沃伦·巴菲特总是低估他的市场机会。 虽然他以兼并和收购的精明而闻名，但他过去一直认为，对企业现金的最佳利用是股票回购。
在2004年伯克希尔哈撒韦公司年度会议上 – 在公司于2011年首次公布其首次正式回购政策之前 – 巴菲特表示，“当股票可以低于企业价值购买时，它可能是现金的最佳利用。”
伯克希尔哈撒韦公司拥有许多回购股票和支付股息的股票，包括现在最大的股票，Apple。
巴菲特长期受益于拥有通过这两种方式奖励股东的股票。 在本周接受CNBC采访时，当被问及投资者是否应该担心股市处于创纪录水平时，他表示，回购使得iPhone制造商现在拥有了一个不失败的局面。
他说：“我宁愿把它放在一边，如果它失败，苹果将会购买大量股票，已经回购股票。” “如果它下降10％，这意味着他们可以购买10％以上的股票，而且我的利息将会花费10％以上来支付这笔钱。”
巴菲特一直抵制伯克希尔哈撒韦公司的股息，但仍然认为，以合适的价格和正当理由进行回购是高管投资业务和奖励长期股票持有人的有效方式。
美国公司今年用于回购的资金为1万亿美元
随着牛市接近十年，人们担心回购的创纪录水平创造了财务回报。从市场中删除股票导致剩余股票保留更多的收益 – 这可能掩盖公开交易业务的真实健康状况。
根据高盛（Goldman Sachs）的数据，今年美国公司仍有望达到1万亿美元的回购。公司已经批准了超过7,500亿美元的回购，而且回购的总体速度几乎是去年的两倍。之前的回购活动年度记录定于2007年，为5890亿美元。
在7月中旬，当伯克希尔坐拥超过1000亿美元的现金并且已经过去三年没有进行重大收购时，该公司宣布它只是在股票交易价格低于1.2倍的情况下取消回购股票的政策账面价值（已经代表了当股票低于账面价值1.1倍时仅购买政策的增加）。
巴菲特和副董事长查理芒格（Charlie Munger）在认为伯克希尔交易价格低于“内在价值”（一种更灵活的回购政策）时会回购股票。苹果目前拥有接近2500亿美元的现金。
巴菲特在回购的持久力量以及如何评估它们方面的信念已经在伯克希尔的年度会议和多年来的采访中得到了解释。巴菲特的以下五个回购想法提供了他的思想总结。
如果做得好，回购是一种价值投资
与股息不同，股息通常是在理解他们将永远支付给股东的情况下实施的，除非业务情况发生巨大变化，回购为管理层提供了做巴菲特最喜欢的机会：买入被低估的股票。
巴菲特在2018年2月对CNBC表示，在讨论为什么机会主义回购优于长期股息时，“部署资本的最佳机会就是事情正在发生变化。”
这与他本周在CNBC上所说的关于苹果公司10％的下降是一件好事相呼应，因为这意味着管理层可能会购买更多的股票。
巴菲特在接受CNBC 2015年采访时表示，“很多管理层都在决定他们将在X个月内购买数十亿美元。这是买不到的东西。你买的时候买的价格低于他们的价值。这不是一个复杂的方程式，以确定回购股票是否有益。“
在2016年的年度会议上，他补充道，“任何时候你都可以以低于其价值的价格购买股票，这对持续股东来说是有利的……但它应该有明显的利润，”他说。
这对于在创纪录的股票价格和回购活动时监控高级管理层的股东来说非常重要 – 公司现金充裕，不仅来自增加的利润，而且还有最近的公司减税 – 并且要提供证明公式的证据并不容易一个“可证明的边际”。
尽管巴菲特在过去十年中以1.1-1.2倍的账面价值作为证明回购的“保守”方式，但多年前他告诉伯克希尔的股东，无论是单独的市盈率还是账面价值，都无法用来确定回购的功效。
在回归监控“内在价值”时，他选择了摩根大通首席执行官杰米戴蒙也采用的回购方法。巴菲特在2016年向股东们表示，“杰米·戴蒙非常明确地表示，当他购买股票时，他会购买低于他认为的内在价值的股票。”
“如果你回购的股票超过合理计算的内在价值，你就会伤害股东。就像你在股票下方发行股票一样，你正在伤害股东，”亿万富翁说。 “困难的部分是提出内在价值。内在价值远远超过市盈率，”他补充道，尽管没有办法将内在价值运用到小数点后四位，“或者任何类似的东西“。
这是股票所有权的自由增值
本周巴菲特的言论与他多年来所说的回购对股票所有权的强大影响相呼应。早在1996年的伯克希尔年会上，巴菲特向股东解释了股票回购的最大好处之一：你不需要花一毛钱来增加持股比例。
巴菲特在1996年表示，他“非常尊重真正优秀的企业的力量。我们认识到它们是多么稀缺。如果管理层希望通过回购股票进一步加强我们的所有权，我们会鼓掌。”
