招商證券4月A股觀點：外需導向中國優勢製造業，碳中和碳達峰，重點關注兩條配置思路
進入2021年4月，我們預計市場將會以震蕩為主，市場更加關注盈利高增長估值相對合理的個股，PEG≤1選股成為市場重要考量標準，市場主旋律從尋找風格和行業β，轉而尋找個股業績超預期的α。外需導向相關行業盈利有望持續超預期。需要提防美債收益率和美元指數進一步上行可能會引發的流動性衝擊。隨著全球經濟復甦，通脹加速上行，美債收益率加速上行，美聯儲貨幣政策難以進一步寬鬆。當前美債收益率和美元指數的快速上行成為壓制新興市場股市表現的主要因素。全球經濟復甦也使得中國製造業需求進一步提升，出口增速超預期回升，業績有望在年內持續超預期。綜合來看，我們正處在一個流動性環境壓制估值，但不乏業績高增長細分領域，個股選擇的空間較大。因此呈現局部性結構性機會為主的市場特徵。
4月我們關注的市場要點如下：
1、一季報的業績業績情況。4月初開始，上市公司開始加速公布一季報業績預告，投資者會根據一季報確定下一個階段景氣超預期的進攻方向。從目前來看，外需導向成為超預期的主要動力之一。
2、美債收益率和美元指數。目前美國十年期國債收益率為1.73％，距離2％的風險臨界線只有一步之遙，而隨著美債收益率上行，美元指數上行突破93，成為壓制新興市場股市表現的關鍵因素，同時可能會誘發流動性衝擊。
3、一季度後中國財政貨幣政策的調整。從1-2月份的信貸數據和流動性來看，保持了前期的流動性相對寬裕的狀態，隨著通脹和經濟的升溫，需關注信貸節奏和貨幣政策的邊際變化。
4月行業配置思路——全球經濟復甦：外需導向中國優勢製造業，碳中和碳達峰
行業配置層面，目前全球經濟正在加速改善，生產端和需求端均開始加速修復。疫情的影響尚未完全消除，中國製造在全球的優勢仍在，從1-2月份的出口來看，延續了此前的改善態勢。一季報相關領域工業盈利大幅增加。預計年內全球經濟將會處在上行周期，因此，出口端的需求旺盛有望延續全年。兩會後碳達峰碳中和逐漸開始被市場接受認知可能會成為全年的主線。
第一，外需導向中國優勢製造業。由於全球需求和生產端均開始恢復，1-2月中國出口增速超預期。不考慮全年2月的低基數，2020~2021年1~2月複合增速達到21％，電子、家電、輕工、機械、電氣設備、汽車及零部件、通信等領域出口需求呈現繼續改善的態勢。全球地產的改善、生產端的改善使得外需進一步改善。當前，總量效應遠超份額效應，無需太過擔憂海外生產修復對中國製造業的擠出，畢竟海外生產修復也會增加對中國製造的需求。而近期人民幣兌美元開始貶值，對於人民幣過快升值的擔憂也會有所消除。由於美元升值而大宗供給恢復，大宗商品價格尤其是銅鋅鋁轉為震蕩，對製造業成本壓制的擔憂也有所消除。從歷史上來看，類似環境下出口佔比較高的行業往往有相對較好的表現。
第二，碳達峰碳中和相關行業，公用事業及環保、新能源等。在大國博弈，能源安全和國內環保等諸多因素影響下，年內碳中和碳達峰將會持續受到關注，3月10日，歐洲議會投票通過「碳邊界調整機制」（CBAM）議案，這使得歐盟距離2023年正式施行碳關稅政策又近了一步。3月31日，中國碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）開始徵求意見。全國統一的碳交易市場箭在弦上。有了碳關稅、碳配額、碳交易，碳達峰碳中和就上升到了企業自身的經濟利益，從而產生新一輪資源的再分配。從事清潔能源（光風等），節能減排節材，循環經濟等相關企業將會實質受益於碳中和碳達峰。4月22日至23日的全球氣候峰會將會召開，世界範圍對於碳達峰碳中和的關注度將會進一步提升。
風險提示：流動性收緊、海外風險事件
來源：招商證券
