如何確定金融市場的方向？專註於誰在購買和誰在賣。投資股票（和其他金融資產）的人太多關注相對估值指標以及某些東西是否便宜。公司現在或最近賺取的收入並不重要。這已經成了價格。
關鍵是要關注由中央銀行控制的流動性流動。隨著他們採取更嚴格的貨幣政策，央行將要麼提高利率，要麼出售資產，通常是政府證券。由於流動性被從金融系統中取出，這在更具波動性，風險更高的資產類別（例如股票和高收益率）中創造了更多風險。同樣，當中央銀行採取寬鬆的貨幣政策（通常稱為「寬鬆政策」）時，央行將降低利率或購買資產以將流動性推入金融體系，這將進入金融資產並提高其價格。
正是這個過程對全球金融市場的轉移具有最大的槓桿作用。這將更多地關注市場方向，而不是關注落後的圖表模式或傳統的收益和財務比率等指標。
美國股票估值合理，前瞻性十二個月收益約為16倍。支付16倍的收入傳統上是你所謂的「公允價值」。但價值是風險的衡量標準，而不是市場可能走向的地方。
標準普爾500指數的收益可能會在2019年增加約10％，達到177左右（就我所寫的指數目前的2,790值而言），前12個月的收益率為6.34％。
需要降低後端利率才能將美國最常見的股票指數推升至3,000。在短期內不太可能達到這一標誌。然而，另一個預計2020年盈利增長9％至10％，利率保持穩定，到2019年底將會增加3,000。
股票的基本問題是收益的增長是否足以抵消利率的上升。這基本上是股票價值的方式。也就是說，它們是一系列未來的現金流量，通過預期回報折現回到現在。
我們如何預測利率，債券和股票市場的未來？
在債券市場的情況下，使用示例，你可以跟蹤以下內容：
1）中央銀行可能採取哪些自己的利率政策，以及
2）要進一步追蹤收益率曲線的利率，看看市場上有多少債務（即供應量），誰是債務的潛在買家（即需求來源），以及他們的債務是什麼購買它的能力（即，他們可以花多少錢）。
在2018年，債券市場的一個重要事件是債券需求相對於新供應的不足。當然，這導致2018年的利率上升，因為債券發行沒有足夠的需求來吸收它，推動收益率上升和價格下跌。（價格與收益率成反比關係。）這個故事將持續到2019年。
即使對那些專註於股票的人來說，利率市場的作用也很重要，因為它會影響未來現金流量的貼現率（構成股票估值）。
僅關注美國債券發行，每月至少有800億美元來自財政部，美國財政赤字上升，美聯儲500億美元，總計1300億美元。美聯儲是賣方，歐洲央行正在結束其購買歐元區主權債券和公司債券的資產購買計劃。
誰在買，誰在賣？
在買家和賣家方面，你有五個主要來源：
1） G-4中央銀行和政府
2）新興市場中央銀行
3）商業銀行機構
4）零售買家和機構債券基金
5）保險公司和養老基金
讓我們逐個介紹它們：
G-4中央銀行和政府
如上所述，G-4中央銀行和政府是債券的凈賣方。G-4中央銀行資產負債表在2018年第一季度達到頂峰，並且由於每個季度美聯儲更加便利的拋售而一直處於虧損狀態。（美聯儲現在賣出他們計劃的最多 – 美國國債300億美元和機構債券200億美元。）
到2019年，G-4中央銀行流量將減少5500億美元。美聯儲正在拋售，歐洲央行持平，日本央行是買方，而英格蘭銀行持平。美聯儲更多的是賣方而不是日本央行是買方。由於其棘手的增長問題，日本央行資產購買將在長期未來繼續。
新興市場中央銀行
由於外匯儲備增長有限，外國央行對債券的需求受到限制。
要跟蹤全球資金流動，必須跟蹤外匯儲備的變化。當儲備不增長時，外國對美國國債和其他安全資產的需求也不可能增長。當美國增加財政赤字並推動市場更多債券供應時，「外國官員」債券需求的不足將加劇。此外，雖然當油價下跌時美國的借貸成本趨於下降，而其他所有因素保持平衡，但新興市場的外匯儲備增長也會隨著原油價格的下跌而下降。
目前，外國需求渠道的一大部分來自中國。由於美國關稅和經濟放緩導致的人民幣壓力使得美元（以及美國國債）對世界第二大經濟體的需求減弱。當貨幣面臨壓力時，政策制定者將面臨使用外匯儲備購買更多本國貨幣以幫助支持貨幣的動機。
中國可以通過掉期和回購市場來管理這一過程，而無需進入外匯儲備，但這只是暫時的解決方案。如果中國能夠自由浮動人民幣，那麼人民幣兌美元匯率將高於7.00。這個級別本身沒有意義，但在心理上很重要。如果中國決策者希望解決與美國持續存在的貿易糾紛，就不能允許這種情況發生。
就中國而言，中國人民銀行的資產在2018年初達到峰值，達到5.7萬億美元。自那以來，他們已經減少了5000億美元，現在已經減少了5.2萬億美元。
不包括中國在內的新興市場儲備增長在2019年每月將達到150億至200億美元左右。根據債券的典型比例，2019年外國官方債券需求將達到1000億至1500億美元左右。
商業銀行機構
商業銀行的債券需求受到遵守監管措施，限制和程序的需要的推動。商業銀行的需求也可能受到銀行可用監管工具的影響。例如，當隔夜指數掉期相對於國債變得更便宜時，銀行將被激勵購買前者，同時減少對債券的需求。
