如何确定金融市场的方向？专注于谁在购买和谁在卖。投资股票（和其他金融资产）的人太多关注相对估值指标以及某些东西是否便宜。公司现在或最近赚取的收入并不重要。这已经成了价格。
关键是要关注由中央银行控制的流动性流动。随着他们采取更严格的货币政策，央行将要么提高利率，要么出售资产，通常是政府证券。由于流动性被从金融系统中取出，这在更具波动性，风险更高的资产类别（例如股票和高收益率）中创造了更多风险。同样，当中央银行采取宽松的货币政策（通常称为“宽松政策”）时，央行将降低利率或购买资产以将流动性推入金融体系，这将进入金融资产并提高其价格。
正是这个过程对全球金融市场的转移具有最大的杠杆作用。这将更多地关注市场方向，而不是关注落后的图表模式或传统的收益和财务比率等指标。
美国股票估值合理，前瞻性十二个月收益约为16倍。支付16倍的收入传统上是你所谓的“公允价值”。但价值是风险的衡量标准，而不是市场可能走向的地方。
标准普尔500指数的收益可能会在2019年增加约10％，达到177左右（就我所写的指数目前的2,790值而言），前12个月的收益率为6.34％。
需要降低后端利率才能将美国最常见的股票指数推升至3,000。在短期内不太可能达到这一标志。然而，另一个预计2020年盈利增长9％至10％，利率保持稳定，到2019年底将会增加3,000。
股票的基本问题是收益的增长是否足以抵消利率的上升。这基本上是股票价值的方式。也就是说，它们是一系列未来的现金流量，通过预期回报折现回到现在。
我们如何预测利率，债券和股票市场的未来？
在债券市场的情况下，使用示例，你可以跟踪以下内容：
1）中央银行可能采取哪些自己的利率政策，以及
2）要进一步追踪收益率曲线的利率，看看市场上有多少债务（即供应量），谁是债务的潜在买家（即需求来源），以及他们的债务是什么购买它的能力（即，他们可以花多少钱）。
在2018年，债券市场的一个重要事件是债券需求相对于新供应的不足。当然，这导致2018年的利率上升，因为债券发行没有足够的需求来吸收它，推动收益率上升和价格下跌。（价格与收益率成反比关系。）这个故事将持续到2019年。
即使对那些专注于股票的人来说，利率市场的作用也很重要，因为它会影响未来现金流量的贴现率（构成股票估值）。
仅关注美国债券发行，每月至少有800亿美元来自财政部，美国财政赤字上升，美联储500亿美元，总计1300亿美元。美联储是卖方，欧洲央行正在结束其购买欧元区主权债券和公司债券的资产购买计划。
谁在买，谁在卖？
在买家和卖家方面，你有五个主要来源：
1） G-4中央银行和政府
2）新兴市场中央银行
3）商业银行机构
4）零售买家和机构债券基金
5）保险公司和养老基金
让我们逐个介绍它们：
G-4中央银行和政府
如上所述，G-4中央银行和政府是债券的净卖方。G-4中央银行资产负债表在2018年第一季度达到顶峰，并且由于每个季度美联储更加便利的抛售而一直处于亏损状态。（美联储现在卖出他们计划的最多 – 美国国债300亿美元和机构债券200亿美元。）
到2019年，G-4中央银行流量将减少5500亿美元。美联储正在抛售，欧洲央行持平，日本央行是买方，而英格兰银行持平。美联储更多的是卖方而不是日本央行是买方。由于其棘手的增长问题，日本央行资产购买将在长期未来继续。
新兴市场中央银行
由于外汇储备增长有限，外国央行对债券的需求受到限制。
要跟踪全球资金流动，必须跟踪外汇储备的变化。当储备不增长时，外国对美国国债和其他安全资产的需求也不可能增长。当美国增加财政赤字并推动市场更多债券供应时，“外国官员”债券需求的不足将加剧。此外，虽然当油价下跌时美国的借贷成本趋于下降，而其他所有因素保持平衡，但新兴市场的外汇储备增长也会随着原油价格的下跌而下降。
目前，外国需求渠道的一大部分来自中国。由于美国关税和经济放缓导致的人民币压力使得美元（以及美国国债）对世界第二大经济体的需求减弱。当货币面临压力时，政策制定者将面临使用外汇储备购买更多本国货币以帮助支持货币的动机。
中国可以通过掉期和回购市场来管理这一过程，而无需进入外汇储备，但这只是暂时的解决方案。如果中国能够自由浮动人民币，那么人民币兑美元汇率将高于7.00。这个级别本身没有意义，但在心理上很重要。如果中国决策者希望解决与美国持续存在的贸易纠纷，就不能允许这种情况发生。
就中国而言，中国人民银行的资产在2018年初达到峰值，达到5.7万亿美元。自那以来，他们已经减少了5000亿美元，现在已经减少了5.2万亿美元。
不包括中国在内的新兴市场储备增长在2019年每月将达到150亿至200亿美元左右。根据债券的典型比例，2019年外国官方债券需求将达到1000亿至1500亿美元左右。
商业银行机构
商业银行的债券需求受到遵守监管措施，限制和程序的需要的推动。商业银行的需求也可能受到银行可用监管工具的影响。例如，当隔夜指数掉期相对于国债变得更便宜时，银行将被激励购买前者，同时减少对债券的需求。
