「經濟增長包括價格下跌而不是上漲。」
股市不像大多數人想像的那樣運作。人們普遍認為 – 在華爾街 -投資者的信念是股票市場的繁榮是經濟進步的反映：隨著經濟的好轉，公司賺更多的錢，他們的股票價值隨著增長而增加在其內在價值。這一信念背後的一個主要假設是，消費者信心和隨之而來的消費者支出是經濟增長的推動因素。
另一方面，由於通貨膨脹，油價上漲，高利率等等，或者根本沒有任何理由，導致消費者和商業信心和支出下降導致股市崩盤。商業利潤下降和失業率上升。無論假設的原因是什麼，在共同的觀點中，經濟疲軟導致公司收入下降和未來收益低於預期，導致內在價值下降和股價下跌。
這種對牛市和熊市的理解，雖然由學者，投資專業人士和個人投資者共同持有，但從表面上來看，在技術上是正確的，但由於它基於錯誤的金融和經濟理論，因此基本上是錯誤的。
事實上，長期內最終使股票市場或任何市場上漲（並且在很大程度上會下跌）的唯一真正力量僅僅是貨幣數量和經濟支出量的變化。當貨幣供應量通貨膨脹時（即經濟和市場中的貨幣更多），股票就會上漲。這個事實應該考慮許多後果。
由於股票市場可能出現多種原因（包括貨幣數量和支出下降）不同程度地下跌 – 經常下跌 – 我們的關注點僅在於為什麼它們能夠在長期內以持續的方式上升。
所有價格上漲的根本來源
從視角來看，讓我們暫時擱置股價，並確保首先了解總體消費價格如何上漲。簡而言之，只有當經濟中的貨幣數量增長快於商品和服務的數量時，總體價格才會上漲。（在經濟上倒退的國家，當貨物供應量減少而貨幣供應量保持不變，甚至上升時，價格會上漲。）
當貨物和服務的供應增長快於貨幣供應 – 正如在19世紀的大部分時間裡發生的那樣 – 每種商品或服務的單價下降，因為給定的貨幣供應必須購買或「覆蓋」增加提供商品或服務。喬治雷斯曼為我們提供了推導經濟價格的關鍵公式：
在該公式中，價格（P）由需求（D）除以供給（S）確定。該公式告訴我們，除了（1）需求增加或（2）供應減少之外，總價格在數學上不可能通過任何方式上升; 即，通過花更多的錢購買商品，或減少經濟中出售的商品。
在我們發達的經濟體中，貨物供應量沒有減少，或者至少沒有足夠的速度以通常每年3-4％的價格提高價格; 由於更多資金進入市場，價格上漲。
上述相同的價格公式同樣適用於資產價格 – 股票，債券，商品，房屋，石油，美術等。它還與公司收入和利潤有關。正如Fritz Machlup所述：
如果沒有增加有效的貨幣流通（通過創造新的信貸或轉移），所有或大多數企業的利潤都不可能上升。
特別是回到我們對股票市場的關注，現在應該看到，如果沒有更多的資金 – 特別是銀行信貸 – 流入市場，市場就無法持續上漲。
市場還有其他方式可以走高，但其影響是暫時的。例如，凈儲蓄的增加涉及消費品上花費更少和投資更多的股票市場（導致消費品價格下降）可能導致股價上漲，但僅限於新儲蓄的具體程度，假設所有它被重定向到股市。
這同樣適用於降低稅率。這些將是暫時的影響，導致股票價格的有限和最終增加。脫離「邊線」的資金也可能提振市場，但一旦所有副業資金投入市場，就不會有更多的資金來提高價格。持續燃料的唯一來源可能推動市場 – 任何資產市場 – 更高的是新的和額外的銀行信貸。正如馬克魯普所寫，
