让我们从所有疯狂中最不疯狂的一个开始——债券替代型股票。 在此示例中，我将重点关注 Coca-Cola KO，-0.41%，但我可以挑出几乎所有消费品公司——例如 Kimberly-Clark KMB，-0.78%，McCormick MKC，-0.75%，WD-40 WDFC , -2.68%，以及许多其他支付稳定股息的公司。
可口可乐确实是一家令人难以置信的企业：公司生产浓缩物并将其运送给装瓶商，装瓶商投入大量资金，将糖浆装瓶，然后分发到世界每个角落。 可口可乐与其装瓶商一起拥有世界上最好的分销系统。
由于装瓶商承担了所有繁重的工作，因此这项业务的资本回报率非常高。 可口可乐是世界上最受欢迎的品牌之一（除非你是百事可乐人）。 在过去的一个世纪里，这家公司经历了令人难以置信的增长。 然而，除非可口可乐在南极让企鹅消费它的优质气泡，否则它已经没有新的市场可以出售了。 这正是可口可乐自 2010 年以来所发生的事情——收入和收益停滞不前。 如果你看一下财务状况，只有两件事有所增长：股票股息（由于股息支付增加）和公司的债务——增长了两倍。
可口可乐是一家高质量的公司——它可以随同名产品的通货膨胀一起提价，这占其收入的一半左右。 它可能很难在其产品组合的其他更商品化的部分上做到这一点，但没有人质疑可口可乐是否会在 10 年或 20 年内出现。 最重要的是，投资者相信可口可乐将继续派发 2.6% 的股息，直到时间结束。 他们如此专注于股息，以至于忽略了他们为这一收入流付出了多少：市场先生今天会让你以 30 倍的市盈率购买可口可乐。
但是当利率上升时，可口可乐的股价会发生什么变化？ 如果美国利率上升几个百分点，可口可乐 2.6% 的“无限”股息就不会那么耀眼了。 如果 10 年期国债 TMUBMUSD10Y, 1.777% 收益率为 5%，可口可乐的股息将失去光彩，股票将跌至前面有“1”的估值倍数。
今天，许多可口可乐的股东正在经历行为经济学家所说的“同理心鸿沟”。 他们告诉自己，“即使股价下跌 30%–50%，我也很好。 我将坚持获得 2.6% 的股息，这将随着通货膨胀而上升。” 然而，当股价下跌并且安全的替代品提供两倍的收益率时，他们会改变他们的想法——从而改变差距。
旁注：如果/当利率上升，股息不一定是一个闪亮的对象，会导致你最终陷入财务危机。 只需更改分析顺序即可。 以下是我们在 IMA 在股息投资组合中所做的事情：我们确定了美国和其他国家支付稳定股息的股票范围，但只有那些既高质量又被低估的股票最终会出现在投资组合中。
可口可乐只是疯狂范围内的轻量级产品。 我保证，疯狂的程度会随着每个例子而增加，最终会伴随着臭气熏天的热空气。
下一个是特斯拉 TSLA，+0.06%。 我在这家公司上泼了很多墨水。 我什至写了一系列文章，我把它变成了一本小书（你可以在这里得到）。 我喜欢我的 Model 3。买它快三年后，我仍然喜欢驾驶它，我什至不是“汽车人”。 我的妻子即将买一辆特斯拉。 我喜欢公司的很多东西。
但股票是另一回事。 在 1999 年互联网泡沫破灭和 2021 年互联网泡沫破灭后，许多科技投资者学到的一个重要教训是，拥有优质产品的好公司和优质股票之间是有区别的。 两者之间的联系是估值。 你付出的代价决定了你未来的回报。 当估值上升时价格并不重要，但当它们不上升时，价格就会上升。
特斯拉可以说拥有市场上最好的电动汽车。 客户喜欢它的产品。 这不是一件小事。 与底特律三巨头、德国三巨头、亚洲五巨头在广告上花费数百亿美元不同，特斯拉的广告预算为零。 数十万狂热的忠实客户是其营销力量。 大多数汽车公司都没有这种善意。 特斯拉可以将这些数十亿美元的节省用于更多的研发或更低的价格或更高的盈利能力。
但特斯拉的市值为 1 万亿美元——大致相当于全球其他汽车行业的市值。 当特斯拉的市值达到 0.5 万亿美元时，我将其估值描述为“将时间虫洞打入未来”。 今天它的价格是双无穷大。
让我们进入下一个疯狂级别。 GameStop GME，-3.66% 掌握在自称为“猿猴”的手中，他们代表小人物反对他们认为的腐败系统，并愿意在财务上炸毁自己，同时支撑毫无价值的公司的价格。 GameStop 是打包游戏的零售商，而世界正在转向数字下载——一场将冲走这家实体零售商的海啸。 在 2016 年的巅峰时期，该公司赚取了 4 亿美元的利润。 从那以后，它的收入下降了一半，现在正在亏损。 这些猿类目前正在为这个垂死的遗物提供 80 亿美元的市值。 当其财务状况处于历史最低点时，其估值几乎处于历史最高水平。 想象一下，你中了 80 亿美元的彩票。 你会把它投资在一个即将融化、亏损的冰块上，它的收入最终会减少到零吗？
