——10月A股策略報告
執筆：新浪時金研究所
核心觀點
1、9月市場絕地反擊，政策加碼改善市場情緒無疑是最為關鍵的因素，10月份依然是政策催化的密集期，這將是驅動行情繼續向上的有力支撐。
2、10月份的A股市場空間，回調下限看前期2730支撐，反彈上限看向6月15日與6月19日形成的缺口上沿3008點位置，整體走勢看在【2730，3008】區間寬幅震蕩。
3、國慶節後首周上漲概率極大，龍頭策略依然有效，市場風格建議均衡配置。行業配置上，優選消費、油服、銀行、軍工四大板塊。題材配置上，優選有彈性催化的基建、5G等板塊。
一、宏觀政策密集催化期到來
9月市場絕地反擊，政策加碼改善市場情緒無疑是最為關鍵的因素。
9月17日，2000億美元關稅清單落地，中方強勢反擊。隨著這一風險落地，再加上有關部門的強勢助攻，市場風險偏好快速修復迎來底部反轉行情
9月18日，發改委就基建補短板、穩定投資舉行發布會；國常會要求要緊扣國家規劃和重大戰略，基礎設施領域投資。
9月20日，中共中央、國務院發布《關於完善促進消費體制機制，進一步激發居民消費潛力的若干意見》；深改組通過《關於推動高質量發展的意見》、《關於建立更加有效的區域協調發展新機制的意見》、《關於支持自由貿易試驗區深化改革創新的若干措施》等文件。
9月21日，財政部、國家稅務總局、科技部聯合對外發布《關於提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，研發費用扣除力度加大。
整體來看，由於短期經濟下行壓力仍然較大，四季度政策托底是大概率事件，10月份依然是政策催化的密集期。
對於政策變數而言，不論是政策與市場之間的良性互動，還是減稅推進、開放加速為市場帶來的源頭活水，亦或是改革深化預期升溫帶來的風險偏好回升，這都將是驅動行情繼續向上的有力支撐。
二、10月市場空間及投資節奏
2.1、10月市場演化空間判斷
首先，自7月6日2691低點以來的2個多月的震蕩反覆，已經將指數完美切割成兩個籌碼峰值：一是以3120為峰值的高位套牢盤，其可以理解為超跌績優白馬股加速反彈的起點，此處也是2017年資源股的起爆點；二是以2780為峰值的低位新進場的抄底者，這也是9月份月市場不斷反覆下籌碼最終達成的共識。
圖1:上證綜指近期籌碼分布圖
其次，滬指日線級別處於底部向上突破形態，而且底部的籌碼開始集中，形成以2780為軸心的籌碼峰值，此處籌碼的力量，將是國慶小長假之後，金秋行情中上升突破的最關鍵動能所在。
再次，從目前情況來看，下方峰值已經開始超越上方套峰值，所以10月份，A股市場的首個目標則是自我修復，即3000點下的超跌反彈。當籌碼變成一個峰值集中後，則就是新一輪的趨勢性大牛行情的開始。
因此，結合宏觀面和技術面的分析，10月份的A股市場空間，回調下限看前期2730支撐，反彈上限看向6月15日與6月19日形成的缺口上沿3008點位置，整體走勢看在【2730，3008】區間寬幅震蕩。在此期間，一旦滬指能成功突破3008點，則反彈目標可看向3300整數關口。
2.2、市場風格及投資節奏
首先，國慶節後首周上漲概率極大。
根據歷史數據，近9年以來，雖然國慶節前漲跌分化並不統一，但國慶節後首周都是上漲行情，而且多數時間都是大漲。其中原因主要有2點：其一，國慶期間政策變數以及諾貝爾獎的影響；其二，最後一個長假過後，活躍資金重新回歸主戰場。
表1：國慶節前後上證指數漲跌幅
從這個角度看，在國慶節前提前入場埋伏，這能獲得較好的先手。
其次，龍頭策略依然有效。
2018年以來，即便是龍頭股走勢一蹶不振，龍頭策略依然最有效。
統計2018年年初至9月14的行情，選取各大指標指數和風格指數進行比較。截止日期選在9月14日，主要是排除後續大票集體上攻β行情的影響。
在這段時間以內，代表大盤股的上證50下跌15.6%，代表中市值的中證500下跌24.11%，代表小市值的中證1000下跌27.69%。再統計龍頭股表現，選取中信一級行業中市值前三的個股構建龍頭股組合，按自由流通市值加權，組合2018年至今累計下跌10%。可以看出，大票和龍頭股優勢十分明顯。
圖2:2018年至今各大指數漲跌幅
資料來源：choice
龍頭策略依然有效，其中有兩大重要原因。其一，經濟增速下一個台階，增長的紅利越來越少，行業集中度會逐漸提升，頭部效應會越來越突出；其二，投資者結構機構化，除了熊市驅使散戶退出以外，外資帶來的邊際擾動也更大。
再次，權重搭台題材唱戲將再度上演，均衡配置依然是優選。
依靠當前的市場成交量情況，以上證50為代表的超級藍籌單邊向上的難度很大，均衡配置依然是首選。
基建和周期板塊。市場關於穩增長發力的預期始終存在，只要政策的舞蹈不停，就可以來回波段布局。但是政策大放水基本沒有可能，而且基建和周期品中長期邏輯缺失，行情上升空間有限。總體而言，基建彈性大於周期。
消費板塊。政策層面提振消費的動力十足，即便是市場關於消費能力下降以及消費降級存在諸多疑問，但金秋消費旺季到來，疊加個股回調帶來的安全邊際，該板塊有望再度表現。
