的5家石油公司

2

什么是罗素2000指数?

1的1,758

我们原本期望这场残酷的衰退如此短暂的原因是,在广泛的强迫性关闭之后,随着经济开始开放,经济将“开始复苏,尽管缓慢而部分地恢复。结果,经济活动水平……必定会高于最糟糕的关闭时期所见的低点。根据定义,当……经济活动开始持续增长时-从低基数开始缓慢增长-衰退将结束。”

周期性复苏的关键

但是,周期性复苏的真正关键是从衰退的恶性循环转变为产出,就业,收入和销售下降的恶性循环,转变为自我提高的良性循环,从而增加产出,从而增加就业机会,从而导致收入和销售额的增加,反过来产量进一步增加。虽然可以通过命令关闭营业场所并让公民留在家中来迫使经济衰退,但不能通过命令企业开业和消费者消费来强迫经济复苏。您不能强制执行这个良性循环,并且由于所有关注医疗数据和手机跟踪,这些指标都无法预见周期性恢复的时机。

要知道,当一个良性循环是准备拿握的方式是可以预见显示器很好的领先指标,当这个动态将随时获得牵引力。

自从我们在4月初讨论了这场经济衰退在逻辑上会很短暂的原因之后,ECRI的领先指数为我们的论点提供了客观的支持,即这将是一次异常短暂的衰退。具体而言,在经历了九周的下跌之后,我们的每周领先指数(WLI)从三月份的低点已经连续十周上升。

这种好转远远超出了股票市场,成为了实体经济的领先指标。最重要的是,ECRI的复苏呼吁不仅基于这一公开可用的指数,而且还基于我们用于经济周期预测的整个领先指标系列中教科书的连续进步。

有些人可能会抗议其他知名的领先指数,例如美国会议委员会的领先经济指标指数(LEI)2 仍在下降。6月发布的经合组织综合领先指数(CLI)刚刚显示出首次上升。就其实时性能而言,该课程是同等水平的。

例如,在ECRI于2009年4月预测衰退将在那个夏天结束之后,美国经济咨商局表示,鉴于LEI自2008年6月以来就没有上升,因此“没有理由认为”衰退将会结束。 OECD CLI的实时性能并没有好得多:直到2009年6月发布时(ECRI的美国长期领先指数首次显示潜在低点五个月后,以及WLI这样做后两个月),CLI才出现起来

这种实时的历史非常重要,因为该模式似乎今天被重复。正如瑜伽士贝拉(Yogi Berra)所说,“就像遍地都是déjàvu。”

商业周期前的股价底部

当然,美联储高度宽松的货币政策和信贷市场的支持有助于提振证券价格。但是,如果我们正确地认为衰退即将结束,就周期性的时间而言,从三月下旬开始回升是完全合理的,因为股价的低谷总是领先于商业周期的低谷。在衰退结束之前。这是当血液中有血时进行购买的周期性等价物。请回想一下,股市也于2009年3月触底,当时所有谈论都是关于大萧条的,这是在2009年6月大衰退结束前三个月。

从那场衰退中复苏之后,伴随着经济增长的周期性回升–增长率周期(GRC)的回升–一直持续到2010年。因此,股价一直在上涨。

但是,从2001年衰退中复苏的情况却截然不同。在那段时期,经济衰退在2001年11月结束,标普500指数在9/11袭击发生一周后上升。但是,在最初到2002年1月上旬反弹超过20%之后,它开始下跌,到2002年10月跌至更低的低点,远低于9月份的低点,后者预计2001年经济衰退将结束。

发生的事情是2002年中期开始出现新的经济增长放缓– GRC的新低潮。这种前景足以引发新的股价下跌。它远低于2001年9月的水平,这与早期并未被完全挤出的互联网热潮中股票的极端高估有关。

2009-10还是2001-02?

因此,今天的关键问题是,当股价基本保持上涨时,我们是否处于2009-10年的情况?还是我们面临着2001-02年的情景,那里将出现新的GRC下滑,可能是由于意外的大幅上升的感染或第二轮大流行加剧了恐惧或不确定性,或者是新一轮的失业今年晚些时候?

现在说还为时过早,但这将是每个人在夏天到秋天都要努力解决的问题。从我们的周期性角度来看,如果像2002年那样在复苏开始后出现这种新的放缓迹象,我们的领先指数将立即做出标记。