作者：Eli Inkrot
當你談論股息支付公司（特別是股息增長）時，你可能會想到正常的人物 – 可口可樂（KO），強生公司（JNJ）和寶潔公司（PG）世界的。
您會想到多年來不僅支付而且還增加股息的大公司。然後其他公司 – 較小的公司或股息增長較短的公司 – 很容易被遺忘。
坦率地說，這可能是股息投資者非常合理的關注點。如果您只專註於幾十年來增加支出的公司，那麼您就有可能將您的關注範圍縮小到最高質量的業務。這種策略並不能保證成功，但它肯定會引導你走向正確的方向。
然而，我認為，通常還有其他感興趣的領域 – 在典型的紅利貴族或紅利國王之外 – 同樣具有吸引力。
我想談談這篇文章的公司是JPMorgan Chase＆Co。（JPM）。
資料來源：摩根大通投資者關係部
摩根大通在相當一段時間內實現了長期和令人印象深刻的股息增長……
然後是金融危機，曾經0.38美元的季度股息被削減到0.05美元。對於依賴該證券的現金股息的收益投資者而言，這不會是好消息。僅從這一事實來看，很容易將此安全性寫下來。
但是，在談到今天的情況之前，我想先說幾點。
首先，股息被有效「強迫」削減。這對退休人員的股息並沒有太多的安慰，但有趣的是，摩根大通有能力繼續支付，但該公司面臨監管機構。
接下來，經常遇到困難的時候往往是非常好的投資期。
最後，由於季度股息為0.44美元，之前的標誌現已恢復，實際上更高。
所以，讓我們保持開放的心態，思考一下未來。
銀行成為公用事業：行業概況
首先，我想談談整個行業。很多人擔心大型銀行機構變得更像公用事業。由於監管加強，包括更高的資本要求，投資者預計銀行的增長速度將低於我們習慣看到的速度。
細節有點複雜，但邏輯很簡單。銀行通過借出資本（以及其他服務）來賺錢。他們通過收取的利息（想想抵押貸款）和他們必須支付的利息（想想CD）之間的差額賺取利潤。此外，銀行能夠利用槓桿來增加它們產生的回報。
風險較高的銀行在經濟不景氣時的槓桿率越高。因此，新法規要求銀行持有更多資本並降低其槓桿率。因此，與十年前相比，他們能夠產生的回報肯定會更低。
這是一個真正的可能性，應該適當考慮。然而，這並不是說這種命運已經是一成不變的。例如，雖然監管無疑可能成為逆風，但未來利率上升的可能性可能是順風。這些項目可能會凈出來，從而導致合理的增長。
簡而言之，對於一般的銀行業，我期待兩件事。其一，您通常會預期銀行會因新指引而更加安全。對你來說並不「安全」，但至少更好地資本化並能夠承擔下一次危機。其次，我預計公司的未來增長率將與過去的水平相當甚至略低。
現在我想特別轉到摩根大通。
摩根大通商業
摩根大通首席執行官傑米戴蒙最近的股東信函總結了這項業務。股東函中的溝通水平高於大多數公司的溝通水平。
下圖顯示了摩根大通在過去十年中如何繼續蓬勃發展 – 儘管經濟大蕭條：
請記住，增加監管會導致增長放緩的可能性; 那是消極的。積極的是，你也「迫使」銀行變得更強大。
這是一封特別有說服力的交流，信中有問答：
問題： 「你說你有一個」堡壘資產負債表。「這是什麼意思？你能不時處理世界各地似乎發生的極端壓力嗎？「
回答： 「自經濟大蕭條以來，幾乎每年都會改善幾乎所有的財務實力，包括許多新的財務實力。值得注意的是，作為一個起點，在2008年和2009年最糟糕的時期，摩根大通做得非常好 – 我們從未虧錢，我們繼續為客戶服務，我們有足夠的資金和能力購買和整合貝爾斯登和華盛頓互惠銀行。「
我認為這是一個重要的起點。