如果不是因為銀行信貸的彈性……安全價值的繁榮不可能持續任何時間。在沒有通貨膨脹信貸的情況下，可用於向公眾購買安全貸款的資金很快就會耗盡，因為即使是大量供應也最終是有限的。僅從當前新儲蓄和當前攤銷津貼中獲得的資金供應相當缺乏彈性…….只有銀行的信貸組織（通過通貨膨脹信貸）或公眾的大規模棄權才能使可貸資金的供給具有高彈性可以持續繁榮發展……除非公眾願意並且能夠增加購買，否則證券市場的上漲不可能持續任何時間。
報價的最後一行有助於揭示人口增長和消費者情緒本身都無法推動股價走高。無論人口多少，它都使用有限數量的資金; 無論情緒如何，都必須伴隨著公眾向市場增加額外資金以推動其走高的能力。
了解最近創造的資金流動是資產市場上升的驅動力，這有很多含義。本文的其餘部分將討論其中的一些含義。
經濟與股市之間的聯繫
股票市場與經濟之間的主要聯繫 – 總體而言 – 貨幣和信貸的增加同時推高了GDP和股票市場。
經濟的進步是指隨著時間的推移生產更多貨物的經濟。這是真正的「東西」，而不是金錢本身，它代表了真正的財富。我們擁有的汽車，冰箱，食品，衣服，藥品和吊床越多，我們的生活就越好。我們在上面看到，如果貨物生產的速度比貨幣快，價格就會下降。隨著貨幣的不斷供應，工資將保持不變，而價格會下降，因為貨物供應會增加，而工人的供應卻不會。但即使由於貨幣創造速度快於貨物價格上漲，價格仍然實際下降，因為工資增長快於價格。在任何一種情況下，如果生產力和產出增加，商品的實際價格會更低。
顯然，經濟增長包括價格下跌而不是上漲。無論生產多少貨物，如果貨幣數量保持不變，可以在經濟體中花費的唯一資金就是存在於其中的特定金額（和速度，或每一美元花費的次數，可以如果貨幣供應保持不變，則不會發生太大變化）。
僅此一點就表明，國內生產總值並不一定能告訴我們生產的實際商品和服務的數量; 它只告訴我們，如果（甚至是真實的）國內生產總值正在上升，貨幣供應量必須增加，因為只有當生產的單個貨物的貨幣價格在某種程度上增加時，數字GDP的增長才是數學上可行的。5否則，隨著資金和支出的不斷供應，公司賺取的總金額 – 所有產品的總銷售價格 – 以及因此GDP本身都必須年復一年保持不變。
「考慮一下，如果我們的通貨膨脹率足夠高，二手車的價格會像新車一樣上漲，只會以較慢的速度上漲。」
同樣的概念適用於股票市場：如果經濟中存在不變的貨幣數量，則所有股票（或股票指數）的所有股票的總和不會增加。此外，如果公司利潤總體上沒有增加，那麼每股收益的總體增長就不會被計入股票價格。
在貨幣數量是靜態的經濟體中，股票指數的水平逐年保持大致均勻，或略微下降6 – 取決於發行新股數量的增長率。而且，總體而言，企業（總體而言）將以較低的價格銷售更多的商品，總收入將保持不變。同樣，企業總體而言，每年會以較低的價格購買更多的商品，保持成本和收入之間的差距大致相同，這將使總利潤保持不變。
在這種情況下，資本收益（從低買入和高賣出中獲利）只能通過選股來實現 – 通過投資於擴大市場份額的公司，將新產品推向市場等，從而真正獲得成比例更多的收入和利潤是以犧牲創新和效率較低的公司為代價的。
獲利公司的股價將上漲，而其他公司則下跌。由於平均股票的價值實際上不會增加，投資者從股票中獲得的大部分收益都將以股息支付的形式出現。相比之下，在我們今天的世界中，大多數股票 – 好的和壞的股票 – 在通脹牛市期間上升，在熊市期間下跌。好公司的增長速度快於坏事。
