——10月A股策略报告
执笔：新浪时金研究所
核心观点
1、9月市场绝地反击，政策加码改善市场情绪无疑是最为关键的因素，10月份依然是政策催化的密集期，这将是驱动行情继续向上的有力支撑。
2、10月份的A股市场空间，回调下限看前期2730支撑，反弹上限看向6月15日与6月19日形成的缺口上沿3008点位置，整体走势看在【2730，3008】区间宽幅震荡。
3、国庆节后首周上涨概率极大，龙头策略依然有效，市场风格建议均衡配置。行业配置上，优选消费、油服、银行、军工四大板块。题材配置上，优选有弹性催化的基建、5G等板块。
一、宏观政策密集催化期到来
9月市场绝地反击，政策加码改善市场情绪无疑是最为关键的因素。
9月17日，2000亿美元关税清单落地，中方强势反击。随着这一风险落地，再加上有关部门的强势助攻，市场风险偏好快速修复迎来底部反转行情
9月18日，发改委就基建补短板、稳定投资举行发布会；国常会要求要紧扣国家规划和重大战略，基础设施领域投资。
9月20日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》；深改组通过《关于推动高质量发展的意见》、《关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见》、《关于支持自由贸易试验区深化改革创新的若干措施》等文件。
9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合对外发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，研发费用扣除力度加大。
整体来看，由于短期经济下行压力仍然较大，四季度政策托底是大概率事件，10月份依然是政策催化的密集期。
对于政策变量而言，不论是政策与市场之间的良性互动，还是减税推进、开放加速为市场带来的源头活水，亦或是改革深化预期升温带来的风险偏好回升，这都将是驱动行情继续向上的有力支撑。
二、10月市场空间及投资节奏
2.1、10月市场演化空间判断
首先，自7月6日2691低点以来的2个多月的震荡反复，已经将指数完美切割成两个筹码峰值：一是以3120为峰值的高位套牢盘，其可以理解为超跌绩优白马股加速反弹的起点，此处也是2017年资源股的起爆点；二是以2780为峰值的低位新进场的抄底者，这也是9月份月市场不断反复下筹码最终达成的共识。
图1:上证综指近期筹码分布图
其次，沪指日线级别处于底部向上突破形态，而且底部的筹码开始集中，形成以2780为轴心的筹码峰值，此处筹码的力量，将是国庆小长假之后，金秋行情中上升突破的最关键动能所在。
再次，从目前情况来看，下方峰值已经开始超越上方套峰值，所以10月份，A股市场的首个目标则是自我修复，即3000点下的超跌反弹。当筹码变成一个峰值集中后，则就是新一轮的趋势性大牛行情的开始。
因此，结合宏观面和技术面的分析，10月份的A股市场空间，回调下限看前期2730支撑，反弹上限看向6月15日与6月19日形成的缺口上沿3008点位置，整体走势看在【2730，3008】区间宽幅震荡。在此期间，一旦沪指能成功突破3008点，则反弹目标可看向3300整数关口。
2.2、市场风格及投资节奏
首先，国庆节后首周上涨概率极大。
根据历史数据，近9年以来，虽然国庆节前涨跌分化并不统一，但国庆节后首周都是上涨行情，而且多数时间都是大涨。其中原因主要有2点：其一，国庆期间政策变量以及诺贝尔奖的影响；其二，最后一个长假过后，活跃资金重新回归主战场。
表1：国庆节前后上证指数涨跌幅
从这个角度看，在国庆节前提前入场埋伏，这能获得较好的先手。
其次，龙头策略依然有效。
2018年以来，即便是龙头股走势一蹶不振，龙头策略依然最有效。
统计2018年年初至9月14的行情，选取各大指标指数和风格指数进行比较。截止日期选在9月14日，主要是排除后续大票集体上攻β行情的影响。
在这段时间以内，代表大盘股的上证50下跌15.6%，代表中市值的中证500下跌24.11%，代表小市值的中证1000下跌27.69%。再统计龙头股表现，选取中信一级行业中市值前三的个股构建龙头股组合，按自由流通市值加权，组合2018年至今累计下跌10%。可以看出，大票和龙头股优势十分明显。
图2:2018年至今各大指数涨跌幅
资料来源：choice
龙头策略依然有效，其中有两大重要原因。其一，经济增速下一个台阶，增长的红利越来越少，行业集中度会逐渐提升，头部效应会越来越突出；其二，投资者结构机构化，除了熊市驱使散户退出以外，外资带来的边际扰动也更大。
再次，权重搭台题材唱戏将再度上演，均衡配置依然是优选。
依靠当前的市场成交量情况，以上证50为代表的超级蓝筹单边向上的难度很大，均衡配置依然是首选。
基建和周期板块。市场关于稳增长发力的预期始终存在，只要政策的舞蹈不停，就可以来回波段布局。但是政策大放水基本没有可能，而且基建和周期品中长期逻辑缺失，行情上升空间有限。总体而言，基建弹性大于周期。
消费板块。政策层面提振消费的动力十足，即便是市场关于消费能力下降以及消费降级存在诸多疑问，但金秋消费旺季到来，叠加个股回调带来的安全边际，该板块有望再度表现。
