什麼是流動性,如何判斷股票流動性強弱

在熊市中,我們可以觀察到大盤基本上就陷入了流動性陷阱,大家不願意操作,也不願意過多地去關注股市,從成交量的角度我們也可以看到,市場人氣在慢慢退潮,這其實就是當前最大的問題,股票之所以吸引投資者進場操作,最主要的原因就是它的流動性比不動產(以房子為例)要好,因為房子不是隨時可以賣掉的,但股票買賣卻容易得多。

什麼是流動性

流動性是指股票可以通過依法轉讓而變現的特性。投資者可以在證券交易場所的交易時間內隨時買入或者賣出股票,也就是說,股票可以在不同的投資者之間進行流動。伴隨著股票流動的過程,投資者的資本實現「現金一股票-現金」的轉換,也就是說,股票具有容易變現的特性。股票持有人不能從公司退股,但股票轉讓為其提供了變現的渠道。

股票的流動性指的是流動性水平的大小,它反映的是資產變現的能力。這種能力主要體現在時間和價格兩個維度,換句話說,如果一支股票可以在較短的時間內較為理想的價格買入或賣出,那麼這支股票的流動性相對較高(較好)。判斷股票流動性的強弱,一般主要從三個方面分析

  1. 市場深度,以每個價位上報單的數量來衡量。買賣盤在每個價位上的報單越多,成交越容易,股票的流動性就越強。
  2. 報價緊密度,以價位之間的價差來衡量。價差越小,交易對市場價格的衝擊越小,股票流動性就越強。在有做市商的情況下,做市商雙邊報價的價差是衡量股票流動性的最重要指標。
  3. 股票的價格彈性或者恢復能力,以交易價格受大額交易衝擊後的恢復能力來衡量。價格恢復能力越強,股票的流動性就越強。

在股票投資中,投資者的投資策略要結合股票流動性強弱來進行決策。通常來說,大資金會選擇流動性較好的股票,其目的是便於資金進出。在實際交易中,如果股票的流動性不佳,會造成交易困難。比如,在市場出現突發事件時,股票價格大幅下跌,如果股票的流動性較差,則投資者持有的股票會出現無法賣出的情況。

舉個例子,下圖反映了中國AB股市場近10年股票非流動性的波動情況,非流動性的度量方法來自Amihud (2002),圖中,非流動性的值越大,表示流動性越低 (越弱)。可以看出,近10年來我國股票市場流動性出現過兩次較大波動,分別在2008年和2015年,我國股市的流動性在這兩個時間段低到了谷底,這不難使人聯想到2008年由美國次貸危機引發的一場席捲全球的金融危機和2015年我國股市爆發的一場重大「股災」。同時也潛在地揭示了股票的流動性越低,流動性風險越高。

不論是對單支股票還是對整個股票市場來說,流動性水平都隨時間的變動而不斷變化,由於這種變化是不確定的,所以投資者可能從中獲得的收益或損失也是不確定的,這種由於流動性變化的不確定性而給投資者帶來損失的可能性就是流動性風險。

投資者會對所持有的流動性較低的股票要求較高的收益補償,而高收益往往也意味著高風險。

股票的市場操縱對流動性的影響

首先,收盤價操縱對市場流動性的影響方向方面,操縱行為對市場流動性的當期和下期影響均為促使交易成本上升和流動性下降,不過與當期影響相比,操縱行為在下一期對市場流動性的影響保持穩定或趨於減弱。
其次,在影響機制方面,收盤價操縱會引起股票價格波動加劇,受此影響,投資者訂單的非執行風險有所下降,在此情況下投資者可以在不影響訂單成交的前提下選擇更為有利的報價,呈現出報價策略保守化的趨勢,最終導致股票交易成本提升。不過,隨著時間的推移,收盤價操縱對投資者報價策略的影響趨於減弱,投資者報價策略的保守化程度也隨之緩解。
最後,分階段的回歸估計結果進一步表明,當股票市場處於下跌和震蕩階段時,收盤價操縱在當期對市場流動性的不利影響往往更為顯著,而當股票市場步入上漲和反彈階段後,該影響會有所減弱。
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