很少有做市商（如果有的話）只是在看漲時買入看漲期權或賣出看跌期權，在看跌時買入賣出或賣出看漲期權。雖然大多數做市商會在短期內「頭皮」或「支持」成為利差，但試圖利用基礎價格走勢通常不是他們的長期策略。簡單地進行定向投注或對此進行任何一種曝光的風險太大了; 那些長期無法生存的人。
所有做市商都試圖控制其頭寸的風險，其中大多數是通過對其他期權或相關股票或指數期貨的期權來分散。幾乎每個做市商都在尋找合成套利交易 – 這種交易可以與其他交易相結合，以產生風險極低的利潤。
要做到這一點，做市商必須知道什麼是錯誤的定價。此外，他需要知道如何對沖不必要的風險。如果做市商可以進入兩個或多個抵消風險的抵消交易，並為凈利潤做到這一點，那麼他就解決了這兩個問題。
相對定價和套利差價
做市商通常不需要擔心期權是否實際上超過定價或在某種絕對意義上定價。重要的是期權是否在相應的基礎股票或其他期權中被錯誤定價，以便他們可以創建差價並降低買入或賣出期權的風險。
幾乎沒有基本的套利差價決定了標的股票及其各種期權應該相互之間的價格關係。當這些價格關係不成立時，就有機會獲利。做市商很快學會用合成等價物來思考 – 構建頭寸的替代方法。通過購買相對低價且賣出相對過高的看跌期權，看漲期權和股票同時具有相同風險敞口的組合，做市商可以利用任何錯誤定價並抵消其風險。事實上，這種基本定價技術是做市商運作方式的基本組成部分。從合成等價物的角度來看待期權頭寸可以告訴做市商他的替代品。
一個例子：
假設ABC股票的交易價格為10美元。
1.如果你擁有股票，你可以在股票上漲/跌破10美元以下的每一美元中獲得和損失一美元
2.如果你擁有一個10美元的電話，到期時，每10美元以上的每一美元的電話價值1美元
。如果你賣空10美元，你的頭寸就會因為每10美元以下的價格下跌1美元
因此，2和3的長期看漲期權和賣出看跌期權的組合在綜合上相當於1，擁有股票。如果股票價格上漲1美元，那麼每10美元以上的每一美元的價格就會達到1美元，而空頭看跌期權也毫無價值。如果股價下跌，那麼長期看漲期權就會毫無價值，短期看跌期權會因每10美元以下的價格而下跌1美元。
到期時，2和3（長期看跌期權，空頭看跌期權）的組合將顯示與股票價格的任何變化相同的凈收益或損失。因此，通過購買一個並賣出另一個，你可以消除最重要的頭寸風險形式，接觸價格走勢的方向。購買股票和銷售合成股票，或相反，導致沒有凈方向風險。這些職位取消了，因為你在另一方失去了一個。
不僅擁有股票的合成等價物，任何期權或股票頭寸都有合成等價物。
轉換和反轉
期權套利的兩種最基本形式是「轉換」和反向轉換或「逆轉」。如果做市商可以購買股票並出售合成股票（或反向）以獲得超過其成本的凈價差，那麼交易的組合應該是沒有方向風險的利潤。重要的不是電話或看跌期權或股票本身的價格，而是抵消件的相對價格。
例子：
假設做市商發現了10個看漲期權，一個月到期，交易價格為45c，看跌期權為35c，基礎交易價格為10美元。做市商簡單地將這三個部分放在一起 – 賣出看漲期權，買入看跌期權併購買股票。他接受了10c，同時對沖了股票價格的任何變化。讓我們假設在到期前運送庫存需要10 x 5％x（30/365）= 4c。他的凈利潤，假設沒有其他成本，沒有其他風險約為6美分，這可以在沒有價格風險的情況下賺取。所有計算都應乘以100，因為期權涵蓋100股。
沒有理由在購買股票和合成銷售方面僅考慮轉換。從表1可以看出，轉換可以用其他部分來查看。轉換可以是長期看漲期權和短期合成看漲期權，也可以是空頭看跌期權和長期合成看跌期權，以及長期股票和合成空頭股票。
如果看漲期權和賣出價格在相反的方向上脫節，則可以建立相反的策略，即反向轉換或反轉。例如，如果10點看漲期權是40c，看跌期權出價是38c，那麼做市商可以買入低價看漲期權，出售價格昂貴的看跌期權，並以2c的凈借記賣空。然後，他可以通過出售股票獲得10美元的利息，以產生沒有定向風險的凈正回報。
由於目前的利率水平決定了轉換或逆轉將會盈利，這些差價被稱為利率波動。做市商通過使用他自己適當的當前利率計算其持有的頭寸成本，包括收到股息（長期股票）或支付一股（空頭股票）。然後，他知道可以使轉換或逆轉有利可圖的信用卡或借記卡的大小，並且可以考慮這些值來檢查當前的期權價格。
做市商在到期前受到利率風險的影響。增加費率，增加攜帶成本，降低費率，減少所賺取利息的規模。出於這個原因，做市商通常會嘗試平衡轉換次數和逆轉次數。
其他風險
隱含波動率水平和股息的變化是做市商持續處理的其他風險。雖然這些都不應被低估，但沒有一個像定向價格風險一樣大。做市商之間的競爭往往迫使他們接受僅僅包含在交易中的風險，但大多數人不會在很短的時間內接受定向風險。
