今年12月，中国平安旗下的陆金所在最新一轮的融资中又融得了13亿美元。
此轮融资后，陆金所的估值为380亿美元，而陆金所曾计划在今年4月初时在港上市，彼时估值在600亿美元。
估值380亿美元是什么概念？同为中国平安旗下的平安银行现在市值为1667亿元（约245亿美元）。而小米去香港上市前，市场估值就在400亿美元上下，今年7月，美团上市前夕，其估值也在350-400亿美元之间。而现在国内估值能跨过400亿美元这道门槛的独角兽，掐指一算，恐怕不超过五个。
按照一般的剧本，像陆金所这样的独角兽是要上市的。但它如今的上市之路却是越来越扑朔迷离。而作为最初P2P网贷行业的旗帜企业，经历多次结构变动后，陆金所已成为综合性的互联网金融平台。
自成立以来，依托着中国平安的声望以及凭借平安旗下的担保公司承担担保责任，陆金所的P2P业务在行业内可谓是”攻城略地、势如破竹”。
2011年，陆金所在上海注册成立，并于2012年推出网络投融资平台lufax，标志着”银行”、”国资”背景的陆金所正式进军P2P行业。当时的P2P”玩家”中，大部分为民营企业。
之后，在互联网金融于国内爆发的2015年。陆金所P2P业务便以交易量夺得国内同业冠军，并且在当年的第三季度，其首次超过美国的P2P平台Lending Club成为全球第一大P2P平台。这个过程，陆金所仅用了不到四年时间。
图1：数据来源：腾讯科技、广发证券发展研究中心
毫无疑问，陆金所已经成为了P2P领域龙头中的龙头。但后来的事情，我们也知道了，随着规模的壮大，从2013年开始P2P行业的暴雷现象开始变得频繁。
图2：网贷平台历年暴雷情况，数据来源：网贷之家
我们单纯从数量上来看，2016年是最为严重的，全年共计1741家平台以各种形式暴雷，甚至创下了单月暴雷200多家平台的记录。
对此，P2P行业的政策也逐步收紧。而陆金所为了寻找新的突破契机、降低P2P的经营风险，以支撑高估值，开始了一系列的调整。
于是在2015年，在P2P领域爬到顶峰之时，陆金所却开始向金融理财信息服务平台转型，将P2P业务剥离至”平安惠普”集群，并设立全资子公司”陆金服”来开展该业务，自身则仅做财富管理平台，纯化其作为金融理财信息咨询平台的功能，试图改变公众对”陆金所=P2P”的固有印象。
图3：陆金所控股架构
2016年，陆金所完成重组，这一次整合极大的扩张了陆金所的业务和资产规模，业务分别覆盖财富管理、机构间交易以及消费金融领域，P2P业务交易量则缩减，占整个陆金所交易量的不到10%。
同年，陆金所宣布完成12.16亿美元融资，包括B轮投资者9.24亿美元投资和A轮投资者行使认购期权投资的2.92亿美元。这两轮融资完成后，陆金所估值达到185亿美元。
之后在2018年3月，中国平安发布了2017年度财报，其持股49.98%的陆金所也实现快速发展；截止2017年末，陆金所资产管理规模达4616.99亿元，较年初增长5.3%；管理贷款余额2884.34亿元，较年初增长96.7%；而在交易规模上，截止2017年12月31日，陆金所的财富管理总额、新增贷款总额、以及机构间交易总额分别实现了37.9%、98.8%和28.1%的增长。
不过，最重要的是陆金所在当年首次实现了全年整体盈利（并未透露具体的盈利数字）。今年1月，陆金所传出计划将于同年3月份赴港上市，与上市消息一起传出的，还有一份《陆金所股权转让》，根据这份协议，陆金所估值高至600亿美元。
600亿美元的意味着陆金所在2年多的时间里估值已有大幅提升。这与陆金所及时将P2P业务分离不无关系，也说明投资方对其转型是认可的。相比之下，同为互金行业在美股上市的宜人贷，目前市值为7.89亿美元；和信贷更是只有1.01亿美元。
此外，根据网贷之家数据，即使现在P2P业务交易量占整个陆金所交易量的不到10%，但在目前中国的P2P市场上，陆金服的发展指数以及交易量和人气等仍位居首位，后两位分别为宜人贷和人人贷。
图4：国内网贷平台评级，来源：网贷之家
业绩增速下滑？
今年三季度，中国平安发布了最新的财报，不过在财报中介绍陆金所的情况时，平安并没有像去年三季度那样大篇幅叙述，仅仅公布了两个数据：陆金所资产管理规模较年初下降21.6%至3618.07亿元，管理贷款余额较年初增长20.7%至3481.10亿元。
至于平台交易规模，三季报只字未提。
而我们回过头看陆金所2017年的业绩增长情况，虽然的确可以用靓丽来形容。然而我们纵向比较一下，陆金所近三年的业绩增速却是在下滑的。
下图我们可以看到，陆金所的注册用户数、资产管理规模以及交易规模等增长速度正在大幅下滑。
图：陆金所业绩增速情况
