很少有做市商（如果有的话）只是在看涨时买入看涨期权或卖出看跌期权，在看跌时买入卖出或卖出看涨期权。虽然大多数做市商会在短期内“头皮”或“支持”成为利差，但试图利用基础价格走势通常不是他们的长期策略。简单地进行定向投注或对此进行任何一种曝光的风险太大了; 那些长期无法生存的人。
所有做市商都试图控制其头寸的风险，其中大多数是通过对其他期权或相关股票或指数期货的期权来分散。几乎每个做市商都在寻找合成套利交易 – 这种交易可以与其他交易相结合，以产生风险极低的利润。
要做到这一点，做市商必须知道什么是错误的定价。此外，他需要知道如何对冲不必要的风险。如果做市商可以进入两个或多个抵消风险的抵消交易，并为净利润做到这一点，那么他就解决了这两个问题。
相对定价和套利差价
做市商通常不需要担心期权是否实际上超过定价或在某种绝对意义上定价。重要的是期权是否在相应的基础股票或其他期权中被错误定价，以便他们可以创建差价并降低买入或卖出期权的风险。
几乎没有基本的套利差价决定了标的股票及其各种期权应该相互之间的价格关系。当这些价格关系不成立时，就有机会获利。做市商很快学会用合成等价物来思考 – 构建头寸的替代方法。通过购买相对低价且卖出相对过高的看跌期权，看涨期权和股票同时具有相同风险敞口的组合，做市商可以利用任何错误定价并抵消其风险。事实上，这种基本定价技术是做市商运作方式的基本组成部分。从合成等价物的角度来看待期权头寸可以告诉做市商他的替代品。
一个例子：
假设ABC股票的交易价格为10美元。
1.如果你拥有股票，你可以在股票上涨/跌破10美元以下的每一美元中获得和损失一美元
2.如果你拥有一个10美元的电话，到期时，每10美元以上的每一美元的电话价值1美元
。如果你卖空10美元，你的头寸就会因为每10美元以下的价格下跌1美元
因此，2和3的长期看涨期权和卖出看跌期权的组合在综合上相当于1，拥有股票。如果股票价格上涨1美元，那么每10美元以上的每一美元的价格就会达到1美元，而空头看跌期权也毫无价值。如果股价下跌，那么长期看涨期权就会毫无价值，短期看跌期权会因每10美元以下的价格而下跌1美元。
到期时，2和3（长期看跌期权，空头看跌期权）的组合将显示与股票价格的任何变化相同的净收益或损失。因此，通过购买一个并卖出另一个，你可以消除最重要的头寸风险形式，接触价格走势的方向。购买股票和销售合成股票，或相反，导致没有净方向风险。这些职位取消了，因为你在另一方失去了一个。
不仅拥有股票的合成等价物，任何期权或股票头寸都有合成等价物。
转换和反转
期权套利的两种最基本形式是“转换”和反向转换或“逆转”。如果做市商可以购买股票并出售合成股票（或反向）以获得超过其成本的净价差，那么交易的组合应该是没有方向风险的利润。重要的不是电话或看跌期权或股票本身的价格，而是抵消件的相对价格。
例子：
假设做市商发现了10个看涨期权，一个月到期，交易价格为45c，看跌期权为35c，基础交易价格为10美元。做市商简单地将这三个部分放在一起 – 卖出看涨期权，买入看跌期权并购买股票。他接受了10c，同时对冲了股票价格的任何变化。让我们假设在到期前运送库存需要10 x 5％x（30/365）= 4c。他的净利润，假设没有其他成本，没有其他风险约为6美分，这可以在没有价格风险的情况下赚取。所有计算都应乘以100，因为期权涵盖100股。
没有理由在购买股票和合成销售方面仅考虑转换。从表1可以看出，转换可以用其他部分来查看。转换可以是长期看涨期权和短期合成看涨期权，也可以是空头看跌期权和长期合成看跌期权，以及长期股票和合成空头股票。
如果看涨期权和卖出价格在相反的方向上脱节，则可以建立相反的策略，即反向转换或反转。例如，如果10点看涨期权是40c，看跌期权出价是38c，那么做市商可以买入低价看涨期权，出售价格昂贵的看跌期权，并以2c的净借记卖空。然后，他可以通过出售股票获得10美元的利息，以产生没有定向风险的净正回报。
由于目前的利率水平决定了转换或逆转将会盈利，这些差价被称为利率波动。做市商通过使用他自己适当的当前利率计算其持有的头寸成本，包括收到股息（长期股票）或支付一股（空头股票）。然后，他知道可以使转换或逆转有利可图的信用卡或借记卡的大小，并且可以考虑这些值来检查当前的期权价格。
做市商在到期前受到利率风险的影响。增加费率，增加携带成本，降低费率，减少所赚取利息的规模。出于这个原因，做市商通常会尝试平衡转换次数和逆转次数。
其他风险
隐含波动率水平和股息的变化是做市商持续处理的其他风险。虽然这些都不应被低估，但没有一个像定向价格风险一样大。做市商之间的竞争往往迫使他们接受仅仅包含在交易中的风险，但大多数人不会在很短的时间内接受定向风险。
