倫敦：
它始於受金融危機影響而喪生的動物精神。它將以接近記錄的股票，波動性消失以及類固醇的信用超級周期結束。
這是十年來「火與冰」全球市場的故事。
在2010年代，交易者冒著一切風險，從歐洲主權危機，民粹主義憤怒到「 Volmageddon」和頁岩革命，政治地震，不穩定的企業收益和信貸衝擊全都為牛市而來，各國央行挽救了這一天。
同時，唐納德·特朗普（Donald Trump）從真人秀電視明星開始了這個時代，並將以總裁兼關稅官（Tariff Man）的身份結束這一時代，他在《美國第一》議程上的動搖動搖了數十億美元的全球投資。這一切都使投資者躲避政治炸彈，對衰退的恐懼以及收益率的下降，即使他們在過去十年中以一代人的最佳收益收場。
彭博（Bloomberg）的記者在尋找未來的線索時，記述了過去十年如何改變了主要資產類別。
債券：無收益風險
從無風險收益到無收益風險：隨著熊市的滅絕，固定收益的世界被顛倒了，每次拋售都不過是假象。
在其峰值時，創紀錄的17萬億美元負收益證券庫存在2019年動蕩了全球市場-刺激持有人的資本收益，同時使養老金基金之類的虧損投資蒙上了陰影。
基準的10年期美國國債收益率是過去的陰影，德國和日本的收益率處於歷史低點。感謝人口統計資料，增長憂慮，消失的通貨膨脹或貨幣干預。無論您的世界觀是什麼，收益都是一樣的：利率未能從危機的沉睡中醒來。
雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）的債務資深人士，前首席全球固定收益策略師傑克·馬爾維（Jack Malvey）表示：「這些收益反映出大衰退的幽靈仍在全球資本市場中繼續傳播。」在債券方面，2020年的最大問題是，均值回歸何時會到來？」
彭博巴克萊全球綜合國債指數僅在2019年至12月下旬就返回了5％左右。自2010年初以來，該券的收益已超過19％。如今，即使它們存在，息票也微不足道。鑒於2019年底估值的起點很猛，所以價格不會進一步上漲。
但是風險不會更大。持續時間，衡量價格隨著收益率上升而下降多少，接近創紀錄水平，而流通量激增了數萬億美元。
外匯：金幣
十年來，全球金融領域最大的危險在於歐元區危機，該危機有可能摧毀歷史上最雄心勃勃的貨幣項目。
高水平的政府債務，飆升的債券收益率和信心崩潰使歐洲外圍國家陷入破產的邊緣。希臘的收益率在2012年一度飆升超過40％，而義大利，葡萄牙和西班牙證券的收益率也飆升。
它採取了大規模的重組計劃，並從當時的歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）著名的「無論採取什麼措施」的宣言中規避了災難，但仍然存在巨大的體制脆弱性，例如明顯缺乏財政框架和充分的銀行業聯盟。該地區大部分地區的房價水平和利率已經處於歷史低位，再次危機的威脅仍然非常現實。
相比之下，美元作為全球主要儲備貨幣的地位看起來一如既往地堅挺，消除了危機後對貨幣重心將從美國轉移到中國的擔憂。美元約佔全球外匯儲備的60％，與2009年末的水平相同，但低於2015年的水平。
對於依靠價格波動來賺錢的交易者來說，這是很少的安慰。自2010年以來，全球貨幣市場增長了三分之一以上，達到6.6萬億美元，但隨著各國中央銀行在鴿派的一致鼓舞下，波動性急劇下降。
多倫多自治銀行歐洲外匯策略主管內德·魯珀爾丁說：「這差不多是十年的冰火。在過去的十年中，我們經歷了危機之間的大部分時間，但是這些事件散布著長期處於低音量。」
爆發：閃電崩盤打擊了包括英鎊和南非蘭特在內的貨幣，促使國際清算銀行警告當波動加劇時，未來會有危險。
而且，這並不是市場必須清除的唯一障礙，因為華爾街工作需要自動化，而像區塊鏈這樣的新技術挑戰既定的訂單。
股票：勢不可擋的公牛
諸如2015年人民幣貶值和2018年風險大跌之類的事件給股票多頭帶來了恐慌，但自有記錄以來，在躲避美國經濟衰退的頭十年，還不足以打破它們。
高盛資產管理公司EMEA基本權益客戶投資組合管理負責人Luke Barrs說：「人們可能會對其中的一些新聞消息反應過度，從而削弱了他們捕捉到明顯非常強勁的10年增長周期的能力。」