我們談論銀行並發生金融危機的想法很容易被包裹起來。或者股息被大幅削減，股價基本上減半。
然而，在所有這一切中，每個季度，摩根大通仍在盈利。當然，利潤確實大幅下降，但從來沒有像公司那樣處於危險之中。
我的一句話是：
「一家不賺錢的企業不會長期稱自己為企業。」
那有一個必然結果：
「如果繼續創造利潤，就很難破產。」
如果你繼續創造利潤，很難破產
當然有很多擔憂，但摩根大通作為一個持續關注的問題仍然穩定。同樣重要的是，如果公司仍能在最糟糕的時期創造利潤，那麼它會讓您了解在更好的時期可能會有什麼。
稍後在股東信中，Jamie Dimon補充了以下有關每年進行的綜合資本分析和審查（CCAR）的信息：
「我們要承受的損失是巨大的。如果發生虧損，我們擁有大量資金來維持我們的利益。將假設的極端損失與我們為此目的所擁有的資本進行比較是有益的。「
「僅摩根大通就有足夠的損失吸收資源來承擔CCAR承擔的美國31家最大銀行的所有損失。由於監管和更高的資本，美國的大型銀行要強得多。即使任何一家銀行可能失敗，在我看來，幾乎沒有多米諾骨牌效應的可能性。我們的股東應該明白，雖然大型銀行彼此之間有很大的業務往來，但他們並沒有直接向其他銀行提供大量信貸。當他們交易衍生品時，他們每天都會按市價計價並貼上抵押品。「
在我看來，顯然在傑米戴蒙看來，摩根大通已經成為一個更強大的公司。現在讓我們專門考慮安全性，牢記上述信息。
在以下部分中，我想談談五個基本領域：
- 盈利增長
- 紅利
- 分享回購
- 計價
- 股息和股票回購後剩下的是什麼
這樣做我將做出一些假設。目標是提出一套合理的（可能是謹慎的）假設，並看看這對今天的所有者或潛在所有者意味著什麼。應該強調的是，這僅僅是一個基線，而不是絕對的。
過去的盈利增長
以下是摩根大通從2005年底到2015年的業務和投資增長情況：
我不會完成所有工作，但我想強調一些項目。
您可能會注意到的第一件事是，全公司的盈利增長相當穩固，每年接近9％。
在此期間，股票數量略有增加（從約35億增加到37億），但這比經濟衰退期間的許多其他銀行要少得多。在過去十年中，總體投資者可能會看到他們的潛在收益申請增加了約7.4％。
這在我的書中是值得注意的。在這裡，您遇到了我們所見過的最嚴重的金融危機，但該銀行仍然能夠在長期內提供非常可靠的業績。順便說一下，如果這種練習沒有為多年而不是幾天的思考鋪平道路，我不確定會是什麼。
投資者願意為股票支付的估值在此期間略有下降 – 從13降至11 – 因此股價增長略微落後於年度每股盈利增長。股息仍然增長，但並不像收益那麼快。因此，您的支付率實際上會在此期間下降。
將投資者放在一起的總收益將達到每年7％的幅度。作為一個參考點，十年後這種情況會使10,000美元的初始投資變成19,500美元左右。
這就是過去的安全問題，這可能是一個有用的基線。
未來盈利增長
當然這部分是未知的，但我們確實有一些信息。分析師對未來中期增長的估計一直在6％至7％的範圍內。我們使用6％作為基線。
如果摩根大通能夠每年將其每股收益提高6％，那麼十年之後您會預計該公司將獲得10.75美元左右的收益。我們暫時離開這一部分，然後繼續下一步。
紅利
摩根大通的有趣之處在於支付率較低，但估值也是如此。因此，您的股息收益率與危機前的基本一致。
目前（包括2016年第一季度業績）該公司每股收益5.90美元，每季度支付0.44美元，或每年1.76美元。這代表支付率約為30％。至少，您預計未來的股息增長將與每股收益增長保持一致。然而，這可能更大。
