8月23日山西一級氧化鋁價格為3300元/噸，較7月1日2700元/噸底部已經上漲22.22%。此前，氧化鋁價格跌至2700元/噸時，達到山西、河南等地的成本線，包括中鋁山西在內的多家氧化鋁企業宣告實行彈性生產，彈性生產直接刺激氧化鋁價格觸底回升。氧化鋁價格在鋁土礦供給緊張、採暖季限產、藍天保衛戰、海外事件影響等多重利好催化下有望繼續上漲。
「鋁土礦供改+成本支撐」驅動氧化鋁上漲
在氧化鋁成本項構成中，鋁土礦佔比高達 44%，鋁土礦價格對於氧化鋁成本影響十分顯著。實際上，自 2017 年開始，國家及地方省區就以安全環保為切入點，加大對鋁土礦開採秩序的整頓力度，從而導致安全環保投入增加，生產成本抬升，同時鋁土礦產量下降，國產礦供給出現緊張局面。二者共同推升鋁土礦價格。亞洲金屬網統計數據顯示，年初至今，國內鋁土礦價格累計漲幅已經超過 30%。
氧化鋁成本佔比 數據來源：WIND
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鋁土礦價格延續漲勢可能性較高
政策層面仍將延續趨緊態勢，山西對於非煤礦山的整治將持續到 10 月底，而河南環保督查雖暫告一段落，但後續礦業秩序整頓有望向常態化方式演變，因此壓力依然較大。
經歷這一輪礦山秩序整頓，跨界開採、以探代采等違法違規行為將得到有效遏制，疊加鋁土礦資源品位持續下行，國產礦供給收緊趨勢或將長期延續。鋁土礦趨緊，可以從氧化鋁企業原料庫水平得以印證，SMM信息顯示，正常氧化鋁企業鋁土礦庫存水平約為 30 天左右，但由於礦端供給緊張，現已經下降至 20 天左右，再考慮到冬儲因素，後續鋁土礦價格仍將延續漲勢。
鋁土礦核心產區安全環保政策梳理 數據來源：WIND
海外擾動支撐氧化鋁價格
年初至今，海外氧化鋁市場突發事件較多。俄鋁事件、巴西海德魯事件、美鋁澳洲罷工等都造成了海外氧化鋁市場供給緊張，推升了海外氧化鋁價格。
俄鋁受美製裁雖寬限至10月23日，但制裁未最終解除，俄鋁旗下1100萬噸氧化鋁依然沒有復產。巴西海德魯氧化鋁精鍊廠由於環保因素而導致減產50%，預計海德魯將在今年10月或2019年年中恢復滿產狀態，從停產時長測算，保守估計年內影響產量超過 230 萬噸。8月8日，美鋁西澳突發罷工，涉及三個氧化鋁廠，兩個鋁土礦山，共涉及氧化鋁產能930萬噸/年及鋁土礦3500萬噸/年。
這一系列事件推升了海外氧化鋁價格。8月23日，澳洲氧化鋁FOB最高價為568美元/噸，較年初上漲40%。
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海外氧化鋁持續大幅上漲，驅動國內氧化鋁出口窗口開啟
國內由氧化鋁進口國轉變為氧化鋁出口國，進一步加劇國內供應緊張格局。中國是氧化鋁生產大國，2017 年中國氧化鋁產量約為 7040 萬噸，居全球首位，但仍需從國外凈進口 280 萬噸，以滿足國內電解鋁需求，中國實質上是氧化鋁「短缺國」。
而過渡到 2018 年，前 7 個月，氧化鋁凈進口量僅為 4 萬噸，去年同期則為 164 萬噸，同比大幅下降98%。而這期間，人民幣貶值也成為刺激氧化鋁出口的助攻因素。上半年我國氧化鋁出口量達到23.9萬噸，同比增長776.5%，近三個月來保持凈出口態勢。
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積極關注相關受益標的
目前鋁土礦持續上漲的態勢較為明確，海外氧化鋁復產不及預期，再考慮到採暖季錯峰生產預期催化，氧化鋁價格有望繼續走高。建議積極關注擁有鋁土礦和氧化鋁產能的受益標的，如中國鋁業和雲鋁股份。2017中國鋁業擁有 1686 萬噸氧化鋁產能，鋁土礦自給率 50%左右，2017 年氧化鋁產量 1437 萬噸，外銷 700 萬噸。雲鋁股份擁有 140 萬噸氧化鋁產能，2018 年預計產量 140 萬噸。
此外，氧化鋁價格上漲推升電解鋁成本，後續電解鋁價格有望跟隨上行，關注電解鋁生產企業神火股份、南山鋁業等。
