現代金融是「一個貪婪的巨人失控」，Jonathan Ford在Prospect中說。很難不同意他的看法。金融服務部門去年僱用了五分之一的英國人，而其對企業總利潤的貢獻估計在20世紀60年代從「大多數發達經濟體的10％左右」增長到美國和英國的35％左右。由於金融已經「變得太大而不能倒閉」，各國政府正在向納稅人的現金–370億英鎊 – 用於支持失敗的銀行，甚至向美國保險公司AIG提供1500億美元。
與此同時，中央銀行加大了在貨幣和短期信貸市場中的作用，以避免全面的金融危機。金融家喬治·索羅斯（George Soros）認為我們正在目睹「過去25年的超級泡沫」的壯觀爆發，這一切都不令人驚訝。
但是，我們的金融市場不是理性的嗎？它們不是將資金彙集到最佳使用地點的最有效方式嗎？不幸的是，前任基金經理兼國際貨幣基金組織經濟學家保羅·伍利（Paul Woolley）認為。事實上，我們的金融市場真正有效的是將普通投資者的大部分資金彙集到一批「代理人」或中間人（經紀人，基金經理，交易員等）的口袋裡。這是系統真正的工作方式 – 以及如何避免被扯掉。
金融服務的興起和崛起
現代金融的興起建立在20世紀60年代設計的宏觀「有效市場假說」（EMH）上。EMH表示，金融市場非常好，因為它們可以使理性的，充分知情的買家和賣家之間進行即時交易。因此，從股票到貨幣再到商品的所有商品的價格都會迅速轉向正確的「公平」價值，這些價值反映了所有相關的可用信息。一旦新的信息進入市場，投資者就會大量吸收它，相應地進行交易，價格會發生變化。因此，資本可以廉價地轉移到最有利可圖的資產，以獲得最大回報。沒有其他機制可以有效地提供這些好處 – 或者論證如此。
Woolley說，一旦你接受了這一點，它就是一個「小步驟」，他認為需要越來越大的金融公司來設計從投資者到借款人的超高效資本重新分配。隨著金融業進一步擴張，支持者認為金融市場本身就是一件好事。福特說，他們似乎僱用了很多人，併產生了「令人眼花繚亂」的稅收收入。例如，到2000年，約有三分之一的英國公司稅來自金融部門。
「有效市場」的神話
但這個理論存在很大問題 – 它不起作用。在理性市場中，如果價格偏離「基本面」或內在的「公允價值」，買賣雙方應做出反應，購買低估資產並出售價格昂貴的資產。但顯然事實並非如此，或者我們永遠不會看到1987年的崩潰，網路崩潰，或者我們今年看到的大屠殺，僅舉幾例。投資者沒有完善的知識，所以買賣的決定是基於有缺陷的分析。這會導致意外的價格變動，然後進入未來的分析。索羅斯認為，結果是繁榮和蕭條的混亂世界。但是，還有另一個根本問題，伍利說。財務內部人士比投資者更了解。伍利稱之為「信息不對稱」 – 這「對財務運作產生了更為嚴重的後果」。
你失去了頭，你沒有獲勝的尾巴
金融市場遠沒有EMH所暗示的那麼透明。圍繞市場擴展的行業越多，代理商就越容易從對幕後發生的事情的理解中獲益。這對回報的影響越來越大。
正如沃倫•巴菲特（Warren Buffett）的合伙人查理•芒格（Charlie Munger）曾經說過的那樣，「賭場中介機構所獲得的大部分回報 – 已經穩步上升」。福特表示，例如，股票獲得的長期年度實際回報率為5％-6％。2002年，作為董事薪酬的股票期權占公司利潤的20％，因此你可以立即將實際回報率降低1％。另外0.5％通常是合併和收購費用，他們自己越來越傾向於獎勵成功而不是懲罰失敗（誰聽說過公司金融家還給獎金？）。
平均而言，你的經紀人將獲得另外1％的買入價差。因此，即使假設股票市場的年度相對較好，你也只能回報2.5％-3％。它並沒有就此結束。
通過積極管理的基金購買股票，你可以在前期費用中告別5％，年度管理費用1％或更多，當你兌現時可能相同。最重要的是，基金經理轉動股票交易的次數越多，買入價差的風險越大，回報越低。毋庸置疑，這種輪子旋轉速度越來越快。Woolley估計，隨著時間的推移，一個典型的養老基金經理將與其他基金經理來回交易股票，唯一的影響是由於交易成本，將典型客戶的最終價值削減25％。
時機很重要
