核心結論：①2019/1/4上證綜指2440點的本輪牛市起點以來，A股翻倍股總計189隻，港股150隻，中概股39隻，其中64％來自科技+消費行業。②1990-2000年期間美股誕生了十倍股79隻，其中72％來自消費+科技行業，源於行業業績優異，期間信息技術年化凈利潤增速為11.3％，電信服務為10.4％，醫療保健為10.4％。③目前中國類似1980年代初期的美國，經濟處於轉型初期，未來消費和科技的凈利潤和市值規模有望擴大，賽道化優勢進一步凸顯。
借鑒美股，A股漸顯賽道化
回顧2019/1/4上證綜指2440點本輪牛市起點以來，A股總計出現翻倍股189隻，港股150隻，中概股39隻，其中64％來自科技+消費行業，遠高於科技+消費類行業家數佔比52％，當前A股也開始出現牛股向優質賽道集中的趨勢。對比美國1980s年代經濟結構轉型期，美股也出現了類似的情形，本文將結合美國歷史經驗，分析未來A股優質賽道為何主要集中在科技+消費。
1.回當前A股優質賽道開始向消費和科技集中
過去十多年我國科技和消費行業牛股輩出。投資的本質是分享企業的增長紅利，好賽道更容易產生好企業，所以投資第一步就是選擇賽道，近年來A股優質賽道主要集中在科技和消費。回顧歷史，2008/10/28上證綜指1664點的全球金融危機低點以來， A股誕生十倍股總計148隻，港股105隻，中概股7隻，其中64％來自科技+消費行業，遠高於科技+消費行業家數佔比52％。2016/1/27上證綜指2638點低點以來，A股誕生五倍股總計42隻，港股35隻，中概股12隻，其中65％來自科技+消費行業。2019/1/4上證綜指2440點的本輪牛市起點以來，A股翻倍股總計189隻，港股150隻，中概股39隻，其中64％來自科技+消費行業。可見，過去十多年我國科技和消費行業牛股輩出，它們無疑是上佳的優質賽道。
過去十多年科技和消費類行業指數表現更佳，遠超市場整體水平。回顧歷史，2008/10/28上證綜指1664點的全球金融危機低點以來，漲幅居前的五大行業分別是電子（1342％）、家電（1327％）、食品飲料（1310％）、消費者服務（1066％）、醫藥（795％），而同期滬深300漲幅為206％。2016/1/27上證綜指2638點低點以來，漲幅居前的五大行業分別是食品飲料（387％）、家電（177％）、電子（97％）、建材（93％）、醫藥（80％），而同期滬深300漲幅為72％。2019/1/4上證綜指2440點的本輪牛市起點以來，漲幅居前的五大行業分別為食品飲料（199％）、電子（140％）、家電（112％）、醫藥（111％）、消費者服務（108％）。可見，過去十多年我國消費和科技行業漲幅居前，賽道化趨勢已經開始顯現。
2.借鑒美股轉型期經驗，優質賽道為科技+消費
1980-2000年美國經濟轉向以消費和科技為主。從宏觀層面看，1980-2000年期間美國第三產業佔GDP比重從67％提升至77％，私人消費佔比從62％提升至66％。從行業層面看，消費持續升級進行中，科技由政府主導轉向自由競爭。1980年美國國會通過《拜杜法案》，其旨在促進科研成果轉化，成為美國醫藥創新強國的基礎法案之一，自此美國醫療創新行業快速發展，湧現出輝瑞、默克等醫藥巨頭。1980s年代以前美國科技產業發展主要靠政府主導，當時軍工成為美國科技的重要研發方向，典型代表是曼哈頓計劃和阿波羅登月計劃，期間湧現的龍頭包括IBM、AT&；；T等。1980s以後美國科技產業進入自由競爭時代，第一波互聯網浪潮推動萬維網商業化和網路社區成熟，代表公司包括雅虎、微軟、英特爾等，第二波互聯網浪潮主要以移動互聯網為主。代表性公司包括蘋果、谷歌、FACEBOOK等。
1990-2000年美消費+科技牛股頻現，源於業績更優異。進入1980s年代美國開始步入轉型期，考慮到數據可獲得性，我們統計1990-2000年期間美股表現如下：從個股看，美股誕生了十倍股79隻，其中72％來自消費+科技行業；從行業看，消費和科技行業漲幅領先，期間標普500信息技術行業漲幅為13.0倍，醫療為3.3倍，金融為2.6倍，非必需消費為2.5倍，而傳統周期行業漲幅墊底，公用事業漲幅為38％，材料為57％，而同期標普500上漲了295％。這些行業和個股表現更優，歸根到底源於基本面更優異。從美股企業層面看，1990-2000年期間美股金融年化凈利潤增速為15.3％，信息技術為11.3％，電信服務為10.4％，醫療保健為10.4％，能源為6.9％，工業為6.0％，公用事業為4.1％，必需消費為3.5％，材料為3.3％，可選消費為2.6％，相較而言，美國科技和消費行業的凈利潤增速較快，從而支撐這些行業股價表現更好。
3.類似美國1980年代初，我國消費和科技有望賽道化
目前中國類似1980年代初期的美國，處於經濟轉型初期。從GDP生產法看，2019年中國第一、二、三產業佔GDP比重分別為7％、39％、54％，1980年美國第一、二、三產業佔GDP比重分別為3％、31％、67％，1980-2000年美國第三產業佔比從67％提升至77％。從GDP支出法看，2019年中國消費、投資、凈出口佔GDP比重分別為55％、43％、1％，1980年美國私人消費、政府支出和購買、投資、凈出口佔GDP比重分別為62％、13％、25％、0％，1980-2000年美國私人消費佔比從62％提升至66％。從人均GDP看，2019年中國為10261美元，而1980-2000年美國從12547美元升至36305美元。從行業增加值佔比看，2019年中國工業佔GDP比重為40.1％，而1980-2000年美國工業佔GDP比重從33.5％降至22.5％。2019年中國名義GDP是美國的0.66倍，對比中美行業增加值規模，中國製造業、建築業是美國的1.64、1.14倍，而中國信息技術、衛生保健是美國的0.31、0.19倍，相對而言中國消費和科技行業規模較小。以上這些指標均顯示我國仍處於經濟轉型初期，科技和消費產業還有很大的成長空間。
我國消費+科技行業凈利潤和市值規模低於美國，未來有進一步提升空間。目前我國正在大力進行資本市場改革，包括科創板推出、創業板註冊制等，積極鼓勵消費和科技類行業企業上市，但是從上市公司凈利潤和市值看，仍與美國有差距。從2019年各行業凈利潤看，A股+港股+中概股的信息技術、衛生保健是美股的0.11倍、0.09倍，從2019年各行業凈利潤佔比看，A股+港股+中概股/美股信息技術為4.6％/17.6％，醫療保健為1.8％/7.5％。從各行業最新市值看（截止2020/12/11），A股+港股+中概股的信息技術、衛生保健是美股的0.19倍、0.23倍，從各行業最新市值佔比看，A股+港股+中概股/美股信息技術為18.9％/31.4％，醫療保健為7.3％/12.6％。可見，無論從凈利潤還是市值角度看，我國消費和科技行業規模都不及美國，隨著我國經濟結構轉型升級持續，預計我國消費和科技行業凈利潤和市值規模都有望擴大，未來更多牛股有望誕生於這些行業，賽道化優勢有望進一步凸顯。
風險提示：科技創新導致優質賽道內部更迭加快，優質賽道交易擁擠導致估值偏高。