同樣，靜態貨幣下的房價實際上會緩慢下降 – 除非他們的價值通過裝修和改造而顯著增加。較舊的房屋售價遠低於新房。從正確的角度來看，考慮一下如果我們的通貨膨脹率足夠高，二手車的價格會像新車一樣上漲，只會以較慢的速度上漲 – 但幾乎一切都會漲價，就像在惡性通貨膨脹的國家一樣房屋「價值增值」超過30年的數量實際上只代表我們持有的美元已經失去的購買力量：雖然美元損失了購買力，但房屋 – 以及其他資產在供應增長方面的限制更多 – 保持不變它的購買力。
既然我們已經看到，如果沒有更多資金推動股市上漲，股市和GDP都不能持續上漲，我們現在可以清楚地認識到經濟改善既不包括GDP增長也不會導致整體股市上漲。
這並不是說在我們今天的通貨膨脹世界中，公司賺取的資金與其在證券交易所的價值之間不存在聯繫，而是指出這種聯繫的參數 – 評估關係，如收益率和股票市值。 GDP的百分比 – 相當靈活，正如我們將在下面看到的，隨著時間的推移而變化。貨幣有時會更多地流入股票，有時更多地流入底層公司，從而改變估值關係的平衡。
強迫投資
正如我們所看到的，資產價格上漲和股票投資價值不斷上漲的整個概念是一種經濟幻覺。我們真正看到的是，通過增加中央銀行發行的新貨幣，我們的貨幣貶值。股票，房屋，黃金等的價格並沒有真正上漲; 他們只是在保持其價值方面比紙質賬單和數字支票賬戶做得更好，因為它們的供應量並沒有像紙質賬單和數字支票賬戶一樣快。
「經濟好轉既不會增加GDP，也不會導致整體股市上漲。」
事實上，我們必須為未來儲蓄，這是一種憤怒。如果沒有政府和銀行印刷的錢，隨著時間的推移會變得更便宜，而且退休時我們也不需要太多的錢，因為每天的生活費用要比現在少得多。但我們被迫投資於今天政府操縱的通脹創造世界，以試圖保持我們的購買力不變。
如果我們中的一些人甚至接近成功，我們仍然會因為我們的「收益」徵稅而被進一步推遲。整個通貨膨脹制度僅僅是為了盜竊和財富再分配。在沒有政府印刷機和財富稅的世界中，投資顧問，養老基金管理人，遺產規劃師，律師和與幫助我們規劃未來相關的會計師的軍隊基本上不存在。相反，這些人將被僱用到其他行業，生產真正提高我們生活水平的商品和服務。
基本面
如果是，那麼，主要是新發行的資金流入和推高股票和其他資產的價格，所謂的基本面 – 收入，收益，現金流等 – 真正重要的是什麼？就基本面而言，它也是來自中央銀行的新發行資金，在很大程度上影響了這些變數：金融基本面在很大程度上取決於經濟變化。
例如，收入，特別是利潤，隨著中央銀行信貸創造所帶來的貨幣和支出的起伏而上升和下降。當政府創造新資金並將其納入經濟時，新資金會增加公司的銷售收入，然後再增加成本; 當銷售收入增長快於成本時，利潤率會增加。
具體而言，這是如何產生的，即由政府以電子方式創建並通過銀行借出的新資金由借款公司支出。7他們的支出顯示為企業的新增和額外銷售收入。但是，由於技術會計程序，例如資產使用壽命期間資產成本的擴散（折舊）和推遲確認庫存成本直到產品為止，與新收入相關的大部分相應成本都落後了。銷售（銷售成本）。這些做法推遲了對損益表（即損益表）的成本的確認。
由於這些成本在公司實際發生後的數月或數年內在公司的損益表中確認，因此當它們被確認時，其貨幣價值會因通貨膨脹而減少。例如，如果一家公司承認1999年購買的設備成本為100萬美元，那麼今天100萬美元的價值將低於1999年; 但在收益表中，今天確認的相應收入是今天的購買力。因此，與十年前相比，今天用於同一物品的收入相當於更多（因為由於貨幣貶值，購買同樣的商品需要更多的錢）。