在2018年第一季度，由於監管原因，超額存款減少限制了商業銀行對流動資產的需求。
整體而言，商業銀行的儲備增長正在以2010年以來的最低速度發展。即使銀行的儲備減少可控，但在需要購買更多儲備之前，他們將有足夠的流動資產來滿足監管要求。
2019年，商業銀行機構可能抵消大約3000億美元的新債券供應。
零售買家和機構債券基金
零售流量（通過機構債券基金）每年都在波動，並且大多與金融市場的方向一致。零售投資者的偏見使得他們對投資市場變得更加樂觀，因為它上漲並且在市場下跌時變得更加悲觀。這大多是倒退，因為它與「低買高賣」的觀點相反，但這種行為在這部分市場中普遍存在。
預計2019年零售買家將累積約5000億美元的債券。
保險公司和養老基金
對於保險公司和養老基金，他們的行為大多與零售業相反。鼓勵他們保持某些資產的分配不變或在一定範圍內。因此，這導致它們在價格下跌時增加或在價格上漲時賣出。這更傾向於「低買高賣」的共同市場主題。
因此，這些機構大多提供零售抵消。此外，他們傾向於總是購買 – 而不是像零售一樣在某些年份出現負流量 – 因為他們被要求投入他們從工人那裡收集的捐款。
由於2018年利率上升，保險公司和養老基金是凈買家。由於利率可能在2019年上升，這將在2019年繼續。這一來源的需求可能在5500億至7000億美元左右。
凈購買/銷售總額
如果我們將總債務發行量，總需求以及我們的消息來源購買它們的能力列為表格，我們可能會看到2019年債券需求的萎縮大約為3000億至4000億美元。凈債券供應量可能會增加至約1,200億至1,500億美元。
特別是債券需求預計將是自2008年以來的最低水平。將這兩個總額加在一起 - 合併需求短缺加上額外供應，這意味著2019年的供需變化預計將達到約4200億美元至5500億美元。
這對於各種資產類別意味著什麼？
債券
在公司收益率和國債收益率方面，預計信貸收益率將走高。
預計最低等級的信貸形式將會表現更差，尤其是在經濟放緩和風險最高的公司面臨資金短缺以償還債務的情況下。
預期收益率差應該擴大（即最高等級和最低等級信貸形式之間的差異。）
由於較高的利率風險，較長期債券或未來進一步到期的債券預計會表現更差。
你可能感到滿意的唯一長期債券交易是美國財政部曲線的前部，收益率為2.9％，略低，沒有重大的價格風險。然而，這可能只對國內美國買家有意義，因為貨幣對沖成本可以完全消除收益甚至使其為負。
股票
股票的盈利情況看漲，而利率和流動性狀況看跌。這意味著股市可能會更加波動和平坦。如果收益的增長無法抵消利率的上升，這對股市來說將是一個問題。它已經在2018年的很大一部分。
美聯儲在2019年的加息計劃將產生實質性影響。目前，在2018年12月即將到來之後，市場對2019年美聯儲加息只進行定價。
如果它們基於曲線上的折扣，這將限制美聯儲對其加息政策的影響，以波動性和資產價格重新評級的形式流入市場。總的來說，這對金融穩定性原因有利。
數學方法是，收益率曲線中每個25個基點的平行移動會影響股票價格5％。10月份收益率的上升對標準普爾500指數的價格下跌約10％具有影響。
此外，由於通脹風險偏向下行，美聯儲幾乎不需要進一步加息。在股票市場中，較高的利率對增長的影響較小，因為它們適用於對價格較敏感的行業以及公用事業等市場的防禦性區域。
價格
價格適中; 換句話說，人們應該期望它們上升但不是很大。
商品
大宗商品是一種非常不穩定的資產類別 – 通常約為股票波動率的40％-100％，具體取決於哪些股票或者它們如何作為一籃子加權。鑒於每個人獨特的供需狀況，商品總體上過於寬泛，不能集體討論。
然而，較低的流動性和較高的通貨膨脹調整利率較少支持商品價格。
美元
自2018年4月以來美元匯率一直在上漲，因為它是唯一一個半價大幅加息的發達市場。（加拿大和英國也有，但程度不同。
鑒於加息周期可能 – 或應該 – 在最後階段，美元的長期結構性問題將開始形成並影響其估值。值得注意的是，這些包括美國的財政和經常賬戶赤字。當這些賬戶出現虧損時，這意味著需要資金來堵塞它們，通常會導致貨幣貶值。
擁有黃金是獲得這一主題的另一種方式，因為歷史原因美元主要與黃金相反（從1944年至1971年回到布雷頓森林貨幣體系）。
歐元
正如本文最後一點所解釋的那樣，歐元可能沒有像普通市場參與者所認為的那樣被低估，因為對其經常賬戶盈餘的看法不準確。
最後
要了解金融市場將走向何方，必須考慮買家和賣家，看看他們有多大以及他們的動機是什麼。從債券市場來看，我們可以看到，在市場周期的這個關鍵時刻，股票和債券都不是特別有吸引力。
展望未來，由於波動性的預期增加以及資產價格的上下波動，這個市場將比「買入並持有」人群更有利於交易人群。2009-2018牛市帶來的輕鬆資金現已結束，實現持續增長將越來越依賴於交易者駕馭其市場的技能。