如果該公司能夠將其支付率提高到35％ – 考慮到過去的標記和其他銀行一直在做的事情，這並非不合理 – 這意味著未來10年後的股息支付約為3.75美元。
股息增長率將接近8％，而不會超過總收入的三分之一。總的來說，投資者可能預計在未來十年內每股收取27美元左右的股息。就像EPS編號一樣，我們暫時將它留在那裡，並為下一步工作。
分享回購
摩根大通的目標是以股息和股票回購的形式支付55％至75％的利潤。如果該公司支付30％至35％的股息，那麼股票回購將增加25％至40％。實際上，公司可能會在未來幾年內使用等額股息和股份回購來回報股東。
這可能會產生重要影響。這意味著每年可能會有60億美元（或更多）用於代表您購買合作夥伴。此外，鑒於較低的比較估值，這也意味著股票回購計劃今天比十年前更有效。
我們可以通過情景分析量化這種股票回購影響，但讓我們保持簡單。這意味著，為了使股東的基本索賠增長達到這個數額，企業不必增長6％。
該業務的整體收益可能會增長4％或5％，並且每年的每股盈利增長率仍為6％。股票回購計劃，特別是大量使用且股價較低時，可以推動每股增長。
「剩餘」基金
如果該公司的目標是支付55％至75％的凈支出率，這意味著可以有效地部署其他資源。其中一些可能與資本支出或所需債務的方式「捆綁在一起」，但仍然可以利用額外的利潤來創造更多的增長並鞏固資產負債表。
該公司可以利用這些「剩餘資金」進行螺栓式收購，持續增加位置或增加財務實力。
計價
最後一個方面是考慮估值。上面我證明了十年後每股10.75美元的收益可能屬於可能性範圍。（請記住，這只是一個基線，應該根據自己的預期進行調整。）這是由「有機」增長，股票回購和分配「剩餘」基金推動的。
在過去十年中，摩根大通股票的平均交易價格為11或12左右。使用11作為基線似乎是一個合理的估計。您可以認為可能會有更低的倍數，但這將再次推動股票回購計劃的有效性，並可能提高整體增長率。
把它放在一起
所以，讓我們把我們剛剛談到的所有內容放在一起。如果摩根大通的股票未來收益10.75美元，並以11倍的市盈率交易，這表明未來股價約為118美元。如果股息每年增長近8％，您還可以每股收取27美元的股息。您的總預期價值約為145美元。換句話說，根據今天的股價，這意味著年回報率接近10％。作為參考，這種情況可能會使得10,000美元的初始投資在十年後變成25,000美元。
這是表格形式的樣子：
中間列顯示與上面相同的歷史信息，供參考。右欄詳細介紹了我們剛剛完成的假設，請記住，這只是一個基線。
我不認為這些假設特別雄心勃勃。您可能會認為6％的盈利增長率有點高，但這比公司過去所取得的要慢，並且可能會因股票回購和外部增長的潛力而進一步提升。
除此之外，您假設股息支付比率不超過35％，並且股票繼續交易低於12倍的收益。這並不像你需要一些引人注目的假設才能成為令人信服的案例。
當然，如果事情變得更好或更糟，你的預期回報也會隨之而來。儘管使用了非常具體的數字，但這個想法並不是完美地預測事物。相反，它是關於提出基線並認識到可能發生各種各樣的可能性。
當然，更多的監管可能會導致增長放緩。然而，我認為您有各種持久的利好因素，包括利率上升風險和有效股票回購計劃的潛力，以及穩固的初始股息收益率（由於支付率低，預計增長速度快於收益）和公平的估值。
不僅如此，你還擁有所有這些東西來自正在成為一個更好，也許更安全的機構。
最初於2016年4月13日在www.suredividend.com上發布。
