Buchholz等人(2012)認為，比特幣價格的主要驅動因素是比特幣在數字貨幣市場上的供給和需求關係。一般地來說，比特幣的需求主要由它作為交換媒介的價值決定(即未來交換時的價值)，因此只要人們使用比特幣作為交換媒介，比特幣的內在價值就不會消失，這是比特幣價格的決定性因素。此外，作者認為還有另外三個因素可能深刻地影響比特幣的需求，一是由於比特幣的供給是恆定的，因此無可避免地會產生通貨緊縮，從而產生長期的投資需求；二是由於比特幣價格的劇烈波動，導致短期的投機需求也很旺盛；三是由於法定貨幣匯率波動、貶值預期等影響，引起人們部分地放棄法幣、買入比特幣的避險需求。
可以認為，人們對於比特幣的需求是非常複雜的，不同的需求相互交織在一起，推動著比特幣價格的持續演變。匯率變化主要反映了法幣之間的交換價格波動，比特幣作為具有貨幣屬性的重要交易媒介和參照物，出於避險的需求，在人民幣兌美元匯率變化的條件下，比特幣價格波動是否受到某種影響？本文即試圖探討這一問題。
一、問題導出和研究路徑
2017年12月17日，比特幣創下19875美元（火幣網價格，由東方財富choice數據提供，下同）的歷史高點，此後經歷連續五天下跌後開始反彈，在2018年1月6日反彈至階段高點17457美元。進入2018年之後，比特幣價格劇烈波動，總體延續下跌趨勢，至6月25日創下5766美元年內低點，此後有起有落，截至9月28日，報6621美元。與此同時，2018年人民幣匯率也大幅波動，從1月2日6.5006（美元離岸人民幣-CNH，由東方財富choice數據提供，下同）升至3月26日6.2541，中間有所反覆，此後開始轉跌，特別是中美貿易摩擦升級後，人民幣兌美元匯率下跌較快，8月15日達到年內低點6.9474，此後經過央行調整外匯風險準備金等干預，人民幣匯率開始穩中略升，截至9月28日，報6.8770。
外匯流出對於一國經濟持續穩定發展往往具有負面影響，近期阿根廷、土耳其、巴基斯坦、巴西、南非等國的匯率下跌引起全球關注即是現實的證明。為了穩定匯率（主要是降低人民幣兌美元貶值預期，防止外匯流出），我國目前實施有管制的購匯制度，居民部門購買外匯（主要是美元）受到一定限制。同時，我國對比特幣等數字貨幣主要持懷疑態度，境內數字貨幣交易所全部關閉，但是通過櫃檯交易、點對點交易等購買以比特幣為主的數字貨幣的通道依然存在。因此，如果懷有人民幣兌美元繼續貶值的預期，通過各種渠道買入比特幣避險，成為部分居民的選擇。由於我國人口眾多，比特幣愛好者廣泛，多年來經濟實力持續增長，購買能力強勁，隨著避險需求上升，我國部分居民買入比特幣可能會引起比特幣價格的上升。
因此，本文研究的假設為：人民幣兌美元匯率下跌，比特幣價格上升。
為了論證這一假設，作者從東方財富choice數據截取了2018年1月1日至9月28日的比特幣價格數據和美元離岸人民幣（CNH）數據，以進行統計分析。另外，由於CNH在周六周日沒有交易，數據缺失，作者將周五和下周一的數據均值作為周六周日的數據，以此形成每日的連續數據。在數據選取上，作者認為美元對離岸人民幣更能反映真實的匯率，因此沒有採用美元對在岸人民幣匯率數據。
同時，作者認為匯率變化和比特幣價格波動可能產生的聯繫是即時的，即可以瞬間反映出來，不存在明顯的時滯性，因此在方法上，擬採用一元回歸分析方法等進行分析。
二、數據分析及結果
以美元兌離岸人民幣匯率為自變數，以比特幣價格為因變數，作者對2018年1月1日-9月28日的匯率和比特幣價格進行了一元回歸分析，結果圖示如下（圖1）：
圖片1 圖1 比特幣價格和人民幣兌美元匯率的對照圖
根據圖1，在置信度為95%的水平下，比特幣價格和人民幣兌美元匯率之間存在Y=-4178.4X+35556的負相關關係。其中，Y為比特幣價格，X為人民幣兌美元匯率。
