波动性是市场的上下波动。它通常用与期望值的标准偏差来衡量。如果你看一天，运动通常会上升，但不是很多。任何从其预期上升或下降的动作都是波动性。
从历史上看，股市的波动率大约是每年20％，每月波动率为5.8％，但波动性不断变化，因此我们经历了高波动性和低波动性的时期。
波动的最大驱动因素是市场下跌。市场下跌导致波动的原因有简单的杠杆原因。但是，除了这个简单的机制，在市场下跌之后，波动性通常会在它再次下跌之前暂时上涨。
我对历史回报的研究可以追溯到1926年。在这个时期的早期阶段，市场出现了两次持续下跌，首先出现在1929年，然后是另一次出现在20世纪30年代末。这是有史以来最糟糕的十年。它导致波动率非常高，并且持续走高，甚至进入第二次世界大战，直到很明显我们将赢得那场战争。
第二次世界大战后，波动性急剧下降，并在数十年内保持长期稳定。在市场下跌之后，我们在1973 – 1974年间出现波动。然后在世纪之交，我们发生了科技泡沫破灭和9/11事件，这导致了波动性的爆发，但随着金融危机的波动性大幅增加，它逐渐减弱。
问：在金融危机之后，我们看到股市大幅波动，今年也是如此。我们该如何理解这些尖峰？
在金融危机中，我们从上到下几乎下降了50％。然后市场几乎100％上涨 – 这让我们回到了我们开始的地方。今年第三季度又出现了又一次急剧下滑。现在我们正在恢复。
我们所看到的是金融危机中的残羹剩饭。危机始于抵押贷款质量差以及违约这一事实。现在它正在转向欧洲的主权债务。总体趋势是恢复正常水平。这种波动不会是永久性的，但可能持续一段时间。
当然，下降与不确定性的大幅增加有关，因为我们甚至不知道，如果你把这回到2008年和金融危机，金融体系是否能够生存下去。我们处于非常不稳定的状态。事实上，它确实存在，部分是通过政府的努力，这真的有助于这场危机，导致股市反弹并恢复。
高波动性吓到了人们。恐惧会影响市场本身。恐惧可能导致传染; 这就是我们在金融危机期间如此担心的事情。当一个机构开始崩溃时，也许是出于合法的原因，因为它与所有其他机构相关联，我们可能会让整个金融部门崩溃。这种情况几乎发生在20世纪30年代。
从本质上讲，这是导致波动的新闻。市场总是试图评估正在发生的一切。例如，在最近几个月，我们一次又一次地听到欧洲债务危机。市场必须评估形势有多糟糕。意见分歧很多。关于谁将获得保释以及以何种方式存在问题。这种不确定性推动了波动性。
问：这是对不知情的情绪反应还是理性反应？
都。不确定性来自真实事件。你总是试图弄清楚这些事件将如何影响未来。这很难做到。
现在，这与情绪混合，也许是过度反应。但如果他们真的明确过度反应，我们可以说，当他们反应过度并且购买太多时，我们希望成为卖方，而当他们在另一个方向反应过度时，我们希望成为买方。我有一家投资公司，我们试图采取这种相反的立场，以利用过度反应。但这也很难做到。
问：不是表达，“市场可以保持非理性的时间长于你能保持偿付能力”吗？
如果没有可以利用它们的话，你可以容易地识别出扭曲。我不会说出任何人的名字，但我知道一位在20世纪90年代的泡沫期间短缺科技股的教授。他说泡沫会流行是正确的，但最终他不得不放弃做空，因为随着价格持续走高，他已经消失了。即使他最终做对了，他也输了，因为市场没有足够快地纠正他以利用这种情况。即使你说得对，你也会被抓住。市场可能会比你预期的更长时间保持非理性。
问：个人应如何应对波动与较大的组织之间存在差异吗？
一些机构可以利用这些运动，但我们大多数人肯定无法做到这一点。个人应该尽量不要陷入波动，因为他们可能会受到冲击。我们刚刚经历了7月，8月和9月的一段时期，当时市场大幅下跌，以至于很多人都感到害怕。然后事实证明，十月是我们有史以来最大的上涨市场之一。在大多数情况下，个人应该穿越这些东西，买入并持有。如果他们做出反应，通常发生的事情就是他们的情绪会对他们起作用。他们向后看。他们感到害怕，他们被驱逐出更理性的行为，这就是安定下来。
问：你能谈一谈波动性的衡量标准吗？
