核心观点：美股脱离基本面的上涨不能持久的。美国最近一年的经济数据，走的都是下坡路，包括个人消费、PMI指数、经济增速，所以降息是必然的选择。对A股影响最大的是白马股可能会补跌，这两年跟随美股涨幅最大的就是白马蓝筹，这一波属于熊市末期的补跌浪，跌完就可以释放风险了。短期谨慎，8月中旬再看行情能否企稳。
市场一般会认为，降息的信号很明确，意味着经济增长放缓，需要货币政策开始释放一点刺激。如果经济继续放缓，那就继续降息。如果股市因为业绩增长放缓，那么，降息也有利于部分改善上市公司业绩，但市场的悲观预期一旦开始掉头向下，他就很难立马改变方向。所以，我们不由得怀疑，美股10年的牛市可能告一段落了。
最近A股白马股下跌，也是因为过去几年跟随美股涨跌导致的。美股贵，A股的漂亮50也很贵。美股跌，A股的漂亮50也跌。
图1：中美利差扩大（10年期国债收益率对比）
不过，美股降息对A股是利好！过去几年压制A股的主要压力——中美息差压力得到缓解，中美贸易缓和的可能性较大，美元贬值是大概率，人民币升值概率大。人民币资产升值有利于吸引外资更多抄底A股。现在买超跌的周期股龙头，中长期来看，风险并不大。
图2：美国基准利率进入长期下降通道
美联储主席鲍威尔在上周的新闻发布会上表示，美国经济前景维持良好；降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升；上半年经济以健康的步伐增长。但全球经济增长和贸易紧张对美国经济造成影响。
在美联储降息之前，全球已经有14个国家在最近两年采取了降息的措施来应对经济下行。全球经济下行的趋势暂时无法改变，美国经济的持续下行已经表明，降息是不得已为之。
所以，自2009年以来的美股能够持续涨到今天已经是奇迹。
图3：美联储降息与美国股市走熊之间存在一定相关性
从美股过去两轮熊市与降息之间的相关性来看，每次降息都意味着熊市开始。比如2001年和2006年美联储的降息，都意味着熊市周期的来临。
图4：美国经济增长疲态尽显
图5：美国个人消费增速（服务类）放缓
图6：美国PMI指数连续多月下滑
尽管汇率是中美贸易摩擦最大的不确定性因素，尤其对外资而言，汇率兑换上的收益或损失是影响资产收益率的重要因素之一。有研究表明，美元计价的全球股市（加上分红）最近11年来的涨幅仅美国一家高达151%，剩下包括指数不断创新高的新兴市场国家印度和中国的股市收益率都在零附近甚至是负收益。主要是股市涨幅完全被汇兑损失对冲掉。所以，对于国际资本而言，新兴市场国家的汇率是否稳定才是外资投资某国股市或债市最为看重的因素之一。
不可否认，当前人民币汇率波动实际是处于可控范围内，无需担忧。尤其是在美国经济面临下滑的当下，特朗普政府只有和谈的动力，没有进一步加关税的底气。但美股的估值已经处在历史上轨，估值存在下行风险，所以，一旦美股出现系统性下跌，也需要警惕外资被迫从A股撤退的风险。这对连续上涨的白马股也许是一个风险释放的过程。
各项指标表明，美股目前处于过去10年历史估值区间的上轨。这一点从PB、PE、PS、PCF等指标都可以得到验证。考虑到美股的风险正在逐步放大，所以，对于外资不宜期待过高，更不宜形成资金依赖。反而应该发挥A股本土机构的优势，提升自主定价权。
图7：美股处于历史估值区间的上轨
股市的走势是周期的循环，既有上升周期，也会有下降周期。目前阶段，我们认为，三季度的下行周期仍未结束，需要等待市场进一步回落到估值底部区域，才会有新的抄底机会。密切关注8月中旬A股能否企稳。
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