作者：Eli Inkrot
当你谈论股息支付公司（特别是股息增长）时，你可能会想到正常的人物 – 可口可乐（KO），强生公司（JNJ）和宝洁公司（PG）世界的。
您会想到多年来不仅支付而且还增加股息的大公司。然后其他公司 – 较小的公司或股息增长较短的公司 – 很容易被遗忘。
坦率地说，这可能是股息投资者非常合理的关注点。如果您只专注于几十年来增加支出的公司，那么您就有可能将您的关注范围缩小到最高质量的业务。这种策略并不能保证成功，但它肯定会引导你走向正确的方向。
然而，我认为，通常还有其他感兴趣的领域 – 在典型的红利贵族或红利国王之外 – 同样具有吸引力。
我想谈谈这篇文章的公司是JPMorgan Chase＆Co。（JPM）。
资料来源：摩根大通投资者关系部
摩根大通在相当一段时间内实现了长期和令人印象深刻的股息增长……
然后是金融危机，曾经0.38美元的季度股息被削减到0.05美元。对于依赖该证券的现金股息的收益投资者而言，这不会是好消息。仅从这一事实来看，很容易将此安全性写下来。
但是，在谈到今天的情况之前，我想先说几点。
首先，股息被有效“强迫”削减。这对退休人员的股息并没有太多的安慰，但有趣的是，摩根大通有能力继续支付，但该公司面临监管机构。
接下来，经常遇到困难的时候往往是非常好的投资期。
最后，由于季度股息为0.44美元，之前的标志现已恢复，实际上更高。
所以，让我们保持开放的心态，思考一下未来。
银行成为公用事业：行业概况
首先，我想谈谈整个行业。很多人担心大型银行机构变得更像公用事业。由于监管加强，包括更高的资本要求，投资者预计银行的增长速度将低于我们习惯看到的速度。
细节有点复杂，但逻辑很简单。银行通过借出资本（以及其他服务）来赚钱。他们通过收取的利息（想想抵押贷款）和他们必须支付的利息（想想CD）之间的差额赚取利润。此外，银行能够利用杠杆来增加它们产生的回报。
风险较高的银行在经济不景气时的杠杆率越高。因此，新法规要求银行持有更多资本并降低其杠杆率。因此，与十年前相比，他们能够产生的回报肯定会更低。
这是一个真正的可能性，应该适当考虑。然而，这并不是说这种命运已经是一成不变的。例如，虽然监管无疑可能成为逆风，但未来利率上升的可能性可能是顺风。这些项目可能会净出来，从而导致合理的增长。
简而言之，对于一般的银行业，我期待两件事。其一，您通常会预期银行会因新指引而更加安全。对你来说并不“安全”，但至少更好地资本化并能够承担下一次危机。其次，我预计公司的未来增长率将与过去的水平相当甚至略低。
现在我想特别转到摩根大通。
摩根大通商业
摩根大通首席执行官杰米戴蒙最近的股东信函总结了这项业务。股东函中的沟通水平高于大多数公司的沟通水平。
下图显示了摩根大通在过去十年中如何继续蓬勃发展 – 尽管经济大萧条：
请记住，增加监管会导致增长放缓的可能性; 那是消极的。积极的是，你也“迫使”银行变得更强大。
这是一封特别有说服力的交流，信中有问答：
问题： “你说你有一个”堡垒资产负债表。“这是什么意思？你能不时处理世界各地似乎发生的极端压力吗？“
回答： “自经济大萧条以来，几乎每年都会改善几乎所有的财务实力，包括许多新的财务实力。值得注意的是，作为一个起点，在2008年和2009年最糟糕的时期，摩根大通做得非常好 – 我们从未亏钱，我们继续为客户服务，我们有足够的资金和能力购买和整合贝尔斯登和华盛顿互惠银行。“
我认为这是一个重要的起点。
我们谈论银行并发生金融危机的想法很容易被包裹起来。或者股息被大幅削减，股价基本上减半。
然而，在所有这一切中，每个季度，摩根大通仍在盈利。当然，利润确实大幅下降，但从来没有像公司那样处于危险之中。
我的一句话是：
“一家不赚钱的企业不会长期称自己为企业。”
那有一个必然结果：
“如果继续创造利润，就很难破产。”
如果你继续创造利润，很难破产
当然有很多担忧，但摩根大通作为一个持续关注的问题仍然稳定。同样重要的是，如果公司仍能在最糟糕的时期创造利润，那么它会让您了解在更好的时期可能会有什么。
稍后在股东信中，Jamie Dimon补充了以下有关每年进行的综合资本分析和审查（CCAR）的信息：
“我们要承受的损失是巨大的。如果发生亏损，我们拥有大量资金来维持我们的利益。将假设的极端损失与我们为此目的所拥有的资本进行比较是有益的。“
“仅摩根大通就有足够的损失吸收资源来承担CCAR承担的美国31家最大银行的所有损失。由于监管和更高的资本，美国的大型银行要强得多。即使任何一家银行可能失败，在我看来，几乎没有多米诺骨牌效应的可能性。我们的股东应该明白，虽然大型银行彼此之间有很大的业务往来，但他们并没有直接向其他银行提供大量信贷。当他们交易衍生品时，他们每天都会按市价计价并贴上抵押品。“
在我看来，显然在杰米戴蒙看来，摩根大通已经成为一个更强大的公司。现在让我们专门考虑安全性，牢记上述信息。
在以下部分中，我想谈谈五个基本领域：
- 盈利增长
- 红利
- 分享回购
- 计价
- 股息和股票回购后剩下的是什么
这样做我将做出一些假设。目标是提出一套合理的（可能是谨慎的）假设，并看看这对今天的所有者或潜在所有者意味着什么。应该强调的是，这仅仅是一个基线，而不是绝对的。
过去的盈利增长
