套利是同等资产的同时购买和销售，其价格保证交易时的固定利润，尽管资产的使用寿命以及利润的完成可能会延迟到未来某个日期。定义的关键要素是确定利润的数量。它特别排除了保证最低回报率但也提供增加利润选择权的交易。
套期保值是指同时购买和出售两种资产，期望从这些资产价格的不同后续变动中获益。通常这两种资产在所有方面都是等价的，但到期日除外。
投机是指购买或出售资产，期望从该资产价格的变化中获益。
套利。套利可以以多种方式发生。例如，芝加哥的一家批发蛋商可能会发现纽约的鸡蛋价格超过芝加哥价格的价格高于纽约和芝加哥之间的运输成本。然后，他可以在芝加哥购买鸡蛋，同时将它们卖给下周在纽约运送，并运送鸡蛋以获得有保障的利润。关键考虑因素是交易完成的瞬间，利润得到保证，即使交付可能要到晚些时候才能进行。同样，一个外汇套利者可以以2.80美元的价格在纽约购买英镑英镑，并以2.8010美元的价格在瑞士市场上卖出。由于在这种情况下，没有“运输”成本，除了较小的交易成本之外，整个差异是利润。
在追求这些利润时，套利者倾向于迫使所有市场的价格走向平等。套利者的交易倾向于提高廉价市场的价格并降低价格昂贵的价格。由于交易成本和运输成本，不会实现文字平等。但忽视前者的成本，完全有效的套利将消除市场间购物的动力。在某种程度上，套利者通过专业化可以比其他市场参与者更有效地寻找市场不完善，他们将增加社会福利。
由于套利利润是无风险的，因此难以获得。由于活动本身很快消除了大多数明显的机会，因此大多数实际套利活动涉及比上述示例所建议的更复杂的操作。在外汇套利者更可能使用他的美元来购买德国马克，使用这些标记买入英镑，而出售这些英镑美元（1963年格鲁贝尔）。如此存在的这种利润是对寻求这些机会的详细关注和时间的补偿。
通常被指定为套利的许多操作根本不是套利。例如，如果上一个例子中的蛋商以低于纽约的价格在芝加哥购买鸡蛋，但低于运输成本，希望芝加哥的价格与纽约相提并论，因为利润得不到保证，所以不会进行真正的套利。
套期保值。对套期保值的理解需要理解资产持有理论的要素。个人只有在预期这些资产价值增加至少足以支付资产成本的情况下才会持有资产存货。就金融资产而言，这些持有成本主要是捆绑资金的成本。在实物库存的情况下，还会存在储存和腐败或变质的成本。针对这些成本设置将是库存的一定好处：例如，对于商家而言，库存可能是增加销售额或佣金的手段。
存货的净成本可能是正数或负数，但在经济均衡中，单位库存的边际成本必须等于该单位库存的预期价格增值（Working 1933; Brennan 1958）。这引入了可存储资产价格预期变化行为的不对称性。从现在起一段时间内的预期价格在任何时候都不能比当前价格高出该期间的边际存储成本。一旦差异等于存储成本，预期未来价格的增加也将增加今天的价格。另一方面，预期价格下降的程度没有类似的下限：如果预计价格会下降，如果这些库存的边际价值等于预期的价格下降，那么当前的价格将会受到库存量减少的影响。但是，虽然库存可以无限期累积，但它们只能减少到零。
当库存增加时，持有人会因持有货物价格波动而增加资本风险。如果商家是风险规避者，增加他的库存会增加他的主观存储成本。为了降低这种风险，他可以通过以某种固定价格出售未来交割的部分或全部库存来进行套期保值。通过这样做，他将风险转嫁给购买期货合约的投机者。
传统上，这种风险降低应该是套期保值的主要优势。为了说明这一论点，假设一位芝加哥小麦商人在7月份以每蒲式耳1.45美元的价格购买了1,000,000蒲式耳的2号软红冬小麦。由于小麦价格的波动，他现在面临着库存价值变化的风险：他正在猜测小麦的价格。然而，如果他更喜欢，他可能会在芝加哥期货交易所出售期货合约，承诺在12月任何时候以12月期货报价（1.52美元）的价格随时交付1,000,000蒲式耳的2号软红冬小麦。如果他这样做，他显然是“对冲”，正如我们所定义的那样，因为他的财富现在只受到小麦价格和期货合约价格的相对变动的影响。传统的用法强调这样一个事实：通过等到12月并在期货合约上交割小麦，商家可以确保他拥有的每一蒲式耳小麦都能获得7美分的收益。（请注意，由于他必须从7月到12月支付小麦的存储成本，这不一定是有利可图的交易。）这种传统观点将对冲比作套利，商人通过将套利交给投机者来消除风险。购买期货合约。
