通货紧缩对股市意味着什么

对于我们这些只知道通货膨胀世界的人来说,这听起来可能非常令人担忧。我们倾向于将通货紧缩与经济困难时期联系起来,例如大萧条时期股票表现非常糟糕。但通货紧缩并不会对市场产生负面影响 – 事实上,它甚至可能是好消息。这一切都取决于价格下跌的原因以及价格下跌的原因。

极端是坏消息

通货膨胀和通货紧缩可以通过两种方式影响股票收益。首先是对公司利润的影响。第二是改变投资者准备为这些利润支付的费用。历史告诉我们,严重通货紧缩和严重通货膨胀的两个极端都是股市的坏消息,尽管原因各不相同。

如20世纪30年代所见,严重的通货紧缩会产生许多问题。这通常与经济问题有关,例如高失业率,低消费支出和投资减少 – 换句话说,需求疲软。

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为了提高销售额,公司面临着降低价格的压力,但可能有固定的成本不会下降,例如长期租赁和偿还债务的成本。结果,利润率大幅下降,利润下降。

许多公司破产,造成需求下降和进一步通缩的恶性循环。在这种背景下,投资者担心并且更愿意将现金或政府债券存入其中并不奇怪。结果,估值随着利润而崩溃。

相反,正如20世纪70年代所看到的那样,严重的通货膨胀导致公司在原材料和工资等投入成本上升的情况下挣扎。他们很难以价格上涨的速度将这些成本转嫁到他们想要的那么快,因此利润率再次被削减。

与通货紧缩不同,高通货膨胀有助于削弱固定成本,例如债务负担,因此公司倒闭和需求下降的周期并没有像通货紧缩时那样。

但利润增长开始落后于通胀,而经济前景的不确定性增加。因此,投资者抛弃股票,转而支持贵金属,大宗商品或房地产等硬资产,估值下降。股票市场再次遭受重大损失,至少在实际(通货膨胀调整)条件下。

如果通货膨胀蔓延到恶性通货膨胀,股票可能开始表现相对较好。这是因为绝望的储蓄者,看到他们的现金和债券的价值每天被侵蚀,进入股市。

我们在从魏玛德国到委内瑞拉的经济中看到了这一点。也就是说,恶性通货膨胀总是伴随着货币崩溃,所以在这种情况下,简单地从国外取钱往往是一个更好的决定。

因此,如果通货紧缩和通货膨胀的极端情况对股票不利,那么什么样的环境呢?不出所料,答案似乎是价格相对稳定的变化。下图显示了标准普尔500指数在不同通胀环境下的平均12个月回报(包括股息)。

正如你所看到的,低通胀和温和通缩时期与股票的最强回报有关。实际上,温和的通货紧缩(每年低至-2.5%)的平均表现最佳。

标准普尔500指数返回图表

在其他条件相同的情况下,不难看出为什么温和的通货紧缩或低通胀会创造一个特别有用的环境。公司将能够相当容易地通过这些适度的价格上涨,确保利润率保持稳定。

同时,稳健的利润和经济稳定性将使投资者更加自信,从而更愿意为股票支付更高的价格,这意味着估值将会扩大。

通货紧缩的繁荣

如果通货紧缩或低通货膨胀的原因是由于生产率的提高,那么这种情况尤其可能。如果公司可以用更少的资源做更多的事情 – 例如,由于新的制造技术 – 他们可以负担得起保持低价,甚至削减价格。这可以说是过去二三十年企业利润繁荣的主要因素,因为技术的不断创新降低了成本。

与此同时,全球化阻碍了工资,这意味着企业在与劳动力分享这种生产力的好处方面承受的压力很小,导致利润率飙升。

显然,通胀率不是推动股市的唯一因素,因此我们进入通缩并不能保证市场进一步飙升。其他影响不那么令人鼓舞。按历史标准衡量,股票看起来很昂贵