VIX指数是市场波动的最常见指标。它使用期权价格来估计隐含波动率。
我们经历了VIX指数达到创纪录水平的某些时期，特别是在金融危机之后。但它意味着还原。我们在20世纪20年代和30年代以及20世纪40年代早期没有VIX指数，但那段时期的波动性比我们现在更加极端，持续和持续时间更长。随着时间的推移，股票的波动性普遍下降。
问：经过一段时间的高波动后，通常会出现宿醉效应吗？
肯定存在宿醉效应，但资本市场比劳动力市场更快地理顺它。在目前的情况下，对于政治家和那些经济体看到股市确实复苏的人来说尤其令人沮丧，但结构更为紧张的劳动力市场则没有。
问： 这些波动性非常高的时期对市场机构有影响吗？例如，它是否使新公司难以启动或寻找资金？
在许多方面，它对人们来说很难，但它有一些好处。高波动性导致了边缘企业的崩溃。创办新公司更难，但它会将资本重新转移到更好的用途上。例如，整个美国的储蓄导向比我们更多。这导致了直接的问题，因为我们的消费不足以像以前那样刺激世界经济，但这是一种自我纠正的行为，使我们回到更正常的模式，因为我们真的应该储蓄和投资更像是一个国家。
这些危机造成了创造性破坏，使我们能够重新构建，重新制定并再次提高效率。幸运的是，我们自己的经济在很多方面都适应了这种创造性的破坏。
问：那么你不会提倡一些理想的波动水平，或者试图在某些方面提高交易税以减少波动性？
这进入了日内运动。关于高频交易存在争议，因为其中一些可能以某种方式操纵市场。在某些情况下，订单会在不到十分之一秒的时间内下达，然后被删除。他们并没有真正投入实际的出价并要求; 实际上，他们正在捕捞其他订单。这导致一些市场参与者的额外成本。我们不必允许虚假出价和虚假要求一直在那里弹出; 我真的没有看到目的。
通常它不会引起额外的波动，因为它通常意味着市场上有更多的买家和卖家。但这些高频交易商的市场交易量约为一半。当它们突然消失时，买家可能很少，价格可能会崩溃。2010年5月的闪电崩盘发生在所有这些订单消失的时候，人们突然害怕并退出市场。这是一个非常有争议的领域; 我想找到一些方法来减少操纵的可能性。
问：你能否谈谈你如何看待Zebra Capital自身活动的波动性？
在Zebra Capital，我们的策略基于购买流动性较弱的公司的股票，这些股票的流动性较低。我们正在购买被遗忘的，你可能会说无聊的部分市场。因为它们不那么有趣，它们的波动性较小，而且往往是市场的讨价还价。这就是我们在Zebra Capital上的优势。
如果吉姆克莱默谈论股票，它很可能是空头头寸的候选人。鸡尾酒会的股票最终会出现最糟糕的回报。人们对他们过度兴奋。像Netflix这样的公司生产的产品非常醒目 – 我们都喜欢看电影 – 所以它是我们头脑中的最前沿。这些股票往往会涨价并且价格过高，直到他们发生了什么事情。然后他们就会失宠了。
我可以告诉你我们股票的名字，但你不会听说过它们中的大多数。这是故事的一部分。他们不是品牌。他们是供应渠道的中间。它们不是每个人都看到的最终品牌。并不是说他们没有交易，因为肯定有很多交易量，即使在这里也是如此。但是你没有兴奋。他们不是极其流动的股票; 他们也没那么动荡。它们的beta值较低，这基本上是对市场走势的敏感度。
问：如果这些股票由于流动性较低而被低估，那么之后以较高的价格出售它们会更难吗？
当然，你不会永远持有它们。关于流动性的一个有趣的事情是它意味着还原。现在股票不是很流动，也许他们不在新闻中; 好吧，最终他们又回到了新闻中。一台可能很有吸引力的股票是戴尔电脑。每个人都知道戴尔，它赚钱，但如果你是一个技术类型，其他公司更令人兴奋。即使在每个人都可能知道公司名称的行业中，他们也会对拥有尖端技术的公司产生更多的兴趣。作为逆向投资者，我们希望成为市场中不那么有趣的部分。
最终，像戴尔这样的公司，交易量可能再次上升，波动性和贝塔价格上涨 – 如果发生这种情况，价格会上涨很多。
由于投资者对股票，交易量，波动性和价格上涨感兴趣，但已经波动且非常有流动性的股票实际上收益最差。