讓我們從所有瘋狂中最不瘋狂的一個開始——債券替代型股票。 在此示例中，我將重點關注 Coca-Cola KO，-0.41%，但我可以挑出幾乎所有消費品公司——例如 Kimberly-Clark KMB，-0.78%，McCormick MKC，-0.75%，WD-40 WDFC , -2.68%，以及許多其他支付穩定股息的公司。
可口可樂確實是一家令人難以置信的企業：公司生產濃縮物並將其運送給裝瓶商，裝瓶商投入大量資金，將糖漿裝瓶，然後分發到世界每個角落。 可口可樂與其裝瓶商一起擁有世界上最好的分銷系統。
由於裝瓶商承擔了所有繁重的工作，因此這項業務的資本回報率非常高。 可口可樂是世界上最受歡迎的品牌之一（除非你是百事可樂人）。 在過去的一個世紀里，這家公司經歷了令人難以置信的增長。 然而，除非可口可樂在南極讓企鵝消費它的優質氣泡，否則它已經沒有新的市場可以出售了。 這正是可口可樂自 2010 年以來所發生的事情——收入和收益停滯不前。 如果你看一下財務狀況，只有兩件事有所增長：股票股息（由於股息支付增加）和公司的債務——增長了兩倍。
可口可樂是一家高質量的公司——它可以隨同名產品的通貨膨脹一起提價，這占其收入的一半左右。 它可能很難在其產品組合的其他更商品化的部分上做到這一點，但沒有人質疑可口可樂是否會在 10 年或 20 年內出現。 最重要的是，投資者相信可口可樂將繼續派發 2.6% 的股息，直到時間結束。 他們如此專註於股息，以至於忽略了他們為這一收入流付出了多少：市場先生今天會讓你以 30 倍的市盈率購買可口可樂。
但是當利率上升時，可口可樂的股價會發生什麼變化？ 如果美國利率上升幾個百分點，可口可樂 2.6% 的「無限」股息就不會那麼耀眼了。 如果 10 年期國債 TMUBMUSD10Y, 1.777% 收益率為 5%，可口可樂的股息將失去光彩，股票將跌至前面有「1」的估值倍數。
今天，許多可口可樂的股東正在經歷行為經濟學家所說的「同理心鴻溝」。 他們告訴自己，「即使股價下跌 30%–50%，我也很好。 我將堅持獲得 2.6% 的股息，這將隨著通貨膨脹而上升。」 然而，當股價下跌並且安全的替代品提供兩倍的收益率時，他們會改變他們的想法——從而改變差距。
旁註：如果/當利率上升，股息不一定是一個閃亮的對象，會導致你最終陷入財務危機。 只需更改分析順序即可。 以下是我們在 IMA 在股息投資組合中所做的事情：我們確定了美國和其他國家支付穩定股息的股票範圍，但只有那些既高質量又被低估的股票最終會出現在投資組合中。
可口可樂只是瘋狂範圍內的輕量級產品。 我保證，瘋狂的程度會隨著每個例子而增加，最終會伴隨著臭氣熏天的熱空氣。
下一個是特斯拉 TSLA，+0.06%。 我在這家公司上潑了很多墨水。 我什至寫了一系列文章，我把它變成了一本小書（你可以在這裡得到）。 我喜歡我的 Model 3。買它快三年後，我仍然喜歡駕駛它，我什至不是「汽車人」。 我的妻子即將買一輛特斯拉。 我喜歡公司的很多東西。
但股票是另一回事。 在 1999 年互聯網泡沫破滅和 2021 年互聯網泡沫破滅後，許多科技投資者學到的一個重要教訓是，擁有優質產品的好公司和優質股票之間是有區別的。 兩者之間的聯繫是估值。 你付出的代價決定了你未來的回報。 當估值上升時價格並不重要，但當它們不上升時，價格就會上升。
特斯拉可以說擁有市場上最好的電動汽車。 客戶喜歡它的產品。 這不是一件小事。 與底特律三巨頭、德國三巨頭、亞洲五巨頭在廣告上花費數百億美元不同，特斯拉的廣告預算為零。 數十萬狂熱的忠實客戶是其營銷力量。 大多數汽車公司都沒有這種善意。 特斯拉可以將這些數十億美元的節省用於更多的研發或更低的價格或更高的盈利能力。
但特斯拉的市值為 1 萬億美元——大致相當於全球其他汽車行業的市值。 當特斯拉的市值達到 0.5 萬億美元時，我將其估值描述為「將時間蟲洞打入未來」。 今天它的價格是雙無窮大。
讓我們進入下一個瘋狂級別。 GameStop GME，-3.66% 掌握在自稱為「猿猴」的手中，他們代表小人物反對他們認為的腐敗系統，並願意在財務上炸毀自己，同時支撐毫無價值的公司的價格。 GameStop 是打包遊戲的零售商，而世界正在轉向數字下載——一場將沖走這家實體零售商的海嘯。 在 2016 年的巔峰時期，該公司賺取了 4 億美元的利潤。 從那以後，它的收入下降了一半，現在正在虧損。 這些猿類目前正在為這個垂死的遺物提供 80 億美元的市值。 當其財務狀況處於歷史最低點時，其估值幾乎處於歷史最高水平。 想像一下，你中了 80 億美元的彩票。 你會把它投資在一個即將融化、虧損的冰塊上，它的收入最終會減少到零嗎？
