曾幾何時，中國大A股多次衝擊MSCI和英國羅素指數都被拒之門外，其中關鍵的一條就是長期不合理的停牌制度受到國際社會的詬病。特別是2015年股災期間，更多的上市公司通過所謂的技術性停牌逃避市場大跌，這種做法在全球實屬罕見。
為了改進停牌機制，證監會已經在2016年後加大 對停牌制度進行持續的改進，但總體而言還是小修小補。直到在18年先後在MSCI成分指比例再提升及A股成功入富背景下，11月6日發布的《指導意見》對停牌制度再次進行了大規模修訂。
任性停牌有望成為歷史
本次證監會發布的最新關於股票停牌制度的指導意見在筆者看來主要在以下幾個方面在進行了重大改進和制度突破。
首先明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間歇性停牌為原則、連續停牌為例外，最大限度的保障交易機會為目標。審慎停牌原則從根本上杜絕了隨意停牌或無故停牌拖延復牌等制度漏洞。
第二強調分階段披露原則，上市公司發生重大事項，持續較長時間，應該按照及時披露原則，分階段對事項進展進行披露。防止上市公司以相關重大事項結果尚不確定為由隨意申請股票停牌或拖延復牌時間。
第三嚴格保密原則。上市公司及其股東、實際控制人，董事、監事、高級管理人員和其他交易各方，在籌劃、實施可能對公司股票交易價格產生較大影響的重大事項過程中，應當切實履行法定保密義務，建立健全保密制度，做好信息管理和內幕信息知情人登記工作。不得以保密為由申請公司隨意停牌。
停牌釘子戶大曝光
截止11月6日，滬深兩市停牌交易日超過100天的合計有20家，其中14家企業停牌原因是重大資產重組，5家是重大事項停牌，因破產重整而停牌的只有*ST新億。
另外按停牌期進行統計可發現僅沙鋼股份停牌同期滬深300指微漲0.14%，其餘企業停牌同期滬深300指數均出現大跌。也就是說剩餘的19家即便重組成功仍要經歷補跌考驗。
按照最新發布的指導意見規定，上市公司破產重整期間原則上股票不停牌。交易所應當明確破產重整期間的分階段信息披露要求，並可以根據市場實際情況，對破產重整期間股票停牌作出細化安排。
對於*ST新億這樣的釘子戶很可能就要按新規對破產重整進行信息披露並在上交所要求下結束目前停牌現狀，這類個股就需要投資者關注復牌公告不能掉以輕心。
圖：停牌100天以上個股一覽
指數成份股剔除機制與股票停牌時間掛鉤
事實上隨著資本市場各個分級層次的建立，目前類似上證50ETF、滬深300ETF、創業板指ETF之類指數ETF的體系構建，它對應的成份股流動性也是市場格外關注的一個焦點。以往不規範的隨意停牌對指數基金特別在場內場外基金凈值方面構成套利等異常波動。
現在新規對此有了明確約定，證券交易所應當建立股票停牌時間與成分股指數剔除掛鉤機制和停牌信息公示制度，並定期向市場公告上市公司股票停牌頻次、時長排序情況，督促上市公司採取措施減少股票停牌，將在最長限度避免此類影響的發生。
在筆者看來很多被動型指數基金是根據指數成分股被動買入股票，當股票被剔除成分股之後，被動跟蹤基金就不能再繼續買了，反而要賣出，這對於個股股票影響較大，這在一定程度起到了約束上市公司早日復牌或少停牌的決心。