一般認為，回歸中|r|大於等於0.8時為兩變數間高度相關、|r|大於等於0.5小於0.8時認為兩變數中度相關、|r|大於等於0.3小於0.5時認為兩變數低度相關或弱相關、|r|小於0.3說明相關程度為極弱相關或無相關。圖1中比特幣價格和人民幣兌美元匯率的相關係數R = 0.4316，因變數和自變數的相關程度為低度相關；測定係數R2 = 0.1862，說明回歸方程的擬合優度很低。從回歸結果來看，本文的研究假設得到弱有效的支持。
作者最初認為比特幣價格和人民幣兌美元匯率之間存在比較明顯的負相關關係，圖1的分析結果可以說與作者最初的認知存在較大出入。為了進一步探討匯率變動與比特幣價格波動的關係，作者將每日匯率波動的差值乘以10000（即常說的BP差值）和每日比特幣價格波動的差值進行比較，結果如下圖所示（圖2）：
圖2 人民幣匯率變動差值和比特幣價差比較
對圖2進行分析，可以看出：（1）人民幣匯率變動方向和比特幣價差變動方向的規律性較差，有時匯率上升比特幣價格下跌，有時匯率下跌比特幣價格下跌，有時二者波幅很小，並不呈現明顯的同向或者反向運動的規律；（2）以4月中美貿易爭端升級為分界點，之前以匯率上升比特幣價格下跌為主，之後以匯率下跌比特幣價格上升為主，進入7月後匯率波動和比特幣價格波動的負相關性明顯增強。
結合圖1回歸分析和圖2比較分析，可以認為：（1）比特幣價格波動和美元人民幣匯率變化呈現較弱的負相關關係，人民幣匯率升值部分地引起比特幣價格下跌，人民幣匯率貶值部分地引起比特幣價格上升；（2）隨著時間推移，比特幣價格波動和美元人民幣匯率負相關關係有加強的趨勢；（3）從更長歷史來看，比特幣價格波動和人民幣匯率變化的關聯性很弱，但是不排除在某些階段、某些時點形成某種聯繫。
三、結論和思考
牛頓曾經說過：「我可以計算出天體的運動和距離，卻無法計算出人類內心的瘋狂。」比特幣價格波動受到多重、複雜因素的影響，絕非單個因素能夠完全解釋得了的。本文力圖分析比特幣價格波動和美元人民幣匯率變化之間的聯繫，用以指導比特幣以及其它數字貨幣的交易，結果表明二者之間僅有較弱的負相關關係。
究其原因，比特幣的需求不僅受到避險因素的影響，還受到交易、投資和投機等需求的影響，這些影響因素的作用力度也不是固定的，有時可能交易需求的作用大些，有時又可能投資和投機需求的作用大些。同時，政策鼓勵和打壓、事件驅動、投資者偏好以及心理預期等也時刻作用於比特幣價格，使得比特幣的漲跌更難進行預測。但是，對於比特幣等數字貨幣投資人來說，不好預測不等於不需要進行分析和預測，在進行比特幣的買賣之前，進行價格波動趨勢的綜合分析和判斷、理性看待幣價的漲跌起落仍然十分重要。同時，對於市場上的非理性聲音，投資者必須保持內心的平穩和寧靜，進行理性、客觀的辨識，形成自己的投資理念，並長期堅持和實踐，可能會取得更好的收益。
回到人民幣匯率變化和比特幣價格波動的聯繫上面，應該看到：比特幣需求是全球範圍的，人民幣匯率變化只是全球匯率變化的一小部分，他國的匯率變化也作用於比特幣價格；匯率變化又只是比特幣避險需求的一小部分，此外利率變化、法幣升值或貶值、政治和社會穩定與否等也會作用於比特幣的避險需求。如此來看，比特幣價格波動和美元人民幣匯率變化之間的弱相關性也就很好理解了。
對於作者來說，一直長期關注比特幣價格波動的影響因素，除了對比特幣價格波動和美元人民幣匯率聯繫的分析之外，還可以進行比特幣價格波動和美元指數、黃金價格、其它數字貨幣之間等影響因素的分析，取得比特幣價格波動影響因素的更為深刻、全面的認知，以饗數字貨幣投資者的更多認知需要。
參考文獻
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[2] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.
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[4] 華爾街見聞. 2018年「另類」預測：人民幣升破6.0、比特幣泡沫炸裂、美聯儲失控……[EB/OL]. https://baijiahao.baidu.com/s?id=1586368449527629169&wfr=spider&for=pc,2017-12-10.