然而，这笔交易不是真正的套利，也不是典型的套期保值。可以肯定，实际的小麦价格会相对于芝加哥12月期七仙获得，如果小麦一直持续到12月。然而，有可能出现一些供应暂时短缺（由于需求猛增或自然灾害），因此10月份小麦价格可能会上涨至1.52美元或更高，而12月份并没有同步上涨期货。在这种情况下，商家将通过出售小麦并在10月回购期货合约来获利，因为他将在更短的时间内支付存储费用时经历相同或更大的相对价格变动。此外，通过出售小麦，他将获得一笔佣金，如果他在期货合约上交割小麦，他将无法获得。换句话说，他的对冲实际上是从一定的最低相对价格变动中受益的一种选择，但如果有机会，可以自由地获得更大的收益。
有鉴于此，12月份期货合约价格较7月实际小麦价格的溢价很少足以支付7月至12月小麦储存的实际成本。如果溢价通常很大，任何业余爱好者都可以获得无风险的利润，因为对冲会导致最坏的利润和正常的利润，只要随机事件成为可能。因此，套期保值很少采用教科书范例的形式。
在通常情况下，套期保值是希望或期望对冲交易的收益将大于期货合约价格与相应实物商品价格之间的当前差额。这可能如上图所示或以许多其他方式出现。例如，套期保值者可能认为印第安纳波利斯的小麦相对于芝加哥小麦而言便宜，并且相对于芝加哥期货合约，其价格将比芝加哥小麦上涨更多。请注意，印第安纳波利斯小麦无法在芝加哥期货合约交割，而不会产生运往芝加哥的成本，因此实际交付的前景甚至比之前的情况更为遥远。同样，对冲小麦可能是号码。
请注意，在金融术语中，商家购买了“可赎回”资产并出售了一笔期限为五个月的资产（买入负债）。这恰好与接受（“购买”）活期存款（通知责任）并将资金投入（购买）五个月贷款或财政部担保的银行相反。商人购买“短期资产”和“长期负债”; 银行购买“长期资产”和“短期负债”。在这两种情况下，套期保值者和银行都可以（并且确实）从他们持有的资产的相对价格的适当变化中获益。他们的立场比直接持有资产或负债更安全，但它在每种情况下都保留了一些风险和一些收益的希望（Cootner 1963）。
这些例子被称为“短期”套期保值，因为期货合约首先卖空，然后买回或交割。另一种形式的套期保值，即“长期”套期保值，例如，3月份，当他手头没有小麦时，要求商人以5美元的固定价格将面粉送到面粉厂。 。商家可以选择在3月份购买小麦，并将其持有至5月份，或者，如果他觉得3月和5月小麦之间的当前价格差异太小，则购买5月小麦期货。在后一种情况下，他将等到5月份，在期货合约上交割小麦，然后将小麦交给面粉厂（这是一个不太可能的程序）。或者他可以将期货合约作为保护，直到4月份有大量具有合适价格和质量的小麦可用，然后清算合约。涉及初始购买期货并随后出售期货或收货的交易称为长期对冲 – 防止价格上涨。
虽然涉及期货的交易构成了我们称之为套期保值的大部分，但期货市场并不是套期保值的先决条件。而销售这些的另一个如果一个人对感情也许有人会买一个纺织公司的股票相对关于前者，但很难保证的繁荣过所有的行业前景。
无论商家是否进行套期保值以消除风险或预测相对价格的变动，套期保值通常具有较少的风险，而不是持有构成套期保值的两种资产中的任何一种：套期保值的价值差异小于套期保值的价值差异。资产本身。然而，当商家进行套期保值时，他无需降低风险，因为每单位库存的风险较低可以通过持有较大的库存总量来抵消。由于较大的库存水平允许个体商家增加其有利可图的销售机会，因此他有动力进行对冲以增加库存。因此，即使持有一蒲式耳小麦的预期收益大于持有一蒲式耳小麦套期保值的预期收益，商家可能更愿意进行对冲，以便能够为更大的库存持有提供资金。贸易界常用的一个数字是，银行将允许商家融资的对冲库存是未对冲的三至五倍。
因此，商家可能在套期保值合约中承担与他未持有较小交易量时相同的总风险。在这样做时，他表达了自己的观点，即他能够更好地预测相对价格变动，而不是绝对价格水平的变化，并通过专注于他具有比较优势的领域来提高与风险相关的回报率。
