2021年以來，港股頗有「過山車」之勢。恆指今年頭三個禮拜大漲+10.5%，緊接著又在1月26日迎來顯著回調，疊加此後3天總計下跌-6.7%，不過踏入2月，似乎又開始抬頭，截至周二恆指反彈+8%……與此同時，南下資金與1月相比，雖然節奏有所放緩，但依舊不容小覷。
面對如此種種，想必不少此前對於港股有所心動、但還未行動的投資者，心裡會有些矛盾，當下是否還能「上車」？近期，不少機構對港股的關注度都增加了。那麼香港的本土機構，又是如何看待目前的市場表現和未來趨勢？他們的視角是否會有所不同？今天就來聽聽香港市場的一位投資大咖——擁有「冠軍基金經理」之稱的蔡雅頌，對於港股的最新觀點。
蔡雅頌是香港行健資產管理首席投資總監，他管理的行健宏揚中國基金在晨星（Morningstar）所有北向的內地香港互認基金中過去一年回報（截至1月底）排名第1。早年任職惠理時，其主理的惠理中華ABH基金在2000至2007年7年間共錄逾9倍回報，業績矚目。
事實上，不少內地投資者對於港股並不算陌生，但是類似近期突然興趣大增的現象卻並不多見，這其中有哪些深層次的原因？對此，蔡雅頌表示主要還是因為香港市場是有充分理由吸引內地資金流入的。具體原因可以從三方面分析：
1.港股與A股之間的估值差距。無論從市盈率還是市凈率來看，A股與港股的溢價率都有40%左右，這與兩個市場相差無幾的預期盈利增長是不吻合的；
2.這幾年，不少內地電商和生物製藥公司來港IPO，港股中新經濟股的佔比一直在增長。此前，港股市場的投資者回報大多來自香港+內地的老經濟和增長動力不足的老國企。而如今，市場已經充滿了各類活力四射的民企和創新公司，投資者因而也能從市場的結構性變化中獲利；
3.中概股回歸，內地投資者原本無法買到的、稀缺的大型創新型新經濟企業都陸續登陸港股，令港股吸引力大增。
與此同時，面對當下的南下資金，許多投資者也有這樣的疑問，如此「大手筆」的動作是否具有可持續性？對此，蔡雅頌指出，1月南下流入是非常兇猛的。凈流入達到了415億美元，已經達到了2020年全年流入量的43%。而且值得注意的是，除了來自內地的資金以外，海外資金1月流入港股的規模也有約100億美元左右。因此，看到香港市場整體流動性情況穩健，平均每日交易額從去年同期的1039億美元飆升到了2457億美元。
不過，就南向資金而言，蔡雅頌坦言，這樣的流入速度可能是有點過快了，因此短期內南向流入有所放緩也是相對正常的。長期來看，港股市場正在經歷的是一個穩定的結構性改變，所以內地和全球的投資者增配港股的趨勢大概率是可以持續的。
此外，對於許多人關心的的1月底港股波動這一情況，蔡雅頌也給出了自己的看法：市場在經歷一波快速的上升之後，出現回調是非常正常的現象。而這一次回調出現的時候，人民銀行7天回購利率也上升到3%以上。於是，對於政府政策轉向的擔心再度浮出水面。不過，蔡雅頌認為，中國政府在過去幾年的去槓桿和流動性調控中已經積累了豐富的經驗。因此相信這一次，政府的主要顧慮是不斷上升的房價（特別是一線城市）和經過2020年的上漲之後估值已經位於高位的股市。
而比起看到市場不間斷地上升，蔡雅頌反而更樂於見到在急升之後有所調整。1.從歷史經驗來看，過去幾年，7天回購利率上升到3%以上的時間很少會超過一個月，往往在短期內就會有所下降；2.這一輪整固不是由長期基本面或流動性惡化引起的；3.一些股票價格調整了15-20%，已經見到了價值。
值得一提的是，作為擁有超20年投資經驗的沙場老將，蔡雅頌對於市場的敏銳判斷很大部分源自於行健資產成熟的投資理念：基於自下而上基本面研究的選股策略，投資於符合4R標準的中國企業。具體來看，4R分別是Right Business、Right Management、Right Price和Right Cycle，對應來看，就是好的商業的模式、專業的管理層、有吸引力的估值和處於比較利好的商業周期。
4R標準挖掘企業的內在價值的第一步，就是嚴格的實地調研。當前，通過實地考察，蔡雅頌團隊發現目前中國經濟的生產端幾乎全部都在滿負荷運轉，不少工廠正在抱怨訂單過多。在貿易戰中，中國經濟凸顯出來的韌性，再疊加去年中國政府對疫情的有效控制，他相信對政府信心加強的中國企業會愈加願意加大投資新產能、科研、創新領域和分銷網路等。這些因素很可能帶來 2021年固定資產投資的回升。
至於他管理的行健宏揚中國基金，從基金介紹來看，主要投資於在香港、上海、深圳上市的股票。一般情況下，以港股投資為主，至少70%的非現金資產將投資於香港股票。此外，基金最少80%的非現金資產將投資於中國相關投資。基金12月的月報顯示，截止2020年12月末，行健宏揚中國前三大投資地區分別是中國香港（71.58%）、中國台灣（5.97%）、中國內地（4.42%），其中股票資產佔比91.24%；前三大配置行業，分別是非日常生活消費品（38.24%）、醫療保健（20.78%）、信息技術（10.82%）。
有數據顯示，隨著投資者對於港股配置價值的認同，2021年以來，內地資金在各個渠道增持行健宏揚中國基金。而且從歷史業績來看，這隻基金的表現也的確十分亮眼。例如在剛剛過去的2020年，對比年內恒生指數和恒生國企指數回報均為負數，同期行健宏揚中國人民幣卻取得了46.99%的收益率，超額收益非常顯著。長期來看，這隻基金的表現也可圈可點。行健宏揚中國基金成立於2010年9月，目前有5個貨幣單位。其中，據統計，這隻基金的人民幣單位自2014年5月30日問世至2020年末，取得了81.97%的收益率，遠超同期恒生指數17.89%的漲幅。
回顧近期的基金操作，蔡雅頌坦言，準確掌握市場漲跌的時間點幾乎是不可能的，因此並沒有預測到1月上旬的上漲會意外給基金帶來豐厚回報。這段時間他們也沒有追高，而是只微調倉位，鎖定了部分回報。因為大部分的持股還沒有到達年度目標價。在剩下的11個月里，蔡雅頌預計這些標的還有良好上行空間。同時因為意識到價格已經上漲過快，因此也在合理範圍內調整了部分倉位。
展望未來，蔡雅頌表示會繼續堅持持有優質企業。他認為3月的業績報告期或可為市場認識到優質企業的價值提供了有利環境。因為當這些好的公司公布長期強勁的業績之時，投資者會更願意關注他們。而到那時，預期流動性環境也會正常化。因此，對於這些優質的持倉能在未來較短時間內釋放動能，蔡雅頌依然信心十足。
行健宏揚中國內地代理：天弘基金
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