天然氣和油服板塊。這兩個板塊是”共生”關係，中線邏輯較好，四季度漲價催化因素也比較多，值得繼續關注。
科技TMT。該板塊關注軍工、計算機、通信，軍工在飛機、計算機在雲計算、通信在5G等細分領域邏輯景氣度更高。
三、10月行情主線判斷
底部強勢反轉，政策多重催化，指數有望震蕩向上，珍惜10月做多氛圍。行業配置上，優選消費、油服、銀行、軍工四大板塊。題材配置上，優選有彈性催化的基建、5G等板塊。
3.1消費：業績持續強勁，政策聚焦大消費
首先，從行為邏輯上看，消費板塊對消費能力下降的抵抗性強。其一，”棘輪效應”指出消費習慣形成之後有不可逆性，即易於向上調整，而難於向下調整。其二，消費能力出現變化只是結構性的，並非系統性的。其三，必須消費品受消費能力變化影響不大。
其次，穩增長的目標仍在，大消費作為經濟增長的重要抓手，將會充分享受政策利好刺激。
食品飲料行業。酒類中報業績基本都好於預期，尤其是五糧液等公司，結合8月備貨和中報，兩頭的白酒都不錯，一是高端茅台，二是地產白酒。優選品牌優勢或渠道優勢強的龍頭企業，比如貴州茅台、五糧液、洋河股份、古井貢酒、順鑫農業。
圖3：白酒板塊收入及增速變化
食品加工行業。調味品仍是景氣度最好的子行業，基本不受消費數據的影響。關注行業龍頭中炬高新、海天味業，以及存在業績改善和國企改革預期的恆順醋業，還包括安琪酵母和雙匯發展這樣的低估值龍頭。
3.2油服：周期底部反轉，行業重回上升期
首先，油價高位維持，資本開支有望提升。
國際油價從2016年已反彈兩年多，油價已經從最低的27美元/桶上漲到了最高80美元，中短期來看支撐油價的因素仍較多，油價有望維持高位。而根據採油成本測算，油價50美元/桶是油氣公司資本開支重啟臨界點，超過80美元，資本開支進入黃金期。
其次，保障國家能源安全，國務院要求”三桶油”加大油氣勘探開發。
我國原油進口依存度已達70%，前期特朗普禁止世界各國進口伊朗原油，全球原油市場政治不確定再度加大。為了保障國家能源安全，近一個月內”三桶油”三次會議要求把勘探開發放在重中之重和壓艙石的位置，國內開發有望加速。
再次，行業底部反轉，油服公司業績改善。
油服行業與油價高度相關，遵循”油價變化——油氣公司業績變化——油氣公司資本支出變化——油服公司訂單變化——油服公司業績變化”傳導路徑。2018年中報顯示，多家油服公司業績拐點顯現。
表2；油服板塊重點公司梳理
3.3銀行：基本面持續向好，低估值優勢明顯
首先，預計下半年息差保持相對穩定，好於市場預期。
資產端，貸款定價已經開始企穩，但目前尚未形成下降的勢頭。負債端，負債成本也已經開始穩定，邊際大幅提升的可能性較小。
其次，整體信貸需求仍較為旺盛，社融增速有望回升。
2014年以來的銀行行情，與社融有較強的聯繫。今年2月以來銀行板塊的持續下跌與7月至今的反彈與社融（及其預期）有直接的關係。下半年基建投資預計改善，社融增速在4季度料將持續回升。
圖4：社融增速和銀行指數的關係
再次，資產質量趨勢基本穩定，並未出現明顯反彈的趨勢。
2018年H1，大部分上市銀行逾期90天以內貸款規模有所反彈。整體來看，由於部分股份制銀行為解決不良與逾期的剪刀差，集中暴露了前期存量不良問題，導致披露的不良率有所上升，但這並不是趨勢性變化，預計下半年逾期貸款的規模和佔比較中期將有所下降。
基本面持續向好，而且估值安全邊際高，銀行板塊2018年對應估值在0.85倍PB，依然處在歷史底部位置，值得重點關注。拐點首選上海銀行、平安銀行；龍頭銀行推薦招商銀行、建設銀行、中信銀行、工商銀行和寧波銀行。
3.4軍工：行業盈利改善，改革增加彈性
首先，軍工行業反轉，板塊業績向好。
上半年合計實現營業收入2259.28億，同比增長14.78%，一季度單季度環比增長46.95%、實現歸母凈利101.42億元，同比增長28.18%，二季度單季度環比增長130.26%。板塊業績大幅改善，主要原因在於行業反轉，軍品訂單增長及回款加速。
其次，基金低配，加倉空間大。
2018年上半年軍工行業公募基金持股比例為3.28%，同比下降1.39%，相比2017年底下降0.25%，基本為2014年以來最低水平。
圖5：軍工行業公募基金持倉統計
再次，改革加速，助力軍工走出持續行情。
8月10日，國企改革”雙百名單”公布，軍工央企集團下屬企業入選35家，軍工領域是混改重點。此外，”十三五”規劃資產證券化率硬性指標將推動軍工資產注入，目前整體行業資產化率不到45%，目前軍工科研院所轉制企業已於上半年破冰，下半年預期更多轉制名單出爐。
軍工板塊處於長周期底部，目前會反覆出現階段性波段行情，低估值業績反轉的確定性龍頭值得關注，方向上首選航空裝備和北斗產業鏈。
四、10月投資組合
根據對四季度宏觀經濟環境以及10月政策變數和市場主線的判斷，結合行業及個股的深度研究，時金研究所推出A股10月投資組合。
表3：2018年10月A股投資組合
風險提示：
1）國內經濟下行超預期；2）政策力度不及預期；3）貿易戰對產業的負面影響超預期；4）新興市場危機帶動全球資產價格波動加大。