套期保值为投机者提供了经济理由。当商家对冲以降低个人风险时，他不会改变市场面临的总风险。价格波动的风险仅仅是从商家转移到期货投机者。投机者自愿接受这种风险，期望从期货价格变化赚钱。
对于投资者来说，实际上要赚取利润需要商家愿意以低于他们未来预期的价格出售以供将来交付。他们可能这样做的一个原因是通过对冲来消除风险; 他们出售的价格与他们未来预期的价格之间的差异是风险溢价 – 有点类似于保险支付的保费（超过风险的精算价值）。投保人，如保险公司，如果没有支付保费，就不会提供服务。在这种观点中，投机者接收商家愿意为其服务支付的费用。投机者是否真正赚钱，或者他是否愿意接受赌博之爱的风险，这一直存在争议。
如果投机者赚钱，期货价格必须在他们拥有期货的时期内上涨，并在他们是“短期”期货期间下跌。由于套期保值者通常做空并且投机者通常很长，凯恩斯（1930）认为期货价格通常会在每份合约的有效期内上涨。最近，Cootner（1960）已经证明，在农产品中，在库存较低的收获季节期间，套期保值者通常很长（投机者很短）。在这种模式通常获得的情况下，如果投机者要获利，期货价格必须在收获之前下跌并在之后上涨。简而言之，支付风险溢价意味着期货价格的季节性模式。
然而，在这里提出的对冲的观点中，个体商家通过对冲和支付风险溢价获得了将其商品利润增加相等或更大数量的机会。虽然每个商家都是如此，但只有当投机（1）增加消费者的平均价格或（2）降低商品销售成本时，整个市场才会如此。关于这一点的证据是（1）不是真的，但（2）可能是真的，尽管它尚未得到证实（Working 1953）。
投机的社会价值。在一个充满不确定性的世界中，投机对于经济资源的分配至关重要。毫无疑问是否应该允许投机; 唯一的经济问题是谁将最有效地提供服务。有时听到的“过度推测”的指控被错误地构成：问题不是数量问题，而是问题是否做得好或做得不好。
投机的作用是在各期间分配资源。如果有人和约瑟夫以及旧约中的法老一样，经历 7个肥胖，那么经济理论就会告诉我们社会福利只要在贫困年份预期的价格比现在的价格至少高于储存成本（包括资本成本），就可以通过避免某些现有消费和储存未消费的商品来增加，直到我们处于贫困年份。如果未来是肯定的（萨缪尔森1957年），就没有必要进行投机，但由于存在不确定性，任何带有库存的人都面临着预期的贫困年不会实现的风险。除非存在这种风险，否则今天将浪费资源，明天会产生不必要的困难，相对于确定性的跨期分配。
虽然这个问题是以粮食方式来说的，但它与固定资本投资的融资问题正式相同。资本市场的术语不太精确，但投资项目的资本供应商在确定资源今天是否应该“非消费”方面发挥着类似的作用，以便在未来允许更多的货物生产。
在期货市场，投机者的影响更容易看到。如果投机者预计未来会有更高的价格，他会买入期货合约，从而迫使价格上涨。正如我们的套期保值示例所示，这为套期保值者提供了更大的预期利润，可以增加他的持股量。因此，如果投机者作为一个群体做出正确的判断，他们的自身利益就会导致正确的跨期决策。
在期货交易之前和之后进行了一些商品市场研究。所有这些都表明，期货交易的价格比没有交易更稳定：在引入期货交易后，价格不会下降或上涨（例如，1960年工作）。这意味着期货交易者倾向于以低价买入并以高价卖出，即他们获利。尽管有这些证据，价格非常低或价格非常高的时期仍常被归咎于投机者，期货交易在很多场合受到监管或禁止。然而，有趣的是，由于它运作良好，期货交易有时被禁止，因为出于政治或社会动机，需要干预经济机制。外汇期货市场的取消经常伴随着外汇管制，美国在20世纪60年代因为投机干预了旨在破坏债券价格稳定的货币政策（Cootner 1964）。
即使在那些认识到期货市场可能会缩小价格变动范围的人中，也有一些人认为投机活动可能会导致价格在较窄的边界之间更频繁地移动。根据这种观点，买入和卖出的交替浪潮可能导致过度波动：连续时期的价格变化将是正相关的。另一方面，在完美的市场中，未来的价格变化将完全独立于过去的历史。前一天结束时的价格将折扣当时已知的所有重要因素 – 价格变化仅来自新信息。非常接近，如果我们纠正风险溢价的季节性，投机市场似乎是完美的（Cootner I960; 1964; Working 1934）。
保罗H.库特纳