GameStop 让特斯拉看起来像是一项价值投资。 至少特斯拉是一家未来的公司。 当然，还有另一只“猿”股——AMC Entertainment Holdings AMC，-1.36%，电影院线。 AMC 在其存在期间经常亏损； 在大流行之前，它赚了 1.1 亿美元。 自那时以来，其收入下降了三分之二，而其股票数量增加了 4 倍，债务增加了 5 倍。 你可以以不到 100 亿美元的价格直接收购这个宠儿，而且还附带 100 亿美元的债务。 至少 GameStop 有净现金资产负债表。
然后是加密宇宙的疯狂。 我在比特币 BTCUSD 上泼了很多墨，-7.90%，但我想再次指出，有成千上万的竞争加密货币在争夺主导地位。 对于比特币极端主义者来说，比特币是他们唯一的主宰和救世主，所有其他加密货币都是异端。 然而，许多人认为比特币是一种劣质的、加密石器时代的技术，而新的、技术先进的替代品更好（因此有成千上万的加密货币）。 这场加密辩论将以和平方式结束——人们会赔钱。
由于加密货币没有现金流，我不知道它们的价值是多少。 然而，我的直觉告诉我，今天的加密货币价格反映了过度乐观和轻松赚钱。
但随后我们有了全新的疯狂水平：NFT（不可替代的代币）。 你把一只飞猴或一只快乐山羊的图画放在区块链上，你就拥有了无价的、“有限的”、“不可替代的”艺术。 碰巧无聊的猿类 NFT 卖到几十万美元。
我的儿子乔纳（Jonah）是科罗拉多大学博尔德分校的学生，他告诉我，他的许多朋友都在 NFT 上赚钱，最重要的是，他们在吹牛。 他们突然成为数字艺术的鉴赏家。
Jonah 向我介绍了最新和最伟大的 NFT：Black Sabbath 成名的 Ozzy Osborne 最近决定成为一名加密艺术家，并将“仅”投放 9,500 幅蝙蝠图纸，Ozzy 称之为“加密蝙蝠”。 要以“批发”价格获得 Ozzy 的艺术作品，您必须上他的讨论区，告诉全世界您有多喜欢它。 如果你做得足够好，那么版主可能会让你批发购买它，这样你就可以把它卖给一个“零售”的大傻瓜，他会在吹嘘多少钱后试图以更高的价格卖给另一个更大的傻瓜他在 NFT 上赚到的钱，这是我们的数字未来。 约拿问我：“爸爸，这不是传销吗？” 我是一个骄傲的父母！
当我打字时，我发现自己想说，每隔一句话，“我不骗你。” 所以也许我们正在接近疯狂的顶峰。
当我讨论可口可乐时，它的高估并不是一个抽象的概念； 它可以用笔触来量化。 即使是特斯拉的高估也不完全是抽象的——你为一家年产 100 万辆汽车的公司支付的费用，比为其他汽车生产量多 40-50 倍的行业支付的费用更高。
除此之外的一切，从 GameStop 和 AMC 到加密和 NFT，都可能很容易变得毫无价值，因此很快就会变成抽象的讨论。 当最后一个大学生把学费花在 Ozzy 的加密蝙蝠身上时，它们的价值是多少？ 我给你一个答案：零。 当零定价为 300 美元或 30,000 美元时，它被无限高估了； 在任何一种情况下，损失都是 100%。 实际上，在很多情况下，损失会比这更大。 我们从之前的泡沫中学到的是，贪婪和 FOMO 从内部吞噬了人们，并导致他们诉诸杠杆。 杠杆毁了人们的生活，借钱从未像今天这样容易。
可悲的是，许多捶胸顿足、吹嘘自己铸了多少钱的人将失去暂时的收益，甚至更多。
疯狂的终极奖给了斯蒂芬妮·马托——实际上，不是给她，而是给那些花了 20 万美元在罐子里买她屁的人。 斯蒂芬妮不得不做出个人牺牲来生产它们，她采用了一种不健康的产气饮食。 她有轻微的健康恐慌并决定戒烟，但别担心（我不骗你），她现在正在制作 NFT。
我们如何在通货膨胀的环境中投资？ 阅读这篇文章
以下是我对通货膨胀形势（阅读、聆听）以及我们如何投资通货膨胀（阅读、聆听）的更多看法的链接。
Vitaliy Katsenelson 是 Investment Management Associates 的首席执行官兼首席投资官。 他是《积极价值投资：在区间市场中赚钱》和《横向市场小书》的作者。
为避免在投机市场上兜风，请阅读价值投资的 6 条诫命来回顾基本面。 要了解 Katsenelson 对投资的更多见解，请访问 ContrarianEdge.com 或在 Investor.FM 收听他的播客。
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