債務期權快速指南

許多政府的支出超過稅收。作為提高稅收的替代方案，這些政府通過出售美國國債等政府債券來籌集資金。政府債券被認為是無風險的， 因為穩定的政府預計不會違約。當股票看起來疲軟時，這些債務工具更受歡迎，鼓勵膽怯的投資者尋求更安全的選擇。

投資債務工具和政府債券的另一種方式是通過 包括期貨和期權在內的衍生品。對債務工具構成風險的一個因素是利率。一般來說，債券價格會隨著利率上升而下跌，反之亦然。與債券等利率工具掛鉤的期權是對沖利率波動的便捷方式。在這一類別中，國債期貨期權很受歡迎，因為它們具有流動性和透明性。現金債券也有期權。

關鍵要點

• 債務期權是使用債券或其他固定收益證券作為標的資產的衍生品合約。
• 看漲期權賦予持有人權利，但沒有義務，在到期日或之前以預設價格購買債券，而看跌期權賦予持有人出售的選擇權。
• 最常見的債務期權實際上使用債券期貨作為其標的，並以現金結算。
• 債務期權與利率期權密切相關，因為債券價格與利率變化成反比。

債券期貨期權

期權合約提供了靈活性，因為買方購買的是權利（而非義務）以預定價格和到期日買賣標的工具。期權買方為此權利支付溢價。溢價是買方將承擔的最大損失，而利潤理論上是無限的。期權作者（賣出期權的人）則相反。對於期權賣方，最大利潤僅限於收到的權利金，而損失可以是無限的。

期權買方可以購買購買（看漲期權）或出售（看跌期權）標的期貨合約的權利。例如，  10 年期美國國債看漲期權的買方持有 多頭頭寸，而賣方則持有空頭頭寸。在看跌期權的情況下，買方持有空頭頭寸，而賣方則持有期貨合約的多頭頭寸。

涵蓋的選項

如果期權作者在標的商品或期貨合約中持有抵消頭寸，則稱期權被「覆蓋」。例如，如果賣方持有現貨市場國庫券或做多 10 年期國庫券期貨合約，則 10 年期國庫券期貨合約的賣方將被稱為承保。

賣方有擔保看漲期權的風險是有限的，因為對買方的義務可以通過期貨頭寸的所有權或與標的期貨合約相關的現金證券來履行。如果賣方不具備任何這些來履行義務，則稱為裸露頭寸或裸露頭寸。這比有擔保的呼叫風險更大。

雖然期權合約的所有條款都是預先確定或標準化的，但買方支付給賣方的溢價是在市場上確定的，並且部分取決於所選的執行價格。國債期貨合約的期權有多種類型，根據相應的期貨頭寸，每種期權都有不同的溢價。期權合約將指定可以行使合約的價格以及到期月份。為期權合約選擇的預定價格水平稱為行使價或行使價。

期權的執行價格與其對應的期貨合約交易價格之間的差額稱為內在價值。當執行價格低於當前期貨價格時，看漲期權將具有內在價值。另一方面，當執行價格高於當前期貨價格時 ，看跌期權會獲得內在價值。

當執行價格等於基礎合約的價格時，期權是「平價」。當執行價格表明交易有利可圖（看漲期權低於市場價格，看跌期權高於市場價格）時，期權就是價內期權。如果行使期權意味著立即損失，則該期權被叫出價外。

期權的溢價還取決於其時間價值，即到期前內在價值獲得任何收益的可能性。一般來說，期權的時間價值越大，期權溢價就越高。時間價值隨著期權合約接近到期而減少和衰減。

現金債券期權

與國債期貨期權相比，現金債券期權市場規模更小，流動性也更低。現金債券期權的交易者沒有很多方便的方法來對沖他們的頭寸，而且當他們這樣做時，成本會更高。這使得許多人轉向場外交易現金債券期權(  OTC)，因為此類平台可以滿足客戶的特定需求，尤其是銀行或對沖基金等機構客戶的需求。可以自定義執行價格、到期日和面值等規格。

總結

債務工具期權為投資者管理利率風險並從價格波動中獲益提供了有效途徑。在債務市場衍生品中，流動性最強的將是美國國債期貨和期權。這些產品通過CME Globex等交易所獲得了來自世界各地的廣泛市場參與