GameStop 讓特斯拉看起來像是一項價值投資。 至少特斯拉是一家未來的公司。 當然，還有另一隻「猿」股——AMC Entertainment Holdings AMC，-1.36%，電影院線。 AMC 在其存在期間經常虧損； 在大流行之前，它賺了 1.1 億美元。 自那時以來，其收入下降了三分之二，而其股票數量增加了 4 倍，債務增加了 5 倍。 你可以以不到 100 億美元的價格直接收購這個寵兒，而且還附帶 100 億美元的債務。 至少 GameStop 有凈現金資產負債表。
然後是加密宇宙的瘋狂。 我在比特幣 BTCUSD 上潑了很多墨，-7.90%，但我想再次指出，有成千上萬的競爭加密貨幣在爭奪主導地位。 對於比特幣極端主義者來說，比特幣是他們唯一的主宰和救世主，所有其他加密貨幣都是異端。 然而，許多人認為比特幣是一種劣質的、加密石器時代的技術，而新的、技術先進的替代品更好（因此有成千上萬的加密貨幣）。 這場加密辯論將以和平方式結束——人們會賠錢。
由於加密貨幣沒有現金流，我不知道它們的價值是多少。 然而，我的直覺告訴我，今天的加密貨幣價格反映了過度樂觀和輕鬆賺錢。
但隨後我們有了全新的瘋狂水平：NFT（不可替代的代幣）。 你把一隻飛猴或一隻快樂山羊的圖畫放在區塊鏈上，你就擁有了無價的、「有限的」、「不可替代的」藝術。 碰巧無聊的猿類 NFT 賣到幾十萬美元。
我的兒子喬納（Jonah）是科羅拉多大學博爾德分校的學生，他告訴我，他的許多朋友都在 NFT 上賺錢，最重要的是，他們在吹牛。 他們突然成為數字藝術的鑒賞家。
Jonah 向我介紹了最新和最偉大的 NFT：Black Sabbath 成名的 Ozzy Osborne 最近決定成為一名加密藝術家，並將「僅」投放 9,500 幅蝙蝠圖紙，Ozzy 稱之為「加密蝙蝠」。 要以「批發」價格獲得 Ozzy 的藝術作品，您必須上他的討論區，告訴全世界您有多喜歡它。 如果你做得足夠好，那麼版主可能會讓你批發購買它，這樣你就可以把它賣給一個「零售」的大傻瓜，他會在吹噓多少錢後試圖以更高的價格賣給另一個更大的傻瓜他在 NFT 上賺到的錢，這是我們的數字未來。 約拿問我：「爸爸，這不是傳銷嗎？」 我是一個驕傲的父母！
當我打字時，我發現自己想說，每隔一句話，「我不騙你。」 所以也許我們正在接近瘋狂的頂峰。
當我討論可口可樂時，它的高估並不是一個抽象的概念； 它可以用筆觸來量化。 即使是特斯拉的高估也不完全是抽象的——你為一家年產 100 萬輛汽車的公司支付的費用，比為其他汽車生產量多 40-50 倍的行業支付的費用更高。
除此之外的一切，從 GameStop 和 AMC 到加密和 NFT，都可能很容易變得毫無價值，因此很快就會變成抽象的討論。 當最後一個大學生把學費花在 Ozzy 的加密蝙蝠身上時，它們的價值是多少？ 我給你一個答案：零。 當零定價為 300 美元或 30,000 美元時，它被無限高估了； 在任何一種情況下，損失都是 100%。 實際上，在很多情況下，損失會比這更大。 我們從之前的泡沫中學到的是，貪婪和 FOMO 從內部吞噬了人們，並導致他們訴諸槓桿。 槓桿毀了人們的生活，借錢從未像今天這樣容易。
可悲的是，許多捶胸頓足、吹噓自己鑄了多少錢的人將失去暫時的收益，甚至更多。
瘋狂的終極獎給了斯蒂芬妮·馬托——實際上，不是給她，而是給那些花了 20 萬美元在罐子里買她屁的人。 斯蒂芬妮不得不做出個人犧牲來生產它們，她採用了一種不健康的產氣飲食。 她有輕微的健康恐慌並決定戒煙，但別擔心（我不騙你），她現在正在製作 NFT。
我們如何在通貨膨脹的環境中投資？ 閱讀這篇文章
以下是我對通貨膨脹形勢（閱讀、聆聽）以及我們如何投資通貨膨脹（閱讀、聆聽）的更多看法的鏈接。
Vitaliy Katsenelson 是 Investment Management Associates 的首席執行官兼首席投資官。 他是《積極價值投資：在區間市場中賺錢》和《橫向市場小書》的作者。
為避免在投機市場上兜風，請閱讀價值投資的 6 條誡命來回顧基本面。 要了解 Katsenelson 對投資的更多見解，請訪問 ContrarianEdge.com 或在 Investor.FM 收聽他的播客。
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