當然，如果投資者在市場上，基金經理只能獲得這些費用。這就是為什麼重要的是，尤其是在熊市期間，要說服街頭的男人堅持庫存。因此，業界鼓勵人們認為它是「在市場上的時間」而不是「關注市場」的觀點。戴維斯顧問公司的克里斯托弗•戴維斯說：「投資者準備糾正或試圖預測更正的資金遠遠超過修正本身所損失的資金。」 「股票已經給予耐心的長期投資者獎勵。」他的數據顯示，1993年至2007年期間投資於標準普爾500指數的任何人的平均年回報率為10.5％。錯過了最好的30個交易日，下降到2.2％。錯過最好的60，回報實際上變為負面。因此，「市場定時是失敗者的遊戲」。但這是真的嗎？
問題是，通過保持投資來抓住最好的日子，你也有可能遭遇所有最糟糕的一天。並抓住太多股票市場的高手，例如互聯網泡沫破滅或去年8月的暴跌，你可能需要等待數年才能獲得回報。事實上，Peter Coy在「商業周刊」中我相信，「時機就是一切」，而不是無關緊要。他援引倫敦商學院經濟學家Elroy Dimson的話指出，雖然長期投資有其優點，但「長期投資可能非常非常長」。雖然1993年至2007年是美國股市的一個偉大時期，但其他股票卻是災難性的。例如，在1905年至1920年間，美國股票的實際回報率為負。英國1900年至1921年的22年，義大利1906年至1978年的整個73年也是如此。日本的日經225指數今天大致回到了1981年的水平。
價值投資並不總是有效
然而，效率低下不一定是件壞事嗎？傳奇的股票選手本格雷厄姆喜歡市場效率低下的想法。定價錯誤使價值投資 – 選擇性「自下而上」選股 – 更容易。粉絲說，樂觀和悲觀的非理性浪潮一直帶來巨大的機會。許多追隨格雷厄姆足跡的投資者（其中包括沃倫巴菲特和彼得林奇）都因此獲得了財富。使用篩選工具，如低價格預訂（PTB）和市盈率（p / e），或高股息收益率，他們搶購不受歡迎的股票，然後等待其他買家棉花並發送價格飆升。當然，這是不完美市場的完美解決方案嗎？
不像所有的時間，Edward Chancellor在Breakingviews上說。「許多價值投資者最近已經大量虧損」，成為「信貸緊縮的附帶損害」。例如，自去年8月信貸緊縮開始以來，基於創紀錄的股息收益率而進入「廉價」房地產公司或銀行的任何人都遭受了股息削減。Chancellor表示，這是因為價值投資不適合我們現在看到的「100年風暴」。這是受價值投資者青睞的規模較小，更具周期性的公司，因為市場受到「真正具有破壞性的經濟衰退」的蹂躪，這種市場正以「令人頭疼的速度」改變對股票價值的預期。
因此，雖然在信貸緊縮之前，價值投資者可以通過在不斷增長的市場中購買不受歡迎，規模較小，風險較高的股票來獲得可觀的回報，但這仍然無法實現，而仍然無法分辨實際價值的實際意義。那些記憶力很強的人會注意到，以PTB比率衡量的廉價股票，在1929年到1932年之間表現得「比市場更糟糕」。大蕭條甚至打擊了格雷厄姆本人 – 到1933年他的投資合夥企業格雷厄姆 – 牛頓，該公司購買的股票「足夠便宜以抵禦任何可以想像的打擊」，已經損失了70％的啟動資金。
動量 – 人民的敵人
如果價值投資不起作用，那會是什麼？答案是在有效市場中不應存在的東西：動量交易。簡而言之，即使公允價值出現在窗外，你也會接受上行或下行趨勢並遵循它。它的受歡迎程度反映在眾多資產價格的繁榮和蕭條中。因此，它是「最終投資者的朋友」，Woolley說。
首先，它導致「大規模資本錯配」。在互聯網熱潮期間，風險資本家和投資者的互聯網企業家估計籌集了大約1500億美元。大部分浪費了。或者，1.2萬億英鎊的抵押貸款擴展到了這裡的借款人，這些抵押貸款產生了抵押貸款支持證券，其中大部分還在被註銷。其次，金融家積極鼓勵動量交易，僅僅是因為它造成價格波動，因此對其最昂貴的服務有更大的需求。沒有巨大的價格波動，股價會更穩定，更能反映公允價值，更多人會理解。那裡的樂趣和費用在哪裡？更好地產生最大的波動性和「噪音」，並嚇唬投資者尋找最好和最昂貴的基金經理。
這就是我們最終擁有對沖基金的前期和績效費用，可以輕鬆拿出20％的年回報率。它也解釋了衍生品和結構性產品的爆炸式增長，其中許多是Woolley所說的，它更像是「證明投資銀行家和基金經理的獨創性和推銷能力」，而不是對投資者的實際使用。
傳播風險也會導致損失
金融業最常引用的解決方案是Davis Advisers將「無法控制和不可知的變數」（即波動性）標記為「創建適當多元化的投資組合」。理論說，不要將所有雞蛋放在一個籃子里。將它們分散在許多不同且不相關的資產上。這樣，當一個人潛水時，其餘的將保持你的投資組合的整體價值。「經濟學人」說，理論上聽起來不錯 – 但遺憾的是並非在實踐中。
