作者：Gavekal
来源：本文编译自智库Gavekal
流动性枯竭就像深水炸弹，先是炸出小鱼，然后大鱼，最后鲸鱼浮上水面，肚皮外翻。
这一次，土耳其如同全球流动性枯竭时被炸出的鱼，它挣扎翻腾着浮上来时，吃瓜群众们只想看看，究竟这是条大鱼，还是条鲸鱼？从欧美到中国，是否有人会出手相助，还是继续冷眼旁观？
一场炸鱼行动已经开始，或许距离大鲸鱼上翻肚皮的时间，也不远了。
流动性危机下，土耳其肚皮外翻
土耳其的滑铁卢并不是一个意外。但我们仍需知道，我们是怎么走到这一步的，以及此次土耳其危机是否会是投资环境转变的信号。
年初时，我们曾作出过判断。收紧的美联储银根，上涨的油价，不断增加的美国财政赤字，这三者的出现意味着，在2018年，全球流动性环境将会面临更加严峻的挑战。预料中的流动性枯竭已经在美联储的外国央行储蓄中出现。美联储的外国央行储蓄在年初还有大约5%的增长，而现在已经开始不断收缩了（见下图）。
美联储的外国央行储蓄降低是因为什么呢？
1、越来越多的外国政府开始反感将钱存在美国央行，并开始将这些储蓄取回来？比如俄罗斯，但中国也有可能。
2、美国难以通过经常账户赤字给外国人足够的美元来购买美元债，原油和商品。
事实上，土耳其似乎撞上的是第二点。这就引入那个古老的推理法：流动性危机如同一场炸鱼。过程是这样的：流动性紧缺就像一个深水炸弹的爆炸，一开始你会看到小鱼浮上来，然后是大些的鱼，最后巨大的鲸鱼出现，肚皮上翻。当这发生，央行最后就要往系统里注入流动性，然后流动性危机逐渐解除。当然，前提是流动性危机没有演变为偿付能力的危机。
在今年，我们已经看到不少小鱼浮到表面。比如波动率相关的ETFs，数字货币，杂乱的医药股，高杠杆率的中国企业和中国P2P事件。现在我们看到了土耳其危机，一只大鱼把肚皮翻了过来。但这是鲸鱼吗？
或许不是。原因很简单，土耳其的自爆似乎还不足以引起世界主要央行们的行动。事实上，土耳其的自爆与1997年马来西亚的自爆如出一辙。曾经，马来西亚总理马哈提尔 穆罕默德（Mahathir Mohamad）开足马力责备西方国家，指责他们分裂了马来西亚的经济，是群邪恶的投机者。这导致了原本想到马来西亚投资建设的外国人，也收回了脚步。
今天，我们听到土耳其总统埃尔多安（Erdoğan）的演讲，简直是马哈提尔（Mahathir）的高仿版本，让我们怀疑埃尔多安的演讲是否涉及了知识侵权。同样的原因，同样的影响？不用多说，回到1997年，没人会去救马来西亚。时至今日，同样很难想象会有人会来拯救土耳其于水深火热之中。
谁来拯救土耳其？
会是沙特阿拉伯吗？沙特的钱向来帮助中东的逊尼派国家。但今时不同往日，埃尔多安最近试图巴结俄罗斯与伊朗。这就很难再赢得沙特的友好了。目前看来，只要埃尔多安还在位，沙特大概率不会来拯救土耳其。
会是欧洲吗？欧洲政客似乎有很多理由插手土耳其危机：土耳其是一堵墙，帮助欧洲减少中东难民的涌入；土耳其危机的传染效应对于脆弱的欧洲央行会是个麻烦；大量贬值的里拉对于希腊、葡萄牙、西班牙、意大利和法国的旅游业也不是个好消息。
但是，欧洲政客什么时候站在第一线做些实事了？特别是今年8月，马卡龙还在海滩散步，默克尔和梅姨还在山间漫步。更重要的是，欧洲哪个国家具有如此强大的政治力量来笼络大家共同帮助埃尔多安？帮助这个用自己方式乱交朋友的埃尔多安？可见，救援很难从欧洲来。
会是美国吗？美国似乎更想在土耳其陷入困境的时候雪上加霜。这可能是因为埃尔多安需要被踢一下屁屁了。或许更深层次的原因是，美国预算赤字突破极限，美联储停止购买债券。新兴市场危机这个老套路，美国财政部玩得不错。因为随着土耳其的经济下滑，欧洲银行可能会受到影响，由于避险美国国债的价格会上升，意味着财政赤字的美国能以更低廉的价格获得资金。因此，美国在财政和政治上，都有打击土耳其的理由和动机。
会是中国吗？最近几个月，中国政治的基调发生了变化。今年年初，中国似乎没有做错什么。现在，事情变得并不是那么清晰。随着中国经济放缓，以及美国对中国的攻击，出现越来越多的争论，认为中国如此积极地提出”中国制造2025″和”一带一路”主动行动是错误的，因为这似乎引起了美国的愤怒。 考虑到这一点，我们是否应该假定:
1．展望未来，中国的政策制定又转向更”以共识为导向”？2. 中国将尽其所能，避免无谓地挑衅美国，以免使糟糕的局面变得更糟？3. 中国正静待与美国的持久作战，正如毛泽东所说，一场战斗不会因为一次重大胜利而获胜，而是”许多小胜利的积累，才能获得重大胜利”。
把这些部分地消灭敌人的成绩积累起来，成为大的战略胜利，达到最后驱敌出国，保卫祖国，建设新中国的政治目的。
——《毛泽东选集第二卷：论持久战》
考虑到这一点，中国似乎不太可能会转身去浪费宝贵的弹药，帮助一个商业利益有限且地理位置遥远的国家。
尽管如此，从中国来看，最近几周中国政府确已出台一些重要的宽松政策，通过人民币走弱和降低银行存款准备金率，以减轻企业的去杠杆化压力。尽管如此，市场并没有因宽松的政策而振奋起来。会是因为以下原因吗？
● 市场认为中国的宽松政策将是温和的，仅仅是为了缓解短期的痛苦。如果是这样的话，面对美元流动性危机的日益加剧，这些措施将没有多大帮助。尤其是不会帮助那些像土耳其这样不愿帮助自己的人。
● 市场认为，中国在2009年和2016年所表现出的用资产负债表扩张来拯救世界的能力，如今正在过度债务的重压下走向终结？
● 就像2009年和2016年一样，市场对中国宽松政策的迹象反应缓慢？
不幸的是，最可能的解释很可能是第一个。具体来说，中国正在采取宽松政策，但不太可能插手正在蔓延的流动性危机。
还得回到本文的开头，土耳其是否是一场”一次性”危机？ 即，与当地政策所造成的混乱有关，而不是与全球流动性环境有关的问题。
支持第一种观点的人认为，土耳其并非因为系统性原因而破产——持这种观点的人大可在他们的投资组合中继续安全地”冒险”。
另一方面，我则倾向认为”土耳其是个征兆”。
土耳其只不过是一条大鱼，最多是一只海豚。土耳其并不是一个能让主要经济集团发生重大政策变化的鲸鱼，至少现在还不是。