而在今年更早之前的半年报上，中国平安同样未透露陆金所的整体交易规模，但财报显示其财富管理规模和资产管理规模都较年初有所下滑，增幅为负，注册用户数虽然比去年同期增长了18%，但增速却同样有所下滑。
中国平安2018年半年报数据
中国平安2018年半年报数据
这么看来，陆金所的业绩增速下滑是非常明显的。不过这其中，我们不可忽略的一个因素是，2015年是P2P在中国大爆发的一年，陆金所也在这一年一举成为了世界第一大P2P平台，所以之后各方面的增速才会有如此大的变动。最重要的是，陆金所在2015年便开始逐渐剥离P2P业务，其业务结构以及数据的统计口径都发生了明显的变化。
另一方面，整个2018年经济增速下滑、市场流动性收紧，金融行业的经营环境与2017年相比有了巨大的转变。今年年初以来，行业整体去杠杆、互金行业整顿以及资管新规等政策的不断推出，自然会对陆金所有所冲击。
2017年12月1日，监管部门颁布了《关于规范整顿”现金贷”业务的通知》，开始清理整顿网络小贷业务，要求平台整改备案。蚂蚁金服以及陆金所旗下的平安普惠正在这次监管调整的范围之内。
根据财报，蚂蚁金服2017年的税前利润约为130亿元人民币，去年二、三季度均超50亿元，但四季度则环比大幅缩水九成。监管的加强，最终影响了蚂蚁金服的短期盈利能力。
陆金所虽然没有公布盈利数据，但它的压力不会比蚂蚁金服小。而为了满足各类新政的要求，陆金所也不得不调整产品结构及状态，这种情况下，资管规模等方面的增速下滑甚至出现下降都是不可避免的。根据业内人士透露，相比起同行业的其他公司，陆金所的下滑状态算比较好的。
另外在今年上半年的财报中，中国平安虽然仍旧未透露陆金所盈利的具体数字，但透露了其盈利实现了快速增长，而在中国平安金融科技业务贡献营运利润42亿元，主要贡献来自陆金所。目前，陆金所最新的注册用户数据达到了4000万+，已经在平安的金融生态圈中占据了重要的位置。
陆金所当前的问题
然而一个无法忽略的事实是，即使陆金所最新的380亿美元估值仍是相当高的，但相比起600亿美元可是下降了不少。而如今的陆金所，需要面临的问题仍不少。
今年的市况，对于所有的企业来说，都是一种挑战，对于互联网金融企业，更是一种”灾难”。近两年来上市的部分互联网金融企业的股价情况，可以看到，下跌超50%的一抓一大把，趣店、和信贷均跌超80%，用”惨不忍赌”来形容一点都不为过。2015年12月18日上市的互联网金融第一股宜人贷也从去年的高位跌超70%。二级市场互金企业集体杀估值，陆金所的估值必然也受到了影响。
而上述统计的企业股价跌幅如此之大，除了资本市场的萎靡不振，P2P企业频频雷暴也是主要因素之一。
事实上，2018年的这波雷潮，并不是网贷行业历史上的第一次，甚至并不是规模最大的一次。图2我们可以看到，自从2013年之后，网贷行业每年都会爆发大规模的雷潮，迄今已经是第六次了。
图2：网贷平台历年暴雷情况，数据来源：网贷之家
前文我们也提到了，2016年是最为严重的，而与过去几波雷潮相比，2018年的雷潮在数量上并不是最多，金额也不是最大，然而今年的雷潮对投资者的伤害无疑也是相当大的。
主要原因可能在于，在网贷行业的草创阶段，出现各式各样的问题可以被解释为行业规则的疏漏；到了2018年，各项监管政策相比以前更加全面和细致，无论是银行存管，还是信息披露，抑或者资产类型，我们都能找出足够多的规定来约束平台。但在这种背景下，还是爆发了行业性的危机，对于投资者来说这是很难理解和接受的。
而即使陆金所在极力淡化P2P这个标签，但作为一个与P2P有着千丝万缕关系的企业，还是不可避免地受到了一些影响。
最后，当前对陆金所影响相当大的另一个因素便是其悬而未决的风控问题。
今年以来，陆金所的风控一度被投资者疯狂吐槽。陆金所目前的业务之一便是作为代销机构，只在交易服务平台上进行投资产品的消息发布，且不对任何投资者提供担保。然而自2017年12月开始到今年9月，陆金所平台上所代销的投资产品便开始不断踩雷，踩雷的产品分别来自ST龙力、ST凯迪、东方金钰，大同证券等。计算下来，在一年内的时间里，陆金所踩雷达5次。
而目前陆金所代销的23项资管计划中，有申宏万源、国泰君安等排名前十的券商，也有中山证券、国都证券这样评级为BBB的小券商，还有新湖期货这样的非券商。
因此，即使有着整个平安集团在为其背书，”中招”的投资者们也不得不质疑陆金所的风控能力与准入门槛，这使得品牌在一定程度上受损。
可以说，陆金所作为中国平安培养了7年的独角兽，能走到今天实属不易。不过陆金所目前所面临的上市环境，比过去三年中的任何时刻都要艰难得多，而且此轮融资之后，陆金所的估值虽稍有下调，但市场中认为380亿美元估值过高的呼声已不绝于耳。
能否承载起估值，就得靠陆金所之后的数据说话了。
