债务期权快速指南

许多政府的支出超过税收。作为提高税收的替代方案，这些政府通过出售美国国债等政府债券来筹集资金。政府债券被认为是无风险的， 因为稳定的政府预计不会违约。当股票看起来疲软时，这些债务工具更受欢迎，鼓励胆怯的投资者寻求更安全的选择。

投资债务工具和政府债券的另一种方式是通过 包括期货和期权在内的衍生品。对债务工具构成风险的一个因素是利率。一般来说，债券价格会随着利率上升而下跌，反之亦然。与债券等利率工具挂钩的期权是对冲利率波动的便捷方式。在这一类别中，国债期货期权很受欢迎，因为它们具有流动性和透明性。现金债券也有期权。

关键要点

• 债务期权是使用债券或其他固定收益证券作为标的资产的衍生品合约。
• 看涨期权赋予持有人权利，但没有义务，在到期日或之前以预设价格购买债券，而看跌期权赋予持有人出售的选择权。
• 最常见的债务期权实际上使用债券期货作为其标的，并以现金结算。
• 债务期权与利率期权密切相关，因为债券价格与利率变化成反比。

债券期货期权

期权合约提供了灵活性，因为买方购买的是权利（而非义务）以预定价格和到期日买卖标的工具。期权买方为此权利支付溢价。溢价是买方将承担的最大损失，而利润理论上是无限的。期权作者（卖出期权的人）则相反。对于期权卖方，最大利润仅限于收到的权利金，而损失可以是无限的。

期权买方可以购买购买（看涨期权）或出售（看跌期权）标的期货合约的权利。例如，  10 年期美国国债看涨期权的买方持有 多头头寸，而卖方则持有空头头寸。在看跌期权的情况下，买方持有空头头寸，而卖方则持有期货合约的多头头寸。

涵盖的选项

如果期权作者在标的商品或期货合约中持有抵消头寸，则称期权被“覆盖”。例如，如果卖方持有现货市场国库券或做多 10 年期国库券期货合约，则 10 年期国库券期货合约的卖方将被称为承保。

卖方有担保看涨期权的风险是有限的，因为对买方的义务可以通过期货头寸的所有权或与标的期货合约相关的现金证券来履行。如果卖方不具备任何这些来履行义务，则称为裸露头寸或裸露头寸。这比有担保的呼叫风险更大。

虽然期权合约的所有条款都是预先确定或标准化的，但买方支付给卖方的溢价是在市场上确定的，并且部分取决于所选的执行价格。国债期货合约的期权有多种类型，根据相应的期货头寸，每种期权都有不同的溢价。期权合约将指定可以行使合约的价格以及到期月份。为期权合约选择的预定价格水平称为行使价或行使价。

期权的执行价格与其对应的期货合约交易价格之间的差额称为内在价值。当执行价格低于当前期货价格时，看涨期权将具有内在价值。另一方面，当执行价格高于当前期货价格时 ，看跌期权会获得内在价值。

当执行价格等于基础合约的价格时，期权是“平价”。当执行价格表明交易有利可图（看涨期权低于市场价格，看跌期权高于市场价格）时，期权就是价内期权。如果行使期权意味着立即损失，则该期权被叫出价外。

期权的溢价还取决于其时间价值，即到期前内在价值获得任何收益的可能性。一般来说，期权的时间价值越大，期权溢价就越高。时间价值随着期权合约接近到期而减少和衰减。

现金债券期权

与国债期货期权相比，现金债券期权市场规模更小，流动性也更低。现金债券期权的交易者没有很多方便的方法来对冲他们的头寸，而且当他们这样做时，成本会更高。这使得许多人转向场外交易现金债券期权(  OTC)，因为此类平台可以满足客户的特定需求，尤其是银行或对冲基金等机构客户的需求。可以自定义执行价格、到期日和面值等规格。

总结

债务工具期权为投资者管理利率风险并从价格波动中获益提供了有效途径。在债务市场衍生品中，流动性最强的将是美国国债期货和期权。这些产品通过CME Globex等交易所获得了来自世界各地的广泛市场参与