我們在之前的文章中得出結論，黃金不是通脹對沖，至少對於短期或中期投資者而言。那麼也許它是一個避風港，是黃金的第二重要特徵？
首先，我們應該找出黃金是避險貨幣還是避險貨幣，它們之間有什麼區別？什麼是黃金應該是避險或避險？它是否能保護投資者免受 股市崩盤，債券市場波動，通貨膨脹或系統性危機的影響？最後，黃金的避險資產是否取決於國家和時間範圍？
讓我們從定義開始。避險資產是在市場壓力或動蕩時期與其他資產或投資組合 不相關（弱避險）或負相關（強避險）的資產 ，而對沖是不相關的資產（弱對沖） ）或與其他資產或投資組合平均負相關（強對沖）。因此，避險資產在危機期間保護投資者，而不像避險工具在正常時期保護投資者，但在動蕩期間不一定能保護投資者。
根據Baur和Lucey（2010）的觀點， 黃金是一種避險工具，是股票的避風港，但不是債券。作者還發現黃金僅在15個交易日內的有限時間內作為避風港。這表明投資者在極端負回報的日子買入黃金，並在市場參與者重拾信心時賣出，並且波動性較低。Baur和McDermott（2009）利用1979年至2009年的數據顯示，黃金既是歐洲主要股市和美國的避險貨幣，也不是澳大利亞，加拿大，日本或主要新興市場的避險貨幣。金磚四國（新興股市遭受損失的投資者轉向發達市場而不是購買黃金）。
雖然大多數經濟學家都認為黃金是避風港，但 Baur和Glover（2012）提醒投資者，避險特徵可能隨著時間的推移而變化，因為黃金作為一種投資來保護股市不受歡迎。這是因為投資者在其投資組合中持有大量黃金時，可能被迫在股票市場壓力時出售部分或全部這些持股，因為他們面臨其他投資組合持有的借貸或流動性限制。
這是一個有趣的觀點，特別是當雷曼兄弟因強制銷售而破產後黃金價格開始下跌時（見圖1），但我們認為黃金作為避免任何特定資產市場崩盤的避風港的看法太有限了。黃金是針對更廣泛的系統性尾部風險的保險。保險的經濟功能不是在正常時期產生巨額利潤，而是保護投資者的財富免受不太可能但嚴重的事件（如房屋火災）的影響。
同樣，從基本面來看，當經濟運行良好時，黃金不是為了收益而購買，而是為了保護財富免受尾部風險（但是，有可能從投資和黃金交易中獲得可觀的利潤。市場周期和我們的黃金和白銀交易警報信號的表現證明了這一點。從這個角度來看，應該清楚為什麼黃金沒有收益率。保險有收益嗎？不，實際上你必須支付保險費。這同樣適用於黃金。
什麼是尾部風險？從技術上講，當投資從平均值移動超過三個標準偏差的可能性大於正態分布所顯示的可能性時，就會出現這種情況。為簡化起見，非常不可能的事件會產生非常嚴重的後果。最好的例子是上次金融危機。正如你在圖表1中所看到的，股票（和其他標準金融資產）在雷曼兄弟破產後大幅下跌，並在2008年遭受了巨額虧損，而金價在那一年以微弱的收益結束。
圖1：2007年至2009年的黃金價格（黃線，右標）和標準普爾500指數（藍線，左標）
為什麼存在尾部風險以及黃金為何會對其進行防範？這是我們本質上不穩定的貨幣體系的本質，其分數儲備銀行系統，紙幣和過度信貸，僅基於信仰。黃金過去幾千年都是貨幣，而我們的法定貨幣實驗自1971年以來一直存在。因此，當這種信念減少時，特別是美元，非官方的世界貨幣，黃金價格上漲。與紙幣相反，黃金是一種真正的商品，無法印刷並具有一定的使用價值，這為其價格設定了總結 – 這就解釋了為什麼在美元體系中存在不信任時需要它。在法定貨幣崩潰的情況下，你可以將黃金視為保險或備用 以美元作為世界儲備貨幣的經濟。
這樣，黃金價格反映了與不穩定貨幣體系相關的尾部風險。事實上，根據世界黃金協會的報告，在大多數金融壓力下，包括黃金在內的投資組合往往表現更好。70年代黃金價格上漲，高通脹時期和新的全球貨幣體系的不確定性，以及2000年代，當時美國的過度負債震撼了對以美元為主導的體系的信任。相反，當沃爾克重申對美元的信任時，黃金價格在80年代和90年代下跌，而在2011年9月之後，中央銀行的特殊措施恢復了信心並降低了對尾部風險保險的競標。
關鍵的一點是，黃金是一個避險貨幣，在危機期間保護投資者，但不一定是在對經濟基本面高度信任的正常時期。但是，黃金不是任何特定資產類別的避風港; 相反，它是對系統性風險的保護 – 針對基於美元的美元的現行貨幣體系的保險。