「隨著時間的推移創造更多的資金，收入總是大於成本金額，因為大多數成本是在存在較少資金的情況下產生的。」
另一種看待它的方式是，隨著時間的推移產生更多的資金，收入總是大於成本金額，因為大多數成本是在存在較少資金時產生的。因此，由於通貨膨脹，給定時間範圍內商業成本的總貨幣價值小於相應商業收入的總貨幣價值。如果沒有通貨膨脹，成本將更接近於收入，即使他們的承認被推遲。
總之，信貸擴張增加了收入和成本之間的利差，增加了利潤率。2008年和2009年創造的巨額資金是公司目前報告的巨大利潤的原因（儘管相對於貨幣基礎的增加，貸出的金額很小）。
由於業務銷售收入在業務成本之前增加，隨著每一輪新資金的印刷，業務利潤率不斷擴大; 它們也隨著通貨膨脹率的增加而增加。這是通貨膨脹率高的國家利潤率如此之高的一個原因。8在經濟不景氣時期，當政府高速停止印鈔，利潤縮減，而在通貨緊縮時期，銷售收入下降的速度快於成本。
它也是從中央銀行流入工業的新資金，這是工業生產，耐用消費品支出和零售銷售等領先經濟指標發生積極變化的主要原因。隨著新資金的形成，這些變數會根據新的貨幣需求而上升，而不是因為實際經濟增長恢復。
影響基本面的資金的最後一個例子是利率。據說，當利率下降時，用市場利率貼現未來預期現金流量的常用方法意味著股票市場應該上漲，因為未來收益的估值應該更高。這在邏輯上和數學上都是正確的。但是，總的來說，如果沒有更多的資金來提高股價，那麼價格就難以上漲，除非利率因儲蓄率上升而下降。
實際上，提升市場所需的幫助來自這樣一個事實：當利率降低時，中央銀行就會創造新的資金來打擊可貸資金市場。這增加了可貸資金的供應，從而降低了利率。正是這種新資金被插入市場，然後有助於推動它走高。
（我個人認為，在金融教科書中展示並在華爾街上進行的未來價值的大部分貼現[PV計算]也是錯誤的。在貨幣供應量持續不斷和價格下跌的世界中，收益的未來貨幣價值普通公司的平均值與現值大致相同。未來的價值幾乎不需要為時間偏好打折[在數學上也沒有意義]，因為未來較低的消費者價格會解決這個問題。雖然投資分析師相信他們應該對未來的價值進行貼現，我相信他們不應該這樣做。他們應該折扣的是收益率通脹和資產通脹，每一種都以不同的速度增長。）
資產通脹與消費者價格通脹
新印刷的貨幣可能比消費者價格更能影響資產價格。大多數人認為美聯儲在過去二十多年裡在防止通貨膨脹方面做得很好。現實情況是，它已經創造了巨額資金，但這筆資金不成比例地流入了金融市場，而不是流入實體經濟，否則它將導致更大的價格膨脹。
將資金轉入金融資產有兩個主要原因。首先是20世紀80年代中後期金融體系的變化，當時金融市場上傳統銀行貸款之外的國內信貸渠道爆炸式增長。第二個是20世紀80年代後期美國貿易逆差的變化，其變得越來越大，外國人收到的出口收入越來越多地被外國中央銀行回收到美國資產市場。正如金融經濟學家Peter Warburton所說，
信貸流程的多樣化使得重心遠離傳統的銀行貸款。金融市場的優勢和[傳統]貨幣體系之外的國內信貸渠道的擴散，大大削弱了西方大型經濟體的信貸擴張與價格通脹之間的聯繫。令人印象深刻的通貨膨脹減少是一種危險的錯覺; 它主要是通過將一組嚴重問題替換為另一組來解決的。
而且，正如債券基金大師比爾格羅斯所說，
現在看來被證實是一個房地產泡沫，大約有1萬億美元的年度儲備大幅膨脹，以補貼收益率流回美國財政部和抵押貸款市場…….這種外國匯回產生人為的低收益率……可能幾乎一致同意現在每年負責向我們的債券和股票市場注入近8000億美元的現金流。