在「第一次真正的全球泡沫」之後，分散現金以及因此對房地產，股票，債券等風險的想法已經達到緩衝。特別是在過去五年中，所有資產都被追逐得更高，通常使用廉價債務。所以現在一切都在同時縮小。許多據稱不相關的資產類別已經證明並非如此 – 私募股權，例如，「給予投資者與被引公司相同的風險，只有增加槓桿」。更糟糕的是，任何通過專業對沖基金分散到相對模糊（比如新興市場）資產的人都會遇到流動性不足的市場中的「划船」因素 – 「當每個人都試圖立即退出時，船隻傾覆」。地理多樣化沒有幫助 – 所謂的「脫鉤」新興市場，如金磚四國，也痛苦。最重要的是，多樣化是昂貴的，因為它往往涉及將資金轉移到具有更高管理費用的更專業的基金，以實現對不同地理區域或產品的廣泛接觸。多元化「是基金管理人的另一個免費午餐」。
你怎麼能避免成為金融業的犧牲品？我們在下面看看該做什麼以及應該避免什麼。
四個技巧，以幫助你明智地投資
降低成本
使用交易所交易基金（ETFs）只要有可能，而不是以更高的費用積極管理基金。正如標準普爾Spiva記分卡所揭示的那樣，根據他們的全球研究負責人斯里坎特達什（Srikant Dash）的說法，基準測試的表現優於管理人員「在70％的情況下」，他告訴英國「金融時報」，即使在相對低效的市場細分市場，例如小型上限和新興市場股票「。接下來，不要追隨時尚，或投資專家的最新建議，然後超越。例如，顧問戴維斯顧問將1982年至2008年「華爾街日報經濟學家調查」中的利率預測與實際利率進行了比較。「專家」在52次中錯了35次。這是33％的成功率。分享提示者通常不會更好。他們沒有必要。經紀人在每筆交易中賺取傭金，無論好壞。
不要為傻逼集會而墮落
「這是令人沮喪的一周，」英國「金融時報」稱。花旗集團宣布裁員超過50,000人; 消費物價通脹率急劇下降0.7％至4.5％「引發通縮的幽靈」; 英國工業聯合會（Confederation of British Industry）預測自1980年以來GDP下降幅度最大 – 2009年為1.7％。然而，雖然富時100指數本周下跌，但仍高於10月份的5.5年低點。所以也許我們正處於「壞消息不再震驚」的地步 – 期待已久的底部。
不要相信。投資管理公司GMO創始人傑里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）在「國際先驅論壇報」（International Herald Tribune）中表示，市場底部往往「遠低於你在最糟糕的噩夢中的預期」。他認為2009年美國市場將跌至新低的可能性為2比1，因為幾乎沒有證據表明「經濟將很快反彈」。
在美國領先的地方，我們會效仿。Dresdner Kleinwort的菲利普·伊舍伍德在「泰晤士報」中同意：「忘記1990年10月英國和歐洲股票交易的10.5倍，或者今天的7.5倍和8.3倍 – 嘗試六次和七次」。更重要的是，即使在這些水平，p / e比率並不是股票將會復甦的明確跡象 – 標準普爾指數在20世紀70年代保持相當平穩，例如，市場利率一直低於10。標準普爾500指數仍高於12點左右。最重要的是，Investorsinsight.com的John Mauldin表示，投資者必須掌握我們現在處於長達十年的長期熊市中。在此之前的市場中，由於（不太理性）投資者「對好消息反應過度而且對他們喜歡的股票的壞消息反應不足，而且與不受歡迎的股票相反」，股票需要多年才能觸底。在2002年至2006年「歷史上最大的傻逼反彈」之後，這一過程將會延長。因此，他說，「還有更多的痛苦來臨。我認為我們不會在2010年之前達到低點。「
把事情簡單化
正如伍利所指出的那樣，現代金融業對許多投資者來說已經變得「難以理解」。這是故意的。複雜問題通常需要昂貴的解決方 因此，我們將避免大多數結構性產品的「富時100指數的80％或你的資本回報」品種。如果你不理解，或者收益看起來很複雜，請不要購買。對沖基金也是如此，眾所周知，對沖基金是不透明的。
不要忽視資產配置
目前，儘管最近價值下跌，但英國房地產和許多股票等資產仍然看起來既昂貴又有風險。另一方面，現金可能會變得乏味，但至少在過去的12個月中它已經提供了正回報。當然，現金並不會給基金經理帶來很大的收費，儘管他們會高興地，昂貴地坐在你的身上，以培養他們巧妙地擊敗股市下跌的錯覺。