天然气和油服板块。这两个板块是”共生”关系，中线逻辑较好，四季度涨价催化因素也比较多，值得继续关注。
科技TMT。该板块关注军工、计算机、通信，军工在飞机、计算机在云计算、通信在5G等细分领域逻辑景气度更高。
三、10月行情主线判断
底部强势反转，政策多重催化，指数有望震荡向上，珍惜10月做多氛围。行业配置上，优选消费、油服、银行、军工四大板块。题材配置上，优选有弹性催化的基建、5G等板块。
3.1消费：业绩持续强劲，政策聚焦大消费
首先，从行为逻辑上看，消费板块对消费能力下降的抵抗性强。其一，”棘轮效应”指出消费习惯形成之后有不可逆性，即易于向上调整，而难于向下调整。其二，消费能力出现变化只是结构性的，并非系统性的。其三，必须消费品受消费能力变化影响不大。
其次，稳增长的目标仍在，大消费作为经济增长的重要抓手，将会充分享受政策利好刺激。
食品饮料行业。酒类中报业绩基本都好于预期，尤其是五粮液等公司，结合8月备货和中报，两头的白酒都不错，一是高端茅台，二是地产白酒。优选品牌优势或渠道优势强的龙头企业，比如贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。
图3：白酒板块收入及增速变化
食品加工行业。调味品仍是景气度最好的子行业，基本不受消费数据的影响。关注行业龙头中炬高新、海天味业，以及存在业绩改善和国企改革预期的恒顺醋业，还包括安琪酵母和双汇发展这样的低估值龙头。
3.2油服：周期底部反转，行业重回上升期
首先，油价高位维持，资本开支有望提升。
国际油价从2016年已反弹两年多，油价已经从最低的27美元/桶上涨到了最高80美元，中短期来看支撑油价的因素仍较多，油价有望维持高位。而根据采油成本测算，油价50美元/桶是油气公司资本开支重启临界点，超过80美元，资本开支进入黄金期。
其次，保障国家能源安全，国务院要求”三桶油”加大油气勘探开发。
我国原油进口依存度已达70%，前期特朗普禁止世界各国进口伊朗原油，全球原油市场政治不确定再度加大。为了保障国家能源安全，近一个月内”三桶油”三次会议要求把勘探开发放在重中之重和压舱石的位置，国内开发有望加速。
再次，行业底部反转，油服公司业绩改善。
油服行业与油价高度相关，遵循”油价变化——油气公司业绩变化——油气公司资本支出变化——油服公司订单变化——油服公司业绩变化”传导路径。2018年中报显示，多家油服公司业绩拐点显现。
表2；油服板块重点公司梳理
3.3银行：基本面持续向好，低估值优势明显
首先，预计下半年息差保持相对稳定，好于市场预期。
资产端，贷款定价已经开始企稳，但目前尚未形成下降的势头。负债端，负债成本也已经开始稳定，边际大幅提升的可能性较小。
其次，整体信贷需求仍较为旺盛，社融增速有望回升。
2014年以来的银行行情，与社融有较强的联系。今年2月以来银行板块的持续下跌与7月至今的反弹与社融（及其预期）有直接的关系。下半年基建投资预计改善，社融增速在4季度料将持续回升。
图4：社融增速和银行指数的关系
再次，资产质量趋势基本稳定，并未出现明显反弹的趋势。
2018年H1，大部分上市银行逾期90天以内贷款规模有所反弹。整体来看，由于部分股份制银行为解决不良与逾期的剪刀差，集中暴露了前期存量不良问题，导致披露的不良率有所上升，但这并不是趋势性变化，预计下半年逾期贷款的规模和占比较中期将有所下降。
基本面持续向好，而且估值安全边际高，银行板块2018年对应估值在0.85倍PB，依然处在历史底部位置，值得重点关注。拐点首选上海银行、平安银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、中信银行、工商银行和宁波银行。
3.4军工：行业盈利改善，改革增加弹性
首先，军工行业反转，板块业绩向好。
上半年合计实现营业收入2259.28亿，同比增长14.78%，一季度单季度环比增长46.95%、实现归母净利101.42亿元，同比增长28.18%，二季度单季度环比增长130.26%。板块业绩大幅改善，主要原因在于行业反转，军品订单增长及回款加速。
其次，基金低配，加仓空间大。
2018年上半年军工行业公募基金持股比例为3.28%，同比下降1.39%，相比2017年底下降0.25%，基本为2014年以来最低水平。
图5：军工行业公募基金持仓统计
再次，改革加速，助力军工走出持续行情。
8月10日，国企改革”双百名单”公布，军工央企集团下属企业入选35家，军工领域是混改重点。此外，”十三五”规划资产证券化率硬性指标将推动军工资产注入，目前整体行业资产化率不到45%，目前军工科研院所转制企业已于上半年破冰，下半年预期更多转制名单出炉。
军工板块处于长周期底部，目前会反复出现阶段性波段行情，低估值业绩反转的确定性龙头值得关注，方向上首选航空装备和北斗产业链。
四、10月投资组合
根据对四季度宏观经济环境以及10月政策变量和市场主线的判断，结合行业及个股的深度研究，时金研究所推出A股10月投资组合。
表3：2018年10月A股投资组合
风险提示：
1）国内经济下行超预期；2）政策力度不及预期；3）贸易战对产业的负面影响超预期；4）新兴市场危机带动全球资产价格波动加大。