美國精神類動物股票的價格為零，這打擊了發達市場的競爭對手。經過波動風險調整後，自2009年12月31日以來，標準普爾500指數的漲幅有望創下至少自1950年代以來的十年最高水平。
以美元計算，歐洲Stoxx 600指數在過去十年中僅占標普500指數總回報率超過250％的三分之一。該地區大量面臨著陷入困境的價值份額，英國退歐給義大利民粹主義帶來的政治風險以及缺乏高科技公司的影響。歐洲是主要市場中資金流出量最大的國家，僅今年一年就損失了約1000億美元。
著名的是，由於公司回購，私募股權基金將公司撤出市場以及首次公開募股（IPO）的減少，本世紀公共股票市場一直在萎縮。結果，銷量也有所下降。
與此同時，許多參加2020年美國大選的民主黨主要候選人都提議提高公司稅，進一步威脅未來幾年的股本回報率。
信用：槓桿怪物
在過去的十年中，全球公司債務幾乎翻了一番，克服了油價暴跌和信貸危機的記憶。它變成了前所未有的賣方市場：負收益的公司債券在2019年超過1萬億美元，公司出售了期限更長的債務，並且發行人免除了保護投資者的條款。
如今，公司債券購買者的溢價正在逐漸消失，利率風險接近創紀錄水平，並且槓桿率很高。但是，在2009年最後一天投資100美元的美國垃圾債券的人所坐的錢是其兩倍多。歐洲也產生了類似的回報。
倫敦瑞銀資產管理公司（UBS Asset Management）倫敦的資金經理喬納森·格里高里（Jonathan Gregory）說：「擁有什麼無所謂，一切都因為中央銀行的購買而上漲。誰擁有這樣的買家，誰知道合適的價格？ 」
同時，市場質量下降了。在過去十年中，被評為BBB投資級別最低的BBB的美國債券存量增加了兩倍，達到3萬億美元。如果歷史重演，在衰退中，大量的信貸可能會淪為垃圾。
原油：喚醒
石油在過去十年的上半年可能以每桶100美元左右的價格跳動，但2014年的崩盤告訴我們這個故事將在未來幾年內定義全球大宗商品市場：頁岩氣革命將繼續存在。
摩根大通（JPMorgan Chase＆Co.）石油市場研究主管阿布希克·德什潘德（Abhishek Deshpande）表示：「美國以前所未有的方式破壞了該行業。」
面對內戰，恐怖襲擊和軍事征服，美國供應為市場提供了改變遊戲規則的緩衝。
9月的一次無人駕駛罷工關閉了沙烏地阿拉伯一半的石油生產，這是石油市場歷史上最大的一次中斷，但是在最初的衝擊之後，投資者的反應在很大程度上是樂觀的。花旗銀行（Citigroup Inc.）最近將地緣政治風險定為15年以來的最高水平，而將2019年WTI的價格定為十年來的第四低平均水平。
籠罩著市場的是，中國對商品以其出口導向型經濟模式的需求正在減弱。十年間，石油需求的兩位數增長几乎是前十年的一半。
從綠色市場遊說和巴黎協議形成的市場情緒，從期貨市場的投機到石油公司的資本支出，對商品綜合大樓也構成了更大的威脅。
新興市場：Alpha Male
是什麼使阿根廷，印度，象牙海岸，巴基斯坦，菲律賓和沙烏地阿拉伯團結在一起？起初臉紅得很少。印度幾乎不需要任何時間就能生產出象牙海岸的全年國內生產總值。阿根廷的高通脹率與沙烏地阿拉伯的負價格增長形成鮮明對比。巴基斯坦從未享有過同行之間常見的領導連續性。
然而，在過去十年中，全球投資者在關鍵方面也以類似的方式向這些市場投了數十億美元：它們實際上是一個人的表演。
想想印度的Narendra Modi，沙烏地阿拉伯的Mohammed bin Salman，菲律賓的Rodrigo Duterte，土耳其的Recep Tayyip Erdogan，俄羅斯的弗拉基米爾·普京。這些人和其他人幫助設定了2010年代資產類別的術語。
儘管這十年來在加強財政，貿易和貨幣制度方面取得了進展，但發展中經濟體仍然極易出現資本動蕩，社會動蕩和通貨膨脹加劇的趨勢。一年的收益可以在一周內消失。一個穩定的領導者可以在推動改革和維持秩序方面發揮一切作用，並一路給投資者帶來三位數的回報。
鑒於無休止的政治遊戲，所謂的關鍵人物依賴並非沒有巨大的風險-2020年代各行各業的市場隱約可見威脅。
