2018年上半年中国城市GDP报告出炉，上海1.5万亿领跑

12月21日东阿阿胶又宣布提价了，这已经是这种滋补品的第19次涨价。 对于突然涨价的原因，上市公司表示，是由于驴皮供应日趋紧张，而随着需求不断增加，就导致了在一定时期内阿胶原料再度紧缺，成本上升。 今年年初，随着”水煮驴皮”的发酵，东阿阿胶的产品价值受到一定的负面影响，再加上公司提价策略的不断，公司增长开始放缓。根据最新的三季报财务数据显示，公司营业收入同比下滑2.16%，归母净利润同比下滑1.73%，经营活动现金流同比下降了166%。 1、全世界的驴身价上涨都是因为阿胶 驴皮是阿胶制作最主要的原材料，也的确是最能制约东阿阿胶产能扩张的因素之一。 根据东阿阿胶的财报，从构成来看，直接原材料及能源占公司营业成本的90%以上（茅台的这一数据大约是60%），说明东阿阿胶的成本高度依赖于原材料驴皮。 东阿阿胶2017年年报 然而，自中国农业机械化后，毛驴不再作为役用工具。而且相比牛猪羊等肉畜，驴的繁殖能力太差，一般来说需要三至四年才有两胎，且每胎只有一只，出生后还要养一两年才能出栏，出栏率约为20%，综合收益低，农户和专业养殖场的养殖意愿逐渐冷淡。 因此，这便使得我国过去二十年的毛驴存栏量是在持续减少的，从1996年的944万头，已经下降到2017年456万头。 来源:国家统计局 与此同时，因为传统观念和中医对中国人民的深远影响，随着人们生活水平的日益提高，健康意识增强，阿胶市场在过去10年中规模不断扩大，增速大约保持在 20%，机构预测市场未来5年增速趋缓，但仍将保持约 13%的年均复合增长率。 根据东阿阿胶的市场监测数据显示，目前按中国市场阿胶销售量估算（销量约为6000吨），需要驴皮400万张左右。而国内毛驴目前正常的出栏量约为120万头。 另东阿阿胶某位领导在2017年4月曾透露，仅东阿阿胶每年驴皮消耗量就达到150万张，也就是说即便把全国当年新出栏的驴全部用上，都难以满足东阿阿胶的生产。所以可以很明显的看到国内驴皮缺口大概是非常大的。 在这种严重供不应求的情况下，2001-2016年，在阿胶价格上涨40多倍的过程中，国内的驴皮价格已经上涨了近100倍：2000年左右，一张驴皮的价格约为20多元，如今每张约为2500元左右。 这种情况下，为解决原料紧缺带来的成本问题，东阿阿胶也在试图加强控制驴皮资源。近些年公司先后在内蒙古、山东等地建立了20个养殖示范基地、100多个扶贫养殖场。但我们前文也提到了，毛驴养殖周期较长，目前这条路能否走通仍需时间验证。 此外，东阿阿胶同样通过国外进口来解决驴皮的缺口问题。有数据表明2012 年东阿阿胶的驴皮原料中进口比例约为10%-15%；2015年，东阿阿胶的驴皮原料中进口比例已增至20%；2017年，公司海外驴皮占比已达30%-40%。总之整体趋势是不断加大进口驴皮的力度。 值得一提的是，东阿阿胶还是国内唯一一家具备海外驴皮进口资质的阿胶企业，已经在埃塞俄比亚、澳大利亚、巴西等十多个国家进口驴皮。进口资质这点是公司在驴产业复苏之前的一个重要壁垒，能保护公司在阿胶行业的领头地位。 不过有一份来自英国非营利组织”驴避难所”的报告显示，全球每年至少有180万张驴皮参与国际贸易，其中中国是驴皮最重要的进口国。而这样庞大的需求对一些国家来说实在是太大，几乎不到一年的时间就可以让很多国家的毛驴绝种，于是一些国家开始逐渐停止了对中国的出口。 