1998年，当一位来自纽约的年轻对冲基金经理Bill Ackman向巴菲特询问他如何支持可口可乐回购具有高市盈率的股票时，巴菲特重申没有单一的衡量标准可以让回购变得合理或者可疑的。然而，在可口可乐100多年的历史中，很少有人能够回购股票并不聪明。 “当可口可乐回购股票时，我们的兴趣会上升。”
当时，巴菲特估计，由于回购，伯克希尔对可口可乐最初的6.3％权益增加到大约8％。
他在2018年的会议上对苹果公司说过同样的话：“我很高兴看到他们回购股票。…你可以说我们拥有它的5％。但我知道，随着一点时间的流逝我们可能仅仅因为他们回购股票而拥有6％或7％的股份….我发现，如果你有一个非凡的产品和生态系统，还有很多工作要做，我喜欢拥有5％或者其他的想法它可能会增长到6％或7％而我们没有花一分钱。我的意思是，它在许多其他情况下对我们有用。“
回购比仓促收购更好，甚至可能是大多数收购
巴菲特认为，真正的争论不是收购与回购，而是良好的收购与回购。
他在2015年5月接受CNBC采访时指出，这是一个技术特别严重的问题，因为像苹果这样的大型科技公司赚了不少钱。 即使有研发支出，也不需要支出那么多钱。
在2018年伯克希尔年会上被问及苹果公司没有利用巨额现金来进行收购时，巴菲特表示，如果科技公司认为收购更具吸引力，那么购买更多股票是正确的选择。 巴菲特还指出，苹果规模的公司很难找到可以增加收益的收购，可能在500亿至1000亿美元甚至2000亿美元的范围内。
“他们不会找到500亿美元或1000亿美元的收购，他们可以远程以合理的价格进行收购，这可以真正成为加成，”他推测道。 “当我环顾地平线时，我看不到任何对他们来说有什么意义的东西，无论他们需要支付什么以及他们会得到什么。我确实看到他们知道一切的事情。 ，当他们回购股票时，他们可能会或者可能无法以有吸引力的价格购买它。“
根据标准普尔道琼斯指数的数据，截至2018年前两个季度，苹果公司回购了435亿美元的股票，创下了半年的纪录。 Berkshire在过去几年建立的Apple股份的股权现在价值超过570亿美元，几乎是巴菲特上一次大型收购公司Precision Castparts的两倍，该公司在2015年达成交易时价值约320亿美元。 。
伯克希尔副董事长查理芒格表示，合并往往会导致价值下降。 “一般来说，在美国，当公司外出购买其他公司时，他们会这样做 – 他们在交易完成后的价值比以前更低。所以我认为你没有通用的财富方式。美国公司出去买其他公司。平均而言，这是一个下降，而不是上升。而且我认为很多地方没有什么比买自己的股票更好的了，没有什么比他们做的更有利了。可以 – 以自己的股票购买。“
巴菲特曾表示，即使伯克希尔积极回购股票，也不会让手头现金跌至200亿美元以下。
是什么造成了不良回购（其中有很多）
向高级管理人员询问他们公司的股票是否被低估就像问运动员他们是否会赢得他们即将参加的比赛。这也是巴菲特认为管理层必须关注估值的一个原因，而且在回购方面也是谨慎的。
“在购买伯克希尔股票方面[与其他公司的股票相比]，我们可能需要更大的利润，仅仅是因为我们对此的看法可能更少 – 我们可能对此有更多的了解，但我们可能不那么客观其他事情。”
在2016年的会议上，巴菲特表示，回购计划正在变成“他们自己的生活，而且以非常高的价格回购股票变得非常普遍，而股东根本没有任何好处。”
做回购是因为它们“时髦”并不是一个好理由，但巴菲特说它正在发生。 “这很时髦，顾问们会把它卖掉。”
“你能想象有人出去说，我们要买一个企业，我们不在乎价格是多少？你知道，今年我们将花费50亿美元购买一家企业，我们不会关心价格是什么。但这就是公司在没有将某种指标与他们的回购时所做的相关联时所做的事情。
巴菲特补充说：“你不会发现很多关于回购的新闻稿，这些回购说明了估值，”但他显然认为应该这样做。
如果你想要分红，可以通过卖一点股票
尽管巴菲特不是他们的忠实粉丝，伯克希尔也从中获得了大量巨额红利。但如果他喜欢股票，他就知道公司阻止股息的可能性很小，所以尽管如此，仍然必须做出拥有的决定。
巴菲特说，“我们宁愿让一家公司的股票被低估买回股票，但问题是，如果你支付股息，你就不会消除股息”，巴菲特以苹果公司为例。
巴菲特对自己公司的股东或任何不提供股息的股票表示并且是一个大股东，有一种方法可以创建自己的股息流而不强迫所有股东“永久”和应税的事件：卖出一个每年少量库存。 “多年前我曾指出你每年都可以出售一小块伯克希尔，但最终仍然拥有更多的东西。那些想要每年赚取一点收入，然后把它变成现金的人可以做到，并且他们不会强迫这个政策对其他人。“
早在2004年，他说，“如果股票价格被低估，那么现金的最佳使用，如果股票价格被低估则是回购。”