在2018年第一季度，由于监管原因，超额存款减少限制了商业银行对流动资产的需求。
整体而言，商业银行的储备增长正在以2010年以来的最低速度发展。即使银行的储备减少可控，但在需要购买更多储备之前，他们将有足够的流动资产来满足监管要求。
2019年，商业银行机构可能抵消大约3000亿美元的新债券供应。
零售买家和机构债券基金
零售流量（通过机构债券基金）每年都在波动，并且大多与金融市场的方向一致。零售投资者的偏见使得他们对投资市场变得更加乐观，因为它上涨并且在市场下跌时变得更加悲观。这大多是倒退，因为它与“低买高卖”的观点相反，但这种行为在这部分市场中普遍存在。
预计2019年零售买家将累积约5000亿美元的债券。
保险公司和养老基金
对于保险公司和养老基金，他们的行为大多与零售业相反。鼓励他们保持某些资产的分配不变或在一定范围内。因此，这导致它们在价格下跌时增加或在价格上涨时卖出。这更倾向于“低买高卖”的共同市场主题。
因此，这些机构大多提供零售抵消。此外，他们倾向于总是购买 – 而不是像零售一样在某些年份出现负流量 – 因为他们被要求投入他们从工人那里收集的捐款。
由于2018年利率上升，保险公司和养老基金是净买家。由于利率可能在2019年上升，这将在2019年继续。这一来源的需求可能在5500亿至7000亿美元左右。
净购买/销售总额
如果我们将总债务发行量，总需求以及我们的消息来源购买它们的能力列为表格，我们可能会看到2019年债券需求的萎缩大约为3000亿至4000亿美元。净债券供应量可能会增加至约1,200亿至1,500亿美元。
特别是债券需求预计将是自2008年以来的最低水平。将这两个总额加在一起 - 合并需求短缺加上额外供应，这意味着2019年的供需变化预计将达到约4200亿美元至5500亿美元。
这对于各种资产类别意味着什么？
债券
在公司收益率和国债收益率方面，预计信贷收益率将走高。
预计最低等级的信贷形式将会表现更差，尤其是在经济放缓和风险最高的公司面临资金短缺以偿还债务的情况下。
预期收益率差应该扩大（即最高等级和最低等级信贷形式之间的差异。）
由于较高的利率风险，较长期债券或未来进一步到期的债券预计会表现更差。
你可能感到满意的唯一长期债券交易是美国财政部曲线的前部，收益率为2.9％，略低，没有重大的价格风险。然而，这可能只对国内美国买家有意义，因为货币对冲成本可以完全消除收益甚至使其为负。
股票
股票的盈利情况看涨，而利率和流动性状况看跌。这意味着股市可能会更加波动和平坦。如果收益的增长无法抵消利率的上升，这对股市来说将是一个问题。它已经在2018年的很大一部分。
美联储在2019年的加息计划将产生实质性影响。目前，在2018年12月即将到来之后，市场对2019年美联储加息只进行定价。
如果它们基于曲线上的折扣，这将限制美联储对其加息政策的影响，以波动性和资产价格重新评级的形式流入市场。总的来说，这对金融稳定性原因有利。
数学方法是，收益率曲线中每个25个基点的平行移动会影响股票价格5％。10月份收益率的上升对标准普尔500指数的价格下跌约10％具有影响。
此外，由于通胀风险偏向下行，美联储几乎不需要进一步加息。在股票市场中，较高的利率对增长的影响较小，因为它们适用于对价格较敏感的行业以及公用事业等市场的防御性区域。
价格
价格适中; 换句话说，人们应该期望它们上升但不是很大。
商品
大宗商品是一种非常不稳定的资产类别 – 通常约为股票波动率的40％-100％，具体取决于哪些股票或者它们如何作为一篮子加权。鉴于每个人独特的供需状况，商品总体上过于宽泛，不能集体讨论。
然而，较低的流动性和较高的通货膨胀调整利率较少支持商品价格。
美元
自2018年4月以来美元汇率一直在上涨，因为它是唯一一个半价大幅加息的发达市场。（加拿大和英国也有，但程度不同。
鉴于加息周期可能 – 或应该 – 在最后阶段，美元的长期结构性问题将开始形成并影响其估值。值得注意的是，这些包括美国的财政和经常账户赤字。当这些账户出现亏损时，这意味着需要资金来堵塞它们，通常会导致货币贬值。
拥有黄金是获得这一主题的另一种方式，因为历史原因美元主要与黄金相反（从1944年至1971年回到布雷顿森林货币体系）。
欧元
正如本文最后一点所解释的那样，欧元可能没有像普通市场参与者所认为的那样被低估，因为对其经常账户盈余的看法不准确。
最后
要了解金融市场将走向何方，必须考虑买家和卖家，看看他们有多大以及他们的动机是什么。从债券市场来看，我们可以看到，在市场周期的这个关键时刻，股票和债券都不是特别有吸引力。
展望未来，由于波动性的预期增加以及资产价格的上下波动，这个市场将比“买入并持有”人群更有利于交易人群。2009-2018牛市带来的轻松资金现已结束，实现持续增长将越来越依赖于交易者驾驭其市场的技能。