以下是摩根大通从2005年底到2015年的业务和投资增长情况：
我不会完成所有工作，但我想强调一些项目。
您可能会注意到的第一件事是，全公司的盈利增长相当稳固，每年接近9％。
在此期间，股票数量略有增加（从约35亿增加到37亿），但这比经济衰退期间的许多其他银行要少得多。在过去十年中，总体投资者可能会看到他们的潜在收益申请增加了约7.4％。
这在我的书中是值得注意的。在这里，您遇到了我们所见过的最严重的金融危机，但该银行仍然能够在长期内提供非常可靠的业绩。顺便说一下，如果这种练习没有为多年而不是几天的思考铺平道路，我不确定会是什么。
投资者愿意为股票支付的估值在此期间略有下降 – 从13降至11 – 因此股价增长略微落后于年度每股盈利增长。股息仍然增长，但并不像收益那么快。因此，您的支付率实际上会在此期间下降。
将投资者放在一起的总收益将达到每年7％的幅度。作为一个参考点，十年后这种情况会使10,000美元的初始投资变成19,500美元左右。
这就是过去的安全问题，这可能是一个有用的基线。
未来盈利增长
当然这部分是未知的，但我们确实有一些信息。分析师对未来中期增长的估计一直在6％至7％的范围内。我们使用6％作为基线。
如果摩根大通能够每年将其每股收益提高6％，那么十年之后您会预计该公司将获得10.75美元左右的收益。我们暂时离开这一部分，然后继续下一步。
红利
摩根大通的有趣之处在于支付率较低，但估值也是如此。因此，您的股息收益率与危机前的基本一致。
目前（包括2016年第一季度业绩）该公司每股收益5.90美元，每季度支付0.44美元，或每年1.76美元。这代表支付率约为30％。至少，您预计未来的股息增长将与每股收益增长保持一致。然而，这可能更大。
如果该公司能够将其支付率提高到35％ – 考虑到过去的标记和其他银行一直在做的事情，这并非不合理 – 这意味着未来10年后的股息支付约为3.75美元。
股息增长率将接近8％，而不会超过总收入的三分之一。总的来说，投资者可能预计在未来十年内每股收取27美元左右的股息。就像EPS编号一样，我们暂时将它留在那里，并为下一步工作。
分享回购
摩根大通的目标是以股息和股票回购的形式支付55％至75％的利润。如果该公司支付30％至35％的股息，那么股票回购将增加25％至40％。实际上，公司可能会在未来几年内使用等额股息和股份回购来回报股东。
这可能会产生重要影响。这意味着每年可能会有60亿美元（或更多）用于代表您购买合作伙伴。此外，鉴于较低的比较估值，这也意味着股票回购计划今天比十年前更有效。
我们可以通过情景分析量化这种股票回购影响，但让我们保持简单。这意味着，为了使股东的基本索赔增长达到这个数额，企业不必增长6％。
该业务的整体收益可能会增长4％或5％，并且每年的每股盈利增长率仍为6％。股票回购计划，特别是大量使用且股价较低时，可以推动每股增长。
“剩余”基金
如果该公司的目标是支付55％至75％的净支出率，这意味着可以有效地部署其他资源。其中一些可能与资本支出或所需债务的方式“捆绑在一起”，但仍然可以利用额外的利润来创造更多的增长并巩固资产负债表。
该公司可以利用这些“剩余资金”进行螺栓式收购，持续增加位置或增加财务实力。
计价
最后一个方面是考虑估值。上面我证明了十年后每股10.75美元的收益可能属于可能性范围。（请记住，这只是一个基线，应该根据自己的预期进行调整。）这是由“有机”增长，股票回购和分配“剩余”基金推动的。
在过去十年中，摩根大通股票的平均交易价格为11或12左右。使用11作为基线似乎是一个合理的估计。您可以认为可能会有更低的倍数，但这将再次推动股票回购计划的有效性，并可能提高整体增长率。
把它放在一起
所以，让我们把我们刚刚谈到的所有内容放在一起。如果摩根大通的股票未来收益10.75美元，并以11倍的市盈率交易，这表明未来股价约为118美元。如果股息每年增长近8％，您还可以每股收取27美元的股息。您的总预期价值约为145美元。换句话说，根据今天的股价，这意味着年回报率接近10％。作为参考，这种情况可能会使得10,000美元的初始投资在十年后变成25,000美元。
这是表格形式的样子：
中间列显示与上面相同的历史信息，供参考。右栏详细介绍了我们刚刚完成的假设，请记住，这只是一个基线。
我不认为这些假设特别雄心勃勃。您可能会认为6％的盈利增长率有点高，但这比公司过去所取得的要慢，并且可能会因股票回购和外部增长的潜力而进一步提升。
除此之外，您假设股息支付比率不超过35％，并且股票继续交易低于12倍的收益。这并不像你需要一些引人注目的假设才能成为令人信服的案例。
当然，如果事情变得更好或更糟，你的预期回报也会随之而来。尽管使用了非常具体的数字，但这个想法并不是完美地预测事物。相反，它是关于提出基线并认识到可能发生各种各样的可能性。
当然，更多的监管可能会导致增长放缓。然而，我认为您有各种持久的利好因素，包括利率上升风险和有效股票回购计划的潜力，以及稳固的初始股息收益率（由于支付率低，预计增长速度快于收益）和公平的估值。
不仅如此，你还拥有所有这些东西来自正在成为一个更好，也许更安全的机构。
最初于2016年4月13日在www.suredividend.com上发布。