目前已经有多个国家出现了毛驴出口量暴增的现象。据吉尔吉斯斯坦当局统计，2012年该国约有77万头毛驴，而到了2017年底，就只剩下约3.3万头了，仅在2018年头7个月，就有1.7万多头毛驴出口到外国，它们的主要目的地是中国。 这也意味着，原材料成本持续走高仍是阿胶行业需要解决的困境之一。 2、提价策略对业绩刺激减弱 原材料成本的持续走高，成为整个阿胶品类产品价格长期上涨的最大驱动因素之一。 我们先从近十年的销量来看，东阿阿胶的产品销量降幅已经超过一半。根据下表的数据显示，大多数年份呈现的都是销量下滑的状态。这意味着，东阿阿胶的业绩增长，很大程度是依靠产品提价来带动的。 此外，东阿阿胶的提价多数在每年四季度发生，所以，其盈利呈现当年一、四季度高，二、三季度下降的波动性。这进一步证明了上市公司盈利的获取，乃至盈利的增长，并非基于规模，而是基于价格的上升。 但东阿阿胶的整个提价过程我们分为两个阶段，其中2011年为分水岭。 2006年至2011年，东阿阿胶一共涨价11次，涨幅在10%到30%之间。 同时，这个时间段的东阿阿胶的收入、净利率几乎全线整体上升，收入年复合增长了21%，毛利率上升了10%，净利润年复合增长了41%。 一切看着都很美，不过，在涨价的策略不断推进的过程中，其对公司业绩的推动作用在下降。 2010年，东阿阿胶涨价了35%，但营收增速反倒下滑了5%。为了保证高利润，2011年，东阿阿胶提价60%，成为其单次提价的历史巅峰。可惜的是，即使提价60%保持了营收的继续增长，但它也未能止住2011年营收增速下滑6%的窘境，之后在2014年甚至出现了营收下滑的情况（这一年，东阿阿胶进行了三次调价，最大幅度为53%）；与此同时，东阿阿胶的净利润增速也从2011年开始一路下滑。 而根据今年三季报数据，东阿阿胶再次出现了营收和净利润同比下滑的窘境（东阿阿胶营业收入同比下滑2.16%；归母净利润同比下滑1.73%）。 可见，虽然东阿阿胶的业绩在后期仍保持着增长，但很明显这一阶段的提价策略对业绩增长的带动作用已经开始减小，反而出现了净利润增速下滑、甚至营收下滑。 3、业绩增速为何变慢？ 这其中主要的原因之一便是销量的下降。 首先关于销量下滑的原因。我们都知道，从2005年开始至今东阿阿胶已经提价19次，且提价幅度已经超过60倍。而价格一直上涨，消费者从心理上对其会有抵触心理。而且最重要的是，阿胶行业是一个竞争相当激烈的市场。 目前，国内大大小小生产阿胶的厂家多达上百家。其中，仅数得上名号的就有十几家之多，这中间同仁堂、福牌阿胶不容小视。 2012年左右，东阿阿胶占据了近80%的市占率。如今，公司市场份额被蚕食令投资者担心，根据2016年的数据，东阿阿胶的市占率为32%，而福胶的市占率为34.81%，同仁堂则是6.5%。而相比之下，同样重量的阿胶块，同仁堂的价格是东阿阿胶的58%，福牌阿胶的价格则只有东阿阿胶的55%。 此外，我们从今年年初闹得沸沸扬扬的水煮驴皮事件可以看出，东阿阿胶的含金量在大众看来是一直都有疑问的。 对于一些人来说，补血吃阿胶肯定是有用的，但问题就在于有多少用，对哪些人有用？简单来说，东阿阿胶不是药品，不是用来治病的，而是保健品。如果病人贫血，东阿阿胶是替代药品的，甚至很容易被其他产品所替代。 这样的质疑无疑会对阿胶类产品的销量前景产生一定的冲击。尤其是价格更大幅度上扬的情况下，其”补”的功效与价格之间的性价比将会大大折扣。…