核心结论：①2019/1/4上证综指2440点的本轮牛市起点以来，A股翻倍股总计189只，港股150只，中概股39只，其中64％来自科技+消费行业。②1990-2000年期间美股诞生了十倍股79只，其中72％来自消费+科技行业，源于行业业绩优异，期间信息技术年化净利润增速为11.3％，电信服务为10.4％，医疗保健为10.4％。③目前中国类似1980年代初期的美国，经济处于转型初期，未来消费和科技的净利润和市值规模有望扩大，赛道化优势进一步凸显。
借鉴美股，A股渐显赛道化
回顾2019/1/4上证综指2440点本轮牛市起点以来，A股总计出现翻倍股189只，港股150只，中概股39只，其中64％来自科技+消费行业，远高于科技+消费类行业家数占比52％，当前A股也开始出现牛股向优质赛道集中的趋势。对比美国1980s年代经济结构转型期，美股也出现了类似的情形，本文将结合美国历史经验，分析未来A股优质赛道为何主要集中在科技+消费。
1.回当前A股优质赛道开始向消费和科技集中
过去十多年我国科技和消费行业牛股辈出。投资的本质是分享企业的增长红利，好赛道更容易产生好企业，所以投资第一步就是选择赛道，近年来A股优质赛道主要集中在科技和消费。回顾历史，2008/10/28上证综指1664点的全球金融危机低点以来， A股诞生十倍股总计148只，港股105只，中概股7只，其中64％来自科技+消费行业，远高于科技+消费行业家数占比52％。2016/1/27上证综指2638点低点以来，A股诞生五倍股总计42只，港股35只，中概股12只，其中65％来自科技+消费行业。2019/1/4上证综指2440点的本轮牛市起点以来，A股翻倍股总计189只，港股150只，中概股39只，其中64％来自科技+消费行业。可见，过去十多年我国科技和消费行业牛股辈出，它们无疑是上佳的优质赛道。
过去十多年科技和消费类行业指数表现更佳，远超市场整体水平。回顾历史，2008/10/28上证综指1664点的全球金融危机低点以来，涨幅居前的五大行业分别是电子（1342％）、家电（1327％）、食品饮料（1310％）、消费者服务（1066％）、医药（795％），而同期沪深300涨幅为206％。2016/1/27上证综指2638点低点以来，涨幅居前的五大行业分别是食品饮料（387％）、家电（177％）、电子（97％）、建材（93％）、医药（80％），而同期沪深300涨幅为72％。2019/1/4上证综指2440点的本轮牛市起点以来，涨幅居前的五大行业分别为食品饮料（199％）、电子（140％）、家电（112％）、医药（111％）、消费者服务（108％）。可见，过去十多年我国消费和科技行业涨幅居前，赛道化趋势已经开始显现。
2.借鉴美股转型期经验，优质赛道为科技+消费
1980-2000年美国经济转向以消费和科技为主。从宏观层面看，1980-2000年期间美国第三产业占GDP比重从67％提升至77％，私人消费占比从62％提升至66％。从行业层面看，消费持续升级进行中，科技由政府主导转向自由竞争。1980年美国国会通过《拜杜法案》，其旨在促进科研成果转化，成为美国医药创新强国的基础法案之一，自此美国医疗创新行业快速发展，涌现出辉瑞、默克等医药巨头。1980s年代以前美国科技产业发展主要靠政府主导，当时军工成为美国科技的重要研发方向，典型代表是曼哈顿计划和阿波罗登月计划，期间涌现的龙头包括IBM、AT&；；T等。1980s以后美国科技产业进入自由竞争时代，第一波互联网浪潮推动万维网商业化和网络社区成熟，代表公司包括雅虎、微软、英特尔等，第二波互联网浪潮主要以移动互联网为主。代表性公司包括苹果、谷歌、FACEBOOK等。
1990-2000年美消费+科技牛股频现，源于业绩更优异。进入1980s年代美国开始步入转型期，考虑到数据可获得性，我们统计1990-2000年期间美股表现如下：从个股看，美股诞生了十倍股79只，其中72％来自消费+科技行业；从行业看，消费和科技行业涨幅领先，期间标普500信息技术行业涨幅为13.0倍，医疗为3.3倍，金融为2.6倍，非必需消费为2.5倍，而传统周期行业涨幅垫底，公用事业涨幅为38％，材料为57％，而同期标普500上涨了295％。这些行业和个股表现更优，归根到底源于基本面更优异。从美股企业层面看，1990-2000年期间美股金融年化净利润增速为15.3％，信息技术为11.3％，电信服务为10.4％，医疗保健为10.4％，能源为6.9％，工业为6.0％，公用事业为4.1％，必需消费为3.5％，材料为3.3％，可选消费为2.6％，相较而言，美国科技和消费行业的净利润增速较快，从而支撑这些行业股价表现更好。
3.类似美国1980年代初，我国消费和科技有望赛道化
目前中国类似1980年代初期的美国，处于经济转型初期。从GDP生产法看，2019年中国第一、二、三产业占GDP比重分别为7％、39％、54％，1980年美国第一、二、三产业占GDP比重分别为3％、31％、67％，1980-2000年美国第三产业占比从67％提升至77％。从GDP支出法看，2019年中国消费、投资、净出口占GDP比重分别为55％、43％、1％，1980年美国私人消费、政府支出和购买、投资、净出口占GDP比重分别为62％、13％、25％、0％，1980-2000年美国私人消费占比从62％提升至66％。从人均GDP看，2019年中国为10261美元，而1980-2000年美国从12547美元升至36305美元。从行业增加值占比看，2019年中国工业占GDP比重为40.1％，而1980-2000年美国工业占GDP比重从33.5％降至22.5％。2019年中国名义GDP是美国的0.66倍，对比中美行业增加值规模，中国制造业、建筑业是美国的1.64、1.14倍，而中国信息技术、卫生保健是美国的0.31、0.19倍，相对而言中国消费和科技行业规模较小。以上这些指标均显示我国仍处于经济转型初期，科技和消费产业还有很大的成长空间。
我国消费+科技行业净利润和市值规模低于美国，未来有进一步提升空间。目前我国正在大力进行资本市场改革，包括科创板推出、创业板注册制等，积极鼓励消费和科技类行业企业上市，但是从上市公司净利润和市值看，仍与美国有差距。从2019年各行业净利润看，A股+港股+中概股的信息技术、卫生保健是美股的0.11倍、0.09倍，从2019年各行业净利润占比看，A股+港股+中概股/美股信息技术为4.6％/17.6％，医疗保健为1.8％/7.5％。从各行业最新市值看（截止2020/12/11），A股+港股+中概股的信息技术、卫生保健是美股的0.19倍、0.23倍，从各行业最新市值占比看，A股+港股+中概股/美股信息技术为18.9％/31.4％，医疗保健为7.3％/12.6％。可见，无论从净利润还是市值角度看，我国消费和科技行业规模都不及美国，随着我国经济结构转型升级持续，预计我国消费和科技行业净利润和市值规模都有望扩大，未来更多牛股有望诞生于这些行业，赛道化优势有望进一步凸显。
风险提示：科技创新导致优质赛道内部更迭加快，优质赛道交易拥挤导致估值偏高。