這種對近幾十年價格通脹不足的解釋的見解也應該表明，美聯儲在2008年和2009年創造的大量儲備 – 以應對經濟衰退 – 可能不會導致每個人都期望的大量消費價格通脹當它最終離開銀行體系，而不是瘋狂的資產價格通脹。
新資金不成比例地流入資產價格的一個影響是，美聯儲不能像過去那樣「增長經濟」，因為銀行體系中創造的新資金流入資產價格而不是GDP。由於人們普遍認為創造貨幣對於經濟增長是必要的，並且由於人們相信美聯儲創造了實際需求（而不僅僅是貨幣需求），因此美聯儲將越來越多的資金投入到經濟中以「增長」 「。
這也意味著相對於經濟規模而言，更多的資金「泄漏」到資產價格之中。結果不僅爆炸了美國的資產價格，如納斯達克和房地產市場的泡沫，而且在全球其他國家，隨著新資金進入外國資產市場。
如上所述，更多新資金流入資產價格的第二個影響是，它導致傳統的股票估值範圍轉移到更高水平。例如，股票價格與股票收益（市盈率）的比率現在平均約為20，而平均為10-15。它現在達到12-16而不是歷史最低水平。類似的高位狀態適用於托賓Q，衡量公司股票相對於其賬麵價值的市場價值。但近年來新資金與資產價格相對流動的變化可能在下圖中最為明顯，這表明股票市場總資本化佔GDP的百分比驚人增長。
我在上面顯示的這些估值指標的變化表明，公司收益與其股票市場估值之間的基本聯繫只能通過源自中央銀行的資金流來改變。
政府支出能否重振股市和經濟？
答案是肯定的，不是。政府支出不能恢復任何實際需求，只能恢複名義貨幣需求。貨幣需求與實體經濟完全無關，即實際生產，商品和服務的創造，實際工資的增長以及消費實物的能力 – 與計算的GDP數量相反。
政府支出危害經濟並阻止其治癒。認為刺激支出，即從生產部門獲取資金（資本的減少）並使用它來消費現有的消費品或使用它來將資本品引向無利可圖的用途，這反過來可以創造新的凈實際財富 – 真正的商品和服務 – 是荒謬的。
經濟衰退期間最需要的是讓經濟變得更糟 – 因為它可以消除過度行為，並在堅定的基礎上重新定位。破碎的經濟因先前的政府干預而導致資源配置不當，因此只有通過允許恢復經濟的自然平衡才能治癒。價格下跌以及缺乏政府和消費者支出是這一過程的一部分。
鑒於政府支出無法幫助實體經濟，它能否幫助稱為GDP的具體指標？是的，它可以。由於國內生產總值主要是衡量通貨膨脹的指標，如果銀行願意放貸，借款人願意借貸，那麼政府開支的新創造的資金將會通過經濟。隨著銀行收到新貨幣後，貨幣乘數將開始增加，貨幣供應將增加，這將提高GDP。
經濟衰退期間最需要的是讓經濟變得更糟 – 因為它可以消除過度行為，並在穩固的基礎上重新定位。
至於政府支出有助於股市的想法，分析有點複雜。政府支出本身無助於股市，因為花費的資金很少（如果有的話）會進入金融市場。但是，當中央銀行（間接）購買新的政府債務時發生的貨幣創造肯定會提高股市。如果中央銀行創造的新資金通過銀行貸出，其中大部分資金將最終流入股市和其他金融市場，推動價格走高。
摘要
當今通貨膨脹世界中最重要的經濟和金融指標是貨幣供應量。試圖通過分析傳統的經濟和金融指標來預測股市和GDP的變動可能會導致錯誤的預測。依靠這些「基本面」，在很大程度上忽略了那些對這些基本面影響最大的特定經濟力量 – 最明顯的是貨幣供應量的變化。因此，遵循貨幣指標將是對未來股票價格和GDP增長的最佳見解。
