今天，又一家獨角獸企業登陸創業板。毫無懸念的，公司秒漲44%，市值達到854億元，超越愛爾眼科成為創業板市值第三大公司。
簡單測算，只要再有7個漲停板，邁瑞醫療便可超越創業板龍頭寧德時代（1500億），成為創業板新晉龍頭。
但邁瑞真的扛得起龍頭的旗幟嗎？要知道以往創業板的龍頭公司，除了剛上市不久的寧德時代暫時屹立不倒。其餘公司，無論是環保龍頭碧水源，還是娛樂雙傑華誼兄弟和樂視網，或是Bug般存在的溫氏股份，以及基因龍頭華大基因，沒有一個善終的。
邁瑞醫療，會不一樣嗎？
創業板龍頭 最後都崩了
創業板早期的龍頭是樂普醫療和匯川技術，當時創業板牛市沒來，他們的市值在200億上下，並沒有高的離奇，它們的泡沫只存在於企業IPO的時候，一輪牛熊過後，樂普醫療市值492億，匯川技術市值350億，表現還算可以。
但是，在2012年創業板熊市中，樂普醫療曾下跌80%，匯川技術也曾下跌74.5%。
2013年，碧水源和華誼兄弟一下把創業板市值的天花板拉升至500億元。當年碧水源凈利潤8.8億，是創業板盈利能力最強的公司；華誼兄弟扣非凈利潤3.5億，泡沫則非常嚴重。5年以後，碧水源儘管凈利潤實現翻倍，但市值只剩241億；華誼兄弟就更不用提了，隨著影視行業步入寒冬，公司市值只剩116億。
2015年，瘋狂的樂視網市值一度超越1700億元，讓夢想窒息，夢想之後就是窒息。隨著樂視生態崩盤，賈躍亭出走美國，樂視網市值只剩122億，不到十分之一。但作為一個殼公司，公司仍然是嚴重高估的。
2015年底，溫氏股份吸收合併大華農，市值超過2000億，彼時樂視網已經遭遇一輪暴跌，溫氏一下成為創業板毫無爭議的市值老大，不過由於溫氏股份的行業屬性（養豬養雞），許多投資者並可認可這個創業板龍頭，都覺得它是創業板一個大BUG。機構在統計創業板盈利增速的時候，會專門統計一個”扣除溫氏股份”的版本。
此後的三年，除了華大基因曾短暫超越過它，溫氏股份大多數時候都是創業板第一股。三年過去，溫氏股份從2500億跌回1200億，遭遇腰斬。而華大基因，市值從1000億跌回200億，但這仍無法阻擋股東的減持。
可見，城頭不斷變化大王旗，創業板龍頭的位置並不好坐，輕則腰斬，重則跌去9成。這是因為，創業板迄今未誕生真正的大企業，龍頭往往伴隨巨大的泡沫。
邁瑞醫療：會不一樣嗎？
邁瑞成立於1991年，以代理國外知名醫療器械產品起家，經過27年發展，已經成為國內最大的醫療器械生產商。
公司當前的產品主要有三類，第一類是生命信息和支持產品，主要是一些監護儀、除顫儀、麻醉機，手術燈等產品，這類產品2017年營收42億，佔總營收比為38.05%。
第二類為體外診斷產品，主要是一些血液細胞分析儀、生化分析儀、試劑等，這類產品2017年營收37億，佔比33.61%。
第三類為醫學影像產品，包括台式彩超、攜帶型彩超等，2017年營收29億，佔比26.37%。
圖：邁瑞醫療產品結構
2015-2017年邁瑞的營收分別為80.1億、90.3億和117.7億元，增速分別為-1.04%、12.73%和30.34%；歸母凈利潤分別為9.1億、16.0億和25.9億元，增速分別為-20.11%、75.82%、61.88%。
業績看起來相當不錯，但這兩年邁瑞凈利潤增速遠高於營收增速，為什麼？
一是靠毛利率提升，二是靠期間費用率的下降。
圖：邁瑞醫療三大業務毛利率穩步增長
從上圖可以看到，公司三大主營業務的毛利率在最近三年均實現穩步增長。孤立來看沒問題，但其毛利率異於行業的走勢還是引發了一些質疑。
比如，2015-2017年，邁瑞的監護儀毛利率分別為68.71%、70.79%、72.63%，而同期同行業可比公司監護儀毛利率平均值是46.58%、50.28%、49.19%。
再比如，2015-2017年，邁瑞體外診斷儀器毛利率分別為50.43%、52.15%、53.48%，而同期同行業可比公司體外診斷儀毛利率平均值則是31.93%、31.64%、26.06%。
對此，邁瑞解釋稱是因為公司有著持續強化的研發實力，不斷優化產品結構，提高生產效率以及行業中各家公司存在差異等原因。這個解釋並不那麼讓人信服。
說到研發實力，邁瑞近三年的研發費用分別為9.8、9.9、10.1億，總體投入不小，但占營收比從12.3%下降至10.1%。
圖：邁瑞醫療期間費用率
從期間費用率來看，邁瑞醫療近三年管理費用率和銷售費用率持續下降，為了A股上市，公司壓縮了一定的管理費用和銷售費用，特別是管理費用，絕對額從2017年17.8億下降至16.6億。
不過，2016年公司有1.3億收購帶來的股份支付費用，2017年沒有。如果扣除這部分費用，公司的管理費用是從16.5億增至16.6億。不過即便如此，在收入增長30%的情況下，公司的管理費用只是微增，控費明顯。
可以說，邁瑞為了在A股成功上市，在費用和利潤上做足了功課。
以A股IPO的特性，新股上市後難免遭到爆炒，邁瑞醫療要超越寧德時代，還需要7個漲停板，PE需達到60倍。
但是，2016年邁瑞醫療從美股退市時，估值僅為33億美元，PE僅為23倍。憑什麼一轉身回A，市值就能翻幾番呢？
何況，邁瑞近兩年光鮮的業績背後存一定的”粉飾”，上市後高毛利率、低費用率能否持續有待觀察，貿易戰對其的影響也需要跟蹤。
所以，對於邁瑞醫療這個公司，它也很難擔得起創業板市值龍頭這個頭銜。它確實是中國目前最大的醫療器械公司，但如果估值過高，成長性匹配不上的話，等待它的，基本也是漫漫的估值回歸路，從這個角度看，它和歷史上各色創業板龍頭比，並